Alphabet zwiększa wydatki i notuje ujemny wolny przepływ pieniężny

Alphabet w drugim kwartale 2026 r. odnotował silny wzrost przychodów, jednocześnie znacznie zwiększając wydatki inwestycyjne.

Przychody spółki wzrosły 24% rok do roku do 119,8 mld USD. Największym motorem wzrostu był Google Cloud, którego przychody wzrosły 82% do 24,8 mld USD. Cloud wygenerował około 8,8 mld USD zysku operacyjnego, co daje marże operacyjne rzędu 35%.

Zakontraktowane przychody (backlog) Google Cloud powiększyły się do 514 mld USD z około 460 mld USD trzy miesiące wcześniej. Backlog to zamówienia już podpisane, które mają być realizowane i przekształcone w przychody w ciągu najbliższego roku lub dwóch, dając inwestorom nietypową widoczność przyszłego wzrostu.

Do raportowanych wyników wpłynęły też znaczące niezrealizowane zyski z inwestycji, m.in. w Anthropic i SpaceX, co podniosło zysk na akcję według GAAP (EPS) do 9,11 USD. Te zyski są jednak jednorazowe i nie odzwierciedlają powtarzalnej wydajności operacyjnej.

Podczas konferencji wynikowej CFO Anat Ashkenazi ogłosiła zwiększenie planu wydatków kapitałowych (CapEx) o kolejne 15 mld USD. Zamiast wcześniejszych około 190 mld USD spółka oczekuje teraz wydatków na poziomie 195–205 mld USD w 2026 r.

Alphabet wydał już 78,6 mld USD w pierwszych sześciu miesiącach 2026 r., co oznacza, że w drugiej połowie roku planuje wydać około 126 mld USD. Około 60% tych wydatków pójdzie na serwery i dedykowane układy Tensor Processing Units (TPU), a pozostałe 40% na centra danych i infrastrukturę sieciową.

Efekt był historyczny. Mimo że spółka wygenerowała 39,1 mld USD operacyjnego przepływu pieniężnego w kwartale, to wolny przepływ pieniężny (gotówka po wydatkach inwestycyjnych) był ujemny i wyniósł -5,9 mld USD — to pierwszy kwartalny ujemny wolny przepływ pieniężny od wejścia spółki na giełdę. Rynek zareagował nerwowo — kurs akcji spadł o około 4% w handlu przed otwarciem.

Kontekst finansowy nadal pozostaje silny. Alphabet utrzymuje jedne z najmocniejszych rezerw gotówkowych wśród dużych korporacji i historycznie generuje ponad 150 mld USD rocznie operacyjnego przepływu pieniężnego. Spółka ma też dostęp do rynków długu i kapitału, co ułatwia finansowanie rozbudowy infrastruktury.

Należy jednak uwzględnić ryzyka. Wydatki kapitałowe znacząco wzrosły w krótkim czasie. Konkurencja ze strony Microsoft (MSFT), Amazon (AMZN) i partnerów wspieranych przez OpenAI pozostaje silna. Ekonomia AI może się zmienić, jeśli koszty wnioskowania (inference) spadną lub popyt przedsiębiorstw osłabnie.

Dodatkowo ostatnie branżowe szacunki wskazują, że sektor technologiczny ma około 1,65 bln USD zobowiązań pozabilansowych (leasingi, zobowiązania dotyczące GPU, joint ventures) wobec około 1,35 bln USD zadłużenia wykazywanego w bilansach. Udział Alphabet w tych zobowiązaniach szacowany jest na 250 mld USD. To rzeczywiste przyszłe obciążenia, choć powszechne w branżach intensywnie inwestujących w infrastrukturę.

Mimo to można przedstawić argumenty na korzyść długoterminowych inwestorów:

• 514 mld USD backlogu wskazuje, że popyt już istnieje i jest zakontraktowany;
• marże w chmurze pozostają zdrowe nawet przy przyspieszonym wzroście;
• inwestycje w AI wzmacniają jednocześnie Google Search, YouTube i Cloud, tworząc wiele kanałów potencjalnych zwrotów.

W skrócie: wolny przepływ pieniężny Alphabet prawdopodobnie pozostanie pod presją przez 2026 r. i możliwe, że także w 2027 r., gdy budowa infrastruktury AI wejdzie na wyższe obroty. To cena za rywalizację o jedno z największych technologicznych rynków nadchodzącej dekady. Kupując dziś akcje Alphabet, inwestor nabywa spółkę w fazie kosztownej ekspansji, wspieranej rosnącym popytem na usługi chmurowe, mocnym bilansem i setkami miliardów dolarów zakontraktowanego biznesu.

Jeśli zarząd zrealizuje plany, obecne wydatki z czasem mogą stać się fundamentem kolejnej dekady wzrostu Alphabet.