Bill Ackman z pierwszym wglądem w portfel Pershing Square USA

Bill Ackman uruchomił w kwietniu nowy fundusz zamknięty dla inwestorów z USA o wartości 5 mld USD – Pershing Square USA (NYSE: PSUS).

Fundusz ma „permanent capital”, czyli stały charakter kapitału, co oznacza, że decyzje inwestycyjne mogą być podejmowane bez obawy o wpływy i wypływy środków. W efekcie Ackman podkreśla, że może koncentrować się na wynikach w dłuższym terminie.

Ackman udostępnił właśnie publicznie wstępny wgląd w to, co ma się pojawić w pierwszym raporcie portfelowym Pershing Square USA – plany ujawnienia mają trafić do dokumentacji w ciągu najbliższych miesięcy. Co istotne, w ujawnionych wcześniej pozycjach widać wyraźne podobieństwo do portfela jego starszego funduszu Pershing Square Holdings (OTC: PSHZF).

Odnotowane zakupy: 8 z 12 spółek Ackman poinformował o 8 spółkach z 12, które Pershing Square USA kupiło od czasu wejścia na rynek w ramach oferty IPO siedem tygodni temu. To oznacza, że inwestycje są na razie szeroko znane, przynajmniej w części.

Wśród ujawnionych spółek znalazły się:

• Amazon (NASDAQ: AMZN)
• Microsoft (NASDAQ: MSFT)
• Meta Platforms (NASDAQ: META)
• Uber Technologies (NYSE: UBER)
• Brookfield (NYSE: BN)
• Restaurant Brands International (NYSE: QSR)
• Federal National Mortgage Association (OTC: FNMA)
• Federal Home Loan Mortgage (OTC: FMCC)

Ackman od dawna wskazuje na te firmy jako „niedoszacowane okazje” na rynku – podkreśla, że inwestorzy pomijają je z różnych powodów, mimo że według niego mogą tworzyć wartość.

„Stara” technologia pomijana przez rynek Ackman ocenia m.in. Amazon, Microsoft i Meta jako „old-fashioned” spółki technologiczne. W jego ocenie rynek skupia się bardziej na rosnących segmentach, takich jak spółki półprzewodnikowe czy neochmura, a te trzy giganty pozostają w dużej mierze ignorowane. To ma tworzyć okazję zakupową.

Wcześniej Ackman ujawnił zakup Microsoftu do Pershing Square USA przed publikacją ujawnienia portfela 13-F dla Pershing Square Holdings. Ten dokument pokazał, że Ackman i jego zespół sprzedali akcje Alphabetu na rzecz Microsoftu. Ackman zaznaczył, że wciąż widzi potencjał wzrostu dla Alphabetu, ale przy ograniczonym kapitale uważa, że teraz lepsza szansa jest w Microsoft.

Łącznie Microsoft, Amazon i Meta stanowią ponad jedną trzecią całego zainwestowanego kapitału Pershing Square Holdings.

Wpływ indeksów na wyceny Ackman zwraca też uwagę na to, jak włączenie do indeksów potrafi silnie wpływać na wyceny ze względu na duże napływy kapitału z funduszy indeksowych. W jego ocenie może to otwierać przestrzeń na zakupy spółek poza głównymi indeksami, takimi jak S&P 500.

Restaurant Brands oraz Brookfield są spółkami kanadyjskimi, więc nie spełniają typowych kryteriów dla indeksów budowanych pod rynek USA. Ackman łączy to z dyskontem wycen: Restaurant Brands ma handlować z niższą wyceną względem podobnych firm, jak McDonald’s, a Brookfield notowany jest na niższych wielokrotnościach niż KKR.

Fannie i Freddie jako „duży katalizator wartości” Na koniec Ackman nadal mocno akcentuje temat Fannie Mae i Freddie Mac, czyli spółek notowanych odpowiednio jako Federal National Mortgage Association (OTC: FNMA) oraz Federal Home Loan Mortgage (OTC: FMCC). Uważa, że zniesienie nadzoru w ramach conservatorship mogłoby odblokować znaczącą wartość.

Pershing Square Holdings ma te spółki w portfelu od ponad dekady. W marcu Ackman mówił, że oba papiery są „stupidly cheap” i mogą wzrosnąć nawet 10 razy względem cen z tamtego okresu. Po komentarzach akcje wyraźnie ruszyły w górę, ale od tego czasu spadły nieco.

Wszystko to ma się dalej składać na tezę o atrakcyjnych punktach wejścia: od końca kwietnia, kiedy Pershing Square USA zadebiutowało, większość wskazanych spółek notowała raczej horyzontalnie lub w dół.

Koszty i dyskonto do wartości aktywów Pojawia się jednak kilka istotnych kwestii dla inwestorów rozważających zakup udziałów w Pershing Square USA.

Po pierwsze, fundusz pobiera 2% rocznej opłaty za zarządzanie. Oznacza to, że skuteczność strategii Ackmana i jego zespołu musi wyraźnie przewyższać rynek, aby uzasadnić tę opłatę.

Po drugie, start funduszu nie jest mocny. Wskaźnik wartości aktywów netto (NAV) jest niższy o 5% od czasu IPO.

Po trzecie, Pershing Square USA handluje z wyraźnym dyskontem do NAV. W najnowszej aktualizacji z 16 czerwca inwestorzy płacili 0,84 USD za 1 USD wartości aktywów w funduszu. Dyskonto ma wynikać m.in. z ryzyka płynności i wpływu opłaty za zarządzanie, ale nie jest stałe. Oznacza to większą zmienność notowań funduszu przy skoncentrowanym portfelu, składającym się z już samych w sobie zmiennych spółek.

Horyzont Ackmana i sposób wejścia Ackman jest inwestorem długoterminowym i często stosuje strategię kupuj i trzymaj. Przy takim podejściu cierpliwi inwestorzy mogą wejść wcześniej w poszczególne spółki, obserwując kolejne ujawnienia w kwartalnych raportach składanych do SEC. Takie podejście miałoby dać inwestorom większą kontrolę nad portfelem i wyborem konkretnych aktywów.

Wciąż jednak trzeba poczekać na ujawnienie ostatnich czterech spółek w Pershing Square USA. Gdy inwestorzy poznają je w kolejnych miesiącach, mogą się okazać równie interesujące jak te już opisane.