Alphabet w korekcie — czy 185 mld USD na AI się zwróci?

Akcje Alphabet (GOOGL) są w korekcie — spadły o 13% od majowych maksimów. Inwestorzy kwestionują, czy zwroty uzasadnią ogromne wydatki na budowę infrastruktury AI.

Nakłady inwestycyjne (capex) rosną bardzo szybko. W II kwartale capex wyniósł 44,924 mld USD, co oznacza wzrost o 100,14% rok do roku. W I kwartale capex sięgnął 35,67 mld USD. Na cały 2026 rok prognoza wynosi 175–185 mld USD, czyli mniej więcej dwukrotność wydatków z 2025 r. wynoszących 91,45 mld USD. Bank of America szacuje, że wydatki mogą zbliżyć się do 300 mld USD w 2027 r.

Rosnące koszty komponentów obniżają efektywność wydatków. Każdy dodatkowy dolar kupuje dziś mniej mocy obliczeniowej niż wcześniej. Nominalne capex rośnie szybciej niż rzeczywista zdolność obliczeniowa, którą te pieniądze mają zapewnić.

Strona finansowania zmienia obraz sytuacji. Alphabet pozyskał od października ponad 140 mld USD w formie długu i akcji. W II kwartale firma zebrała około 70 mld USD z łącznej emisji kapitału i długu, uruchomiła program sprzedaży akcji "at-the-market" do 40 mld USD (klas A i C) i zawiesiła program skupu akcji.

Wyniki finansowe II kwartału pokazują skutki tych działań. Wolne przepływy pieniężne wyniosły −5,9 mld USD, a zadłużenie długoterminowe niemal się podwoiło — z 46,5 mld USD do 98,2 mld USD. Koszty odsetkowe wzrosły niemal pięciokrotnie rok do roku. Zawieszenie skupu akcji, emisje rozwadniającego kapitału i wyższe koszty odsetkowe oznaczają istotną zmianę względem stanu sprzed dwóch lat.

Trzon argumentu wzrostowego to pytanie, czy wydatki zamienią się na trwałe przychody. W II kwartale Google Cloud wygenerował przychody na poziomie 24,77 mld USD (wzrost o 82% rok do roku). Całkowite przychody wzrosły do 119,8 mld USD, czyli o 24,23% — to już dwunasty kolejny kwartał dwucyfrowego wzrostu.

Zysk operacyjny wzrósł o 30,38% do 40,77 mld USD, przy marży operacyjnej na poziomie 34%. Przychody z wyszukiwania i innych usług wzrosły o 17% do 63,27 mld USD, co pokazuje, że tradycyjny silnik gotówkowy nadal się rozrasta i jednocześnie finansuje budowę nowych zasobów.

CEO Sundar Pichai podkreślił, że II kwartał był mocny: przychody Alphabet wzrosły o 24% rok do roku, a Google Cloud przyspieszył do 82% wzrostu dzięki popytowi na infrastrukturę i rozwiązania AI. Pichai wskazał szerokie przyjęcie Gemini Enterprise — niemal 90% firm z listy Fortune 100 korzysta z tego rozwiązania. Modele Gemini przetwarzają 22 mld tokenów API na minutę, wobec 7 mld tokenów w III kwartale 2025 r. Aplikacja Gemini osiągnęła 950 mln aktywnych użytkowników miesięcznie.

Mimo obaw Alphabet wciąż ma istotne atuty: silny bilans (choć z rosnącym zadłużeniem), udziały w projektach kosmicznych i w Anthropic oraz dochodowy dział wyszukiwania, który nadal zasila inwestycje. Analitycy z Wall Street wyceniają GOOGL średnio na 434 USD za akcję.

Inwestorzy oceniają, czy szybkie tempo wydatków i zmiany w finansowaniu przełożą się na długoterminowe zyski. To napięcie między rosnącym capex a skalowalnością przychodów kształtuje obecny kurs akcji Alphabet.