B. Riley utrzymuje wycenę Applied Digital na 66 USD po lepszym EBITDA w IV kwartale roku podatkowego

B. Riley Securities utrzymał rekomendację Buy oraz cenę docelową 66 USD dla Applied Digital (NASDAQ: APLD) po tym, jak spółka z branży infrastruktury dla AI opublikowała wyniki za czwarty kwartał roku podatkowego.

Skorygowane EBITDA Applied Digital wyniosło 42,4 mln USD. To wynik wyższy od szacunków B. Riley na 24,6 mln USD oraz od konsensusu, który zakładał 25,6 mln USD.

W tym samym kwartale Applied Digital osiągnęło przychody w wysokości 258,7 mln USD. W tej kwocie znalazło się 152,4 mln USD z usług fit-out dla najemców (prace wykończeniowe i adaptacje pod najemców).

B. Riley wskazał, że płatności za fit-outy wsparły wynik na poziomie EBITDA. Bank podkreślił też, że tzw. HPC base rent (stała opłata bazowa za najem w segmentach HPC) wyniosła 44,1 mln USD, czyli tyle, ile zakładał.

W opisie wyników B. Riley zwrócił uwagę na poprawę w realizacji prac budowlanych oraz na oczekiwanie, że przyszłe stawki leasingowe (czynsze za najem/dzierżawę) będą wyższe.

Applied Digital przekazało 30 czerwca pierwszą fazę Building 2 w ramach Polaris Forge 1, dostarczając zgodnie z harmonogramem 75 MW. Dzięki temu moc operacyjna na kampusie wzrosła do 175 MW.

B. Riley ocenił, że przekazanie tej części projektu pokazuje zdolność spółki do realizacji szerszego programu rozbudowy. Building 2 trwało 12 miesięcy, podczas gdy pierwszy budynek potrzebował 24 miesięcy. Zarząd przypisał skrócenie lepszemu układaniu kolejności prac budowlanych.

Wyższe stawki najmu jako argument za rekomendacją Buy

Applied Digital prowadzi rozmowy w sprawie umów leasingowych obejmujących 100 MW nieobsadzonej jeszcze mocy w Polaris Forge 2 oraz 150 MW mocy rozwojowej w Delta Forge 1 i Delta Forge 2.

B. Riley oczekuje, że potencjalne nowe umowy będą wiązały się z wyższymi stawkami niż obecnie obowiązujące, choć nadal wszystkie 250 MW pozostają w negocjacjach.

Bank podał też, że spółka ma około 1,4 GW zakontraktowanego zapotrzebowania IT na pięciu kampusach. Ma to wspierać około 36 mld USD przychodów z podstawowych umów (base-term revenue).

Według B. Riley ponad 70% zakontraktowanych przychodów jest poparte przez amerykańskich hyperscalers o ratingu inwestycyjnym. Bank wskazuje, że taki układ sprzyja warunkom finansowania i zapewnia trwałe, powtarzalne przepływy pieniężne z długoterminowych najemów.

Koszty finansowania spadają

B. Riley wskazał, że koszty finansowania już się obniżyły. Applied Digital wyceniło emisję 2,15 mld USD senior secured notes, finansując w ten sposób 200 MW w Polaris Forge 2. Marża kuponu wyniosła 6,750%.

To mniej niż 9,250% na starszych (legacy) notach spółki, które mają termin wykupu w 2030 roku.

Bank oczekuje, że koszty finansowania mogą poprawiać się dalej, gdy kolejne kampusy wejdą w fazę działania, a dodatkowo wzrośnie wsparcie kredytowe ze strony najemców.

Rola zasilania i planów energetycznych

W ocenie B. Riley ważne znaczenie ma też dostępność mocy. Applied Digital posiada około 10% Base Electron. Ta spółka rozwija około 1,2 GW generacji energii z gazu ziemnego w Dakotach we współpracy z regionalnymi partnerami energetycznymi.

B. Riley uważa, że taka generacja, wraz z istniejącymi relacjami z dostawcami energii, może pozwolić obecnym kampusom rozszerzać działalność poza zakontraktowaną moc, gdy tylko będzie dostępna dodatkowa energia.

Ryzyka: tempo, łańcuch dostaw i popyt na AI

B. Riley zaznaczył, że o tempie wzrostu będą decydować dostępność mocy oraz ograniczenia w łańcuchu dostaw. Projekty wymagają dużego kapitału i pozostają narażone na opóźnienia w budowie albo przekroczenia kosztów.

Bank wymienił też ryzyko słabszego niż prognozowano wdrażania AI. Może to oznaczać presję na przyszłe ceny najmu, a także ryzyko, że obecni klienci nie zdecydują się odnowić umów na obecnych warunkach.