Anthropic zobowiązał się do wydania 35 mld USD, choć nie pozyskał jeszcze pieniędzy

Anthropic podpisał z firmą Lambda, dostawcą usług chmurowych wspieranym przez NVIDIA (NASDAQ:NVDA), umowę na moc obliczeniową o wartości 35 mld USD. Porozumienie zawarto 1 września 2026 r., tydzień po podpisaniu przez Anthropic innej umowy z dostawcą chmury. Neil Campling, starszy strateg, uznał tę transakcję za element szerszej rywalizacji firm o ograniczone zasoby mocy obliczeniowej.

Anthropic i Lambda to spółki prywatne. Dla inwestorów giełdowych najważniejsza jest więc NVIDIA, która stoi za tą transakcją jako dostawca układów oraz korzysta z modelu biznesowego wyspecjalizowanych dostawców chmury.

Campling ocenił, że Anthropic może potrzebować debiutu giełdowego, aby sfinansować swoje zobowiązanie. Zmienia to sposób postrzegania umowy: nie jest ona wyłącznie historią o wzroście, lecz także sygnałem luki w finansowaniu.

Czym jest zobowiązanie na moc obliczeniową

Zobowiązanie na moc obliczeniową to wieloletni kontrakt na zakup określonej przepustowości od operatora chmury. Zwykle zawiera klauzulę „take-or-pay”, czyli obowiązek zapłaty niezależnie od tego, czy klient faktycznie wykorzysta całą zakontraktowaną moc.

Po podpisaniu taka umowa przypomina stałe zobowiązanie, bardziej zbliżone do leasingu niż do zmiennego rachunku za prąd. Kupujący musi zapłacić, nawet jeśli jego własne przychody pojawią się później, niż zakładano. Sprzedający ujmuje kontrakt w portfelu zamówień i wykorzystuje go jako podstawę do zaciągnięcia długu na finansowanie centrum danych.

Banki nie chcą finansować floty układów GPU bez podpisanej umowy odbioru zakontraktowanej mocy. Dlatego kwoty podawane w takich ogłoszeniach szybko rosną: kontrakt stanowi zabezpieczenie finansowania.

NVIDIA opisała ten mechanizm podczas najnowszej telekonferencji wynikowej. Zarząd wyjaśnił, że spółka zapewnia „zobowiązanie typu take-or-pay dotyczące części mocy obiektu, czyli minimalną gwarancję przychodów, która daje kredytodawcom pewność potrzebną do sfinansowania projektu” w zamian za udział w przychodach z wynajmu.

W efekcie podpisane dziś zobowiązanie o wartości 35 mld USD staje się w przyszłości realnym roszczeniem o zapłatę. Anthropic będzie zobowiązany do uregulowania należności, Lambda uzyska przychody, a układy znajdujące się w serwerach będą pochodzić od jednego dostawcy.

Dlaczego kwestia debiutu giełdowego Anthropic ma znaczenie

Campling powiedział: „Anthropic potrzebuje tak dużej mocy obliczeniowej, że szuka sposobu na jej pozyskanie z każdego dostępnego źródła”. Dodał, że „zapotrzebowanie Anthropic na moc obliczeniową jest obecnie praktycznie nieskończone”.

Stwierdził również: „To kolejny przykład sytuacji, w której prawdopodobnie potrzebny będzie debiut giełdowy, aby zebrać pieniądze”.

Prywatna spółka, która zaciąga tak duże wieloletnie zobowiązanie w oczekiwaniu na przyszłe finansowanie, finansuje z wyprzedzeniem popyt kapitałem, którego jeszcze nie pozyskała. Jeśli rynki publiczne stracą zainteresowanie sztuczną inteligencją, zaawansowany model AI okaże się rozczarowaniem albo zaostrzą się regulacje, obiecany kapitał może pojawić się później lub kosztować więcej. Samo zobowiązanie nie zmienia się jednak wraz z warunkami rynkowymi.

Przychody, które Lambda ujmie na podstawie tej umowy, odzwierciedlają wiarygodność kredytową Anthropic, a ta zależy od jego zdolności do terminowej spłaty zobowiązań. Z kolei sytuacja finansowa Anthropic zależy od kolejnych rund finansowania i debiutu giełdowego, który nie został jeszcze ogłoszony.

NVIDIA po obu stronach transakcji

NVIDIA jest inwestorem Anthropic i wspiera Lambdę. Podczas telekonferencji dotyczącej drugiego kwartału roku fiskalnego 2027 spółka poinformowała, że „zainwestowała niemal 50 mld USD w czołowe laboratoria sztucznej inteligencji”. NVIDIA zawarła także partnerstwa z Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs i KKR, aby uruchomić ponad 500 mld USD kapitału zewnętrznego na infrastrukturę AI.

Zarząd odniósł się bezpośrednio do obaw dotyczących takiej konstrukcji. Powiedział: „Zdajemy sobie sprawę ze skali tego wsparcia i wiemy, że niektórzy nazwą je finansowaniem obiegowym. My postrzegamy je inaczej”.

NVIDIA sprzedaje układy GPU Lambdzie. Lambda podpisuje z Anthropic umowę typu take-or-pay, z której przychody pomagają spłacać zadłużenie zaciągnięte na te układy. NVIDIA ma przy tym udziały w obu stronach transakcji. Jensen Huang otwarcie opisał ekonomię tego modelu: „W tym modelu otrzymujemy zapłatę dwa razy: najpierw za sprzedaż sprzętu, a następnie poprzez udział w przychodach z wynajmu”.

Taką strukturę można dziś uznać za uzasadnioną, ponieważ zużycie tokenów można mierzyć i rośnie. Jednocześnie wymaga ona dokładnej obserwacji. NVIDIA zaraportowała w drugim kwartale roku fiskalnego 2027 przychody w wysokości 96,22 mld USD, co oznacza wzrost o 105,85% rok do roku. Przychody segmentu centrów danych wyniosły 89,02 mld USD, zgodnie z formularzem 8-K złożonym przez spółkę.

Czy akcje NVDA są warte zakupu?

Akcje NVIDIA kosztują 217,44 USD. Kapitalizacja rynkowa spółki wynosi 5,25 bln USD, a wskaźnik ceny do zysku (P/E) wynosi 44. Kurs wzrósł o 25% w ciągu ostatniego roku i o 16,73% od początku bieżącego roku.

Argumentem przemawiającym za dalszym wzrostem jest produkcja układów Vera Rubin, około 40 mld USD przychodów z fabryk AI przypadających na każdy gigawat mocy oraz prognoza zarządu zakładająca około 70% wzrostu przychodów w roku fiskalnym 2028.

Ryzyko wskazywane przez Camplinga polega na tym, że wzrost finansowany przez klientów, którzy wciąż muszą pozyskiwać kapitał udziałowy, aby regulować rachunki, ma mniejszą wartość niż wzrost oparty na przepływach pieniężnych największych dostawców chmury.

AMD (NASDAQ:AMD), którego akcje są wyceniane przy wskaźniku P/E na poziomie 173, zawarł z Anthropic umowy dotyczące 2 gigawatów mocy, a z OpenAI — 6 gigawatów. Oznacza to, że ryzyko związane z wypłacalnością kontrahentów rozkłada się na cały sektor producentów układów.

W porównaniu z AMD NVIDIA osiąga wyższe marże, dostarcza więcej układów scalonych i kontroluje warstwę oprogramowania dzięki platformie CUDA. Krytyka dotycząca finansowania obiegowego jest uzasadniona i wymaga obserwacji w kolejnych kwartałach. Ryzyko związane z ewentualnymi problemami finansowymi kilku czołowych laboratoriów AI równoważą jednak marża brutto non-GAAP na poziomie 75%, rzeczywiste przepływy pieniężne oraz przewaga wynikająca z szeroko zainstalowanej platformy.