Aon: koszty zdrowotne w USA nadal rosną. WTW, UNH i CNC w centrum uwagi

Aon plc (AON) prognozuje, że koszty opieki zdrowotnej ponoszone przez pracodawców w USA wzrosną w 2027 roku o 9,5%. Średni koszt planu ubezpieczenia zdrowotnego przekroczy tym samym 19 000 USD na pracownika.

Prognoza bazuje na bazie danych Health Value Initiative. Obejmuje ona ponad 1 100 pracodawców, 7,9 mln pracowników oraz 135 mld USD wydatków na opiekę zdrowotną w 2026 roku. Aon spodziewa się, że wiele firm podejmie działania mające ograniczyć skalę podwyżek.

Presja obejmuje cały rynek. Wydatki zwiększają się z powodu częstszego korzystania z usług medycznych, większej liczby chorób przewlekłych oraz rosnącej liczby bardzo drogich przypadków leczenia. Ważnym czynnikiem pozostają także leki na receptę, zwłaszcza specjalistyczne preparaty oraz terapie GLP-1. Ich zastosowanie rozszerza się na leczenie chorób układu krążenia, bezdechu sennego i przewlekłej choroby nerek. Aon wskazał również na bardziej szczegółową dokumentację medyczną i kodowanie świadczeń, w tym kodowanie wspomagane przez technologie. W niektórych przypadkach może ono prowadzić do wyższych kwot wykazywanych na rachunkach.

Pracodawcy już ponoszą większość kosztów. Ich średnie wydatki wzrosły w 2026 roku o 8,8%, do 14 432 USD na pracownika. Jednocześnie składki potrącane z wynagrodzeń pracowników zwiększyły się o 6,4%, do 3 130 USD. Pracodawcy finansują obecnie około 82% całkowitych kosztów planów, przez co świadczenia zdrowotne stają się coraz ważniejszym elementem planowania działalności. Prognozowany wzrost kosztów w 2027 roku przedłuży długi okres inflacji kosztów opieki zdrowotnej, z którym mierzą się firmy.

Dlaczego wzrost kosztów ma znaczenie dla firm

Skala i trwałość podwyżek sprawiają, że prognoza Aon ma znaczenie wykraczające poza same budżety świadczeń pracowniczych. Oczekiwany wzrost może oznaczać czwarty kolejny rok, w którym koszty zdrowotne pracodawców zwiększą się niemal dwucyfrowo. Mimo zmian w konstrukcji planów i stosowania narzędzi ograniczających wydatki całkowity koszt planów wzrósł w 2026 roku o 8,3%, do 17 562 USD na pracownika. W grupie środkowych 50% pracodawców podwyżki wyniosły od 5,5% do 11,5%. Pokazuje to, że presja nie dotyczy tylko niewielkiej grupy firm.

Odczuwają ją również pracownicy. Ich całkowite wydatki na opiekę zdrowotną mają sięgnąć w 2026 roku 5 297 USD. Na tę kwotę składa się 3 130 USD składek potrącanych z wynagrodzeń oraz 2 167 USD kosztów ponoszonych bezpośrednio przez pracowników. Same wydatki bezpośrednie wzrosły o 10,2%. W zależności od branży wzrost kosztów pracodawców wyniósł od 6,5% w sektorze opieki zdrowotnej do 9,8% w sektorze finansów i ubezpieczeń.

Kolejny rok wysokich podwyżek może skłonić firmy do zmian w świadczeniach, zatrudnieniu i wynagrodzeniach. Pracodawcy mogą zwiększać własny udział w kosztach, zmieniać wysokość udziału własnego pacjentów, ograniczać sieci placówek lub szerzej korzystać z programów zarządzania opieką medyczną. Firmy mają także większą motywację do szczegółowej analizy wydatków na leki, umów z sieciami medycznymi oraz najdroższych roszczeń. Inflacja medyczna staje się więc problemem planowania finansowego całej firmy, a nie tylko działu odpowiedzialnego za świadczenia. Może również wpływać na budżety pracowników i ich wydatki konsumpcyjne.

Wpływ na Aon i Willis Towers Watson

Rosnące koszty zdrowotne mogą zwiększać popyt na usługi Aon oraz Willis Towers Watson Public Limited Company (WTW). Pracodawcy potrzebują pomocy przy projektowaniu świadczeń, porównywaniu sieci medycznych, zarządzaniu wydatkami na leki oraz wykrywaniu problemów z kosztami na podstawie danych.

Segment Health Solutions firmy Aon wypracował w drugim kwartale 2026 roku 818 mln USD przychodów i odnotował 5% wzrost organiczny. Firma oferuje między innymi narzędzie Network Analyzer, które służy do analizy wyników sieci medycznych, wykorzystania świadczeń oraz czynników wpływających na koszty.

WTW korzysta z podobnego trendu. Jej segment Health odnotował w drugim kwartale 8% wzrost organiczny. Zarząd wskazał, że wysoka inflacja kosztów opieki zdrowotnej zwiększa popyt na specjalistyczne rozwiązania firmy. WTW ma obecnie ocenę Zacks nr 2 (kupuj).

Konsensus prognoz zysku na akcję (EPS) dla spółki wynosi 19,77 USD na 2026 rok i 22,57 USD na 2027 rok. Oznacza to odpowiednio wzrost o 15,8% i 14,1% rok do roku. Obie prognozy zostały w ciągu ostatniego miesiąca podniesione dziewięć razy. Nie odnotowano przy tym obniżek. WTW przekroczyła prognozy wyników w każdym z ostatnich czterech kwartałów, a średnia pozytywna różnica wyniosła 3,9%.

UnitedHealth Group mierzy się z wyższymi kosztami świadczeń

Dla ubezpieczycieli wyższe koszty medyczne mają inne znaczenie niż dla firm doradczych. UnitedHealth Group Incorporated (UNH) informowała, że komercyjne koszty leczenia pozostają uporczywie wysokie i przekraczają oczekiwania.

Gdy UnitedHealthcare ponosi ryzyko związane z roszczeniami, częstsze korzystanie ze świadczeń i droższe leki mogą podnosić wskaźnik kosztów medycznych. Pokazuje on, jaka część składek jest przeznaczana na leczenie. Warunkiem utrzymania tego wskaźnika pod kontrolą jest odpowiednie tempo wzrostu składek.

UnitedHealth reaguje poprzez zmiany w konstrukcji świadczeń, programy zarządzania opieką, dobór placówek w sieci oraz selektywną obecność na poszczególnych rynkach.

Spółka ma również istotny bufor w postaci działalności komercyjnej finansowanej przez pracodawców, w której to pracodawca ponosi ryzyko kosztów leczenia. Jest ona znacznie większa niż działalność, w której ryzyko ubezpieczeniowe ponosi UnitedHealth. Na koniec drugiego kwartału spółka miała około 22,3 mln komercyjnych członków w modelu opłat za usługi, w porównaniu z 7,7 mln członków komercyjnych w modelu opartym na ryzyku ubezpieczyciela.

Poprawa trendów kosztowych i działania zarządu pomogły obniżyć wskaźnik kosztów medycznych UNH do 86,7% w drugim kwartale, z 89,4% rok wcześniej.

UnitedHealth ma obecnie ocenę Zacks nr 1 (mocne kupuj). Konsensus prognoz zysku na akcję wynosi 19,69 USD na 2026 rok i 22,43 USD na 2027 rok. Oznacza to odpowiednio wzrost o 20,4% i 13,9% rok do roku. Obie prognozy zostały w ciągu ostatniego miesiąca podniesione dwa razy i żadna nie została obniżona. UnitedHealth przekroczyła prognozy wyników w każdym z ostatnich czterech kwartałów, a średnia pozytywna różnica wyniosła 12,1%.

Centene jest mniej zależna od planów pracowniczych

Wpływ wysokich kosztów medycznych różni się w przypadku ubezpieczycieli, którzy mają mniejszą ekspozycję na komercyjne plany sponsorowane przez pracodawców i w większym stopniu zależą od programów rządowych.

Centene Corporation (CNC) jest jednym z takich ubezpieczycieli. Jej działalność komercyjna koncentruje się głównie na rynku ubezpieczeń utworzonym na podstawie Affordable Care Act (ACA), czyli reformy systemu opieki zdrowotnej w USA. Oznacza to mniejszą bezpośrednią ekspozycję na ubezpieczenia zapewniane przez pracodawców.

Centene nadal odczuwa jednak wiele tych samych presji związanych z kosztami leczenia. W drugim kwartale spółka poprawiła komercyjny wskaźnik kosztów świadczeń zdrowotnych do 79,2%, z 90,6% rok wcześniej. Pomogły w tym lepsze ustalanie cen i transfer ryzyka.

Zarząd już przygotowuje ceny planów dostępnych na rynku ACA w 2027 roku, analizując sytuację osobno w każdym stanie. Priorytetem pozostaje odbudowa marż, a nie zwiększanie liczby członków za wszelką cenę. Wskaźnik kosztów świadczeń Medicaid wyniósł w drugim kwartale 93,9%. Zarząd wskazał na postępy w zarządzaniu kosztami leczenia.

Centene ma obecnie ocenę Zacks nr 1 (mocne kupuj). Konsensus prognoz zysku na akcję wynosi 4,89 USD na 2026 rok i 5,35 USD na 2027 rok. Oznacza to odpowiednio wzrost o 135,1% i 9,4% rok do roku. Obie prognozy zostały w ciągu ostatniego miesiąca podniesione dziewięć razy. Nie odnotowano żadnych obniżek. Centene przekroczyła prognozy wyników w każdym z ostatnich czterech kwartałów, a średnia pozytywna różnica wyniosła 151,3%.

Podsumowanie

Utrzymująca się inflacja kosztów opieki zdrowotnej powinna wspierać popyt na usługi zarządzania kosztami, doradztwo dotyczące świadczeń oraz rozwiązania wykorzystujące dane. Może to sprzyjać firmom takim jak WTW.

Ubezpieczyciele będą natomiast potrzebować zdyscyplinowanego ustalania cen, ścisłej kontroli kosztów medycznych i ostrożnego wyboru rynków, aby chronić marże. UNH i CNC pokazują już poprawę w zarządzaniu wydatkami medycznymi oraz w odpowiednim ustalaniu cen swoich usług. Na tym tle WTW, UNH i CNC pozostają atrakcyjnymi spółkami do dodania do portfela, a wszystkie trzy mają obecnie korzystne oceny.