Banco Santander może być niedowartościowany o 31% po zgodzie Fed na przejęcie

Banco Santander zapewnił akcjonariuszom bardzo wysokie zyski w ciągu ostatnich pięciu lat. Najnowsza wycena sugeruje jednak, że akcje spółki mogą nadal być notowane z dyskontem wobec ich wartości wewnętrznej, czyli szacunkowej wartości wynikającej z przyszłych wyników.

W ciągu pięciu lat akcje Banco Santander przyniosły około 356,0% zwrotu. W ciągu ostatniego roku stopa zwrotu wyniosła 64,9%. Dla inwestorów rozważających zakup akcji istotne są planowane przejęcie Webster Financial za 12,2 mld USD oraz trwający wielomiliardowy skup akcji własnych w euro. Oba czynniki mogą wspierać perspektywy wartości wewnętrznej spółki.

Jednocześnie integracja dużej amerykańskiej instytucji wiąże się z ryzykiem realizacji planów. To, jak Banco Santander poradzi sobie z przejęciem, może mieć istotny wpływ na wycenę akcji. W sześciu testach wyceny spółka uzyskała cztery pozytywne wyniki. Wskazuje to na mieszany obraz: akcje nie wyglądają ani na jednoznacznie tanie, ani na wyraźnie drogie.

Kolejny ruch kursu może zależeć od tego, czy obecna cena zapewnia wystarczające dyskonto wobec szacowanej wartości wewnętrznej, aby zrekompensować inwestorom ryzyko integracji i realizacji planów.

Banco Santander przyniósł 64,9% zwrotu w ciągu ostatniego roku.

Czy Banco Santander jest okazją według modelu nadwyżkowych zwrotów?

Model nadwyżkowych zwrotów ocenia, jak efektywnie Banco Santander generuje zyski z kapitału własnego w porównaniu ze stopą zwrotu wymaganą przez akcjonariuszy. W przypadku tej spółki przyjęto wartość księgową na poziomie 7,64 EUR na akcję oraz stabilny zysk w wysokości 1,27 EUR na akcję. Koszt kapitału własnego oszacowano na 0,69 EUR na akcję, a nadwyżkowy zwrot na 0,58 EUR na akcję. Założenia te opierają się również na średniej rentowności kapitału własnego (ROE) na poziomie 15,52% oraz stabilnej wartości księgowej szacowanej na 8,21 EUR na akcję. Wszystkie te dane służą do obliczenia wartości wewnętrznej.

Wycena metodą nadwyżkowych zwrotów wynosi 18,74 EUR na akcję. Oznacza to, że przy obecnej cenie akcje są notowane z dyskontem około 31,4% wobec tej wartości i według tego modelu są niedowartościowane. Wynik ten jest zgodny ze wskaźnikiem ceny do zysku (P/E), który znajduje się blisko poziomu uznawanego za odpowiedni dla spółki oraz średniej dla firm z grupy porównawczej. Zgoda amerykańskiej Rezerwy Federalnej na przejęcie Webster Financial pomaga wyjaśnić, dlaczego część inwestorów zakłada wyższe przyszłe zwroty. Mimo to obecna cena pozostaje wyraźnie poniżej wyceny wynikającej z modelu nadwyżkowych zwrotów.

Przy tych założeniach akcje Banco Santander wyglądają na niedowartościowane względem szacowanej wartości wewnętrznej.

Wycena Banco Santander metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych, stan na sierpień 2026 r.

Czy Banco Santander jest nadal tani według zysków?

Wskaźnik P/E jest przydatny przy analizie Banco Santander, ponieważ zyski są jednym z najważniejszych czynników branych pod uwagę przy wycenie dużych banków. Akcje spółki są obecnie notowane przy P/E na poziomie 14,2x. To wartość zbliżona do średniej dla grupy porównawczej, która wynosi 14,8x, ale wyższa od średniej dla całej branży bankowej wynoszącej 11,7x. Oznacza to, że rynek wycenia Banco Santander podobnie do innych dużych banków, a nie zgodnie ze średnią dla całej branży.

Model wskazuje godziwy poziom P/E na 16,6x. Jest on wyższy od obecnego poziomu 14,2x. Oznacza to, że akcje są tańsze, niż wynikałoby to z modelu uwzględniającego między innymi oczekiwany wzrost, rentowność oraz profil ryzyka spółki. Różnica między obecnym a godziwym poziomem P/E pasuje do wniosków z modelu nadwyżkowych zwrotów, w którym szacowana wartość wewnętrzna znajduje się powyżej bieżącej ceny rynkowej.

Na podstawie wskaźnika P/E akcje Banco Santander wyglądają na niedowartościowane względem poziomu uzasadnionego fundamentami spółki i wyceną firm porównywalnych.

Wskaźnik P/E Banco Santander, stan na sierpień 2026 r.

Narracja dotycząca Banco Santander: co mogłoby uzasadnić obecną cenę?

Narracje dotyczące Banco Santander uzupełniają analizę wyceny. Pokazują, jakie połączenie przyszłego wzrostu, marż i zysków musiałoby nastąpić, aby akcje Banco Santander były warte znacznie więcej lub mniej niż obecnie. Każda narracja opiera liczby na konkretnym założeniu dotyczącym tego, jak mogą zmieniać się wzrost, rentowność i ryzyko.

Inwestorzy są podzieleni w ocenie perspektyw Banco Santander. Jedna grupa zwraca uwagę na rozwój cyfrowy i dywersyfikację działalności. Druga obawia się wysokich wydatków na technologie oraz ryzyka kredytowego.

Scenariusz optymistyczny: cena zbliżona do wartości godziwej

„Szybsze wdrażanie cyfrowych platform bankowych, takich jak rozwój Openbank, płatności PagoNxt i zarządzanie relacjami z klientami oparte na sztucznej inteligencji, a także migracja do chmury i automatyzacja mogą pozwolić Santanderowi skorzystać z globalnej cyfryzacji. Wraz z dalszym wzrostem wykorzystania usług cyfrowych i efektywności procesów powinno to obniżyć koszty operacyjne oraz poprawić marże netto.”

Scenariusz pesymistyczny: akcje przewartościowane o 32%

„Silna zależność od dużych, obejmujących całą grupę programów technologicznych, takich jak ONE Transformation i Gravity, tworzy ryzyko problemów z realizacją oraz wyłączaniem dotychczasowych systemów. Opóźnienia lub dublowanie platform mogłyby ograniczyć oczekiwane korzyści z poprawy efektywności i obniżyć marże netto.”

Podsumowanie

Przy obecnych założeniach zarówno wycena oparta na nadwyżkowych zwrotach, jak i analiza wskaźnika P/E wskazują, że akcje Banco Santander mogą być niedowartościowane. Wyniki poszczególnych testów wyceny są jednak mieszane, dlatego wskazywane dyskonto wiąże się z zastrzeżeniami, a nie z pewnym zyskiem.

Po tak silnym wzroście kursu kluczowe pytanie brzmi, czy rynek z czasem zamknie różnicę między ceną a wartością wewnętrzną, czy też nadal będzie uwzględniał trwałą obniżkę wyceny z powodu ryzyka związanego z dużą integracją w Stanach Zjednoczonych. Ocena sytuacji zależy przede wszystkim od tego, jak skutecznie Banco Santander zrealizuje plany technologiczne i przejęcie Webster Financial, nie pogarszając przy tym rentowności.