Ares Capital (ARCC) ma obniżoną wycenę godziwą; analitycy bardziej ostrożni

Ares Capital (ARCC) znów trafia na listy obserwowanych spółek, ponieważ w jednym z modeli analitycznych zmieniła się wycena godziwa. Wartość godziwa przesunęła się z ok. 22,64 USD do ok. 20,77 USD, co oznacza niższy „sufit” w podejściu analityków do wyceny.

Na rynku pojawiło się też więcej sygnałów ostrożności. Kilka domów maklerskich obniżyło swoje cele cenowe i skorygowało oceny, gdy w centrum uwagi znalazły się ryzyka związane z wynikami, pokryciem dywidendy oraz jakością portfela kredytowego.

W ocenie analityków część prognoz nadal pozostaje powyżej poziomu ok. 19 USD wskazanego przez Wells Fargo, co sugeruje, że nawet przy bardziej ostrożnym nastawieniu część firm widzi pewną przestrzeń dla akcji Ares Capital względem ostatnich poziomów notowań.

Wells Fargo utrzymało rating Equal Weight (czyli „waga równa” względem reszty spółek objętych analizą), ale analityk Finian O’Shea obniżył rekomendację z Overweight („ponad rynkiem”) do Equal Weight. Jednocześnie cel cenowy został obcięty z 20 USD do 19 USD. W uzasadnieniu wskazano wyższe wyceny oraz ograniczony, zdaniem firmy, potencjał wzrostu.

Podobny kierunek miały korekty cenowe innych instytucji, w tym B. Riley, Citizens oraz Keefe Bruyette. Wells Fargo podkreśliło też ryzyko, że utrzymujące się przypadki niestosowania się do naliczania (non accruals) oraz restrukturyzacje mogą obciążać przyszłe wyniki operacyjne netto (net operating income) oraz to, na ile dywidenda będzie stabilnie pokrywana w nadchodzącym roku.

Jak zmieniła się wartość godziwa w modelu W aktualizowanych założeniach wartość godziwa została obniżona z ok. 22,64 USD do ok. 20,77 USD.

W tym samym modelu zmieniono kilka parametrów:

• tempo wzrostu przychodów z 3,42% do ok. 1,55%
• marżę zysku netto z ok. 44,58% do ok. 46,99%
• wskaźnik P/E na przyszłość (forward P/E) z ok. 17,46x do ok. 13,51x
• stopę dyskontową z 9,80% do ok. 9,24%

Na co analitycy zwracają uwagę przy spółce W dyskusjach wokół Ares Capital przewijają się m.in. kwestie wpływające na prognozy wyników: rosnąca penetracja rynku prywatnego kredytu (private credit) oraz transakcje typu LBO wspierane przez sponsorów (LBO to wykup lewarowany, czyli przejęcie finansowane długiem).

Pojawiają się też wątki dotyczące tego, w jaki sposób ekspozycja Ares Capital na oprogramowanie B2B i infrastrukturę danych może przekładać się na perspektywy spółki. Zwraca się uwagę na relatywnie niskie wskaźniki loan to value (czyli niski „udział pożyczki” w wartości zabezpieczenia) oraz na dostępność płynności, co ma znaczenie dla utrzymania stabilności przy generowaniu wyników.

Jednocześnie wskazuje się ryzyka związane z napływem nowych transakcji, kondycją spółek portfelowych, możliwymi stratami kredytowymi oraz wpływem inwestycji kapitałowych „współdzielonych” (equity co investments) i pozycji preferowanych w strukturach PIK (PIK to odsetki kapitalizowane zamiast płaconych gotówką) na zwroty dla inwestorów.