Alibaba celuje w 100 mld CNY przychodów zewnętrznych z chmury i 20% marży do 2030 r.

### Ocena zarządu

Alibaba Group Holding Limited (BABA) zwiększyła w pierwszym kwartale roku obrotowego 2027 przychody całej grupy o 9% rok do roku. Dyrektor generalny Yongming Wu określił sztuczną inteligencję jako „najpewniejszy silnik wzrostu Alibaby” i zapowiedział utrzymanie dyscypliny strategicznej.

Przychody Alibaba Cloud z usług świadczonych klientom zewnętrznym wzrosły o 45%. Skorygowana marża EBITDA, czyli marża zysku operacyjnego przed odsetkami, podatkami i amortyzacją, wyniosła 11,6%. Wu podkreślił, że spółka celowo ograniczyła działalność o niskiej marży, aby poprawiać jakość wzrostu.

Przychody z produktów związanych ze sztuczną inteligencją rosły w ujęciu trzycyfrowym przez 12. kwartał z rzędu. Ich roczna, zannualizowana wartość przychodów przekroczyła 49,5 mld CNY, a udział produktów AI w przychodach Alibaba Cloud od klientów zewnętrznych wzrósł do 35%.

Dyrektor finansowy Toby Xu poinformował o zmianie sposobu prezentowania segmentów. Od tego kwartału spółka raportuje cztery obszary:

• Grupę e-commerce Alibaba,
• usługi chmurowe AI i usługi obliczeniowe,
• laboratoria AI i aplikacje,
• pozostałą działalność.

Inwestycje w infrastrukturę AI mocno obciążyły przepływy pieniężne. Nakłady inwestycyjne (CapEx) wyniosły w kwartale 67,7 mld CNY, a wolne przepływy pieniężne były ujemne i wyniosły 44,7 mld CNY. Xu wskazał, że odpływ gotówki wynikał głównie z inwestycji w infrastrukturę chmurową.

### Perspektywy dla chmury i szybkich dostaw

Zarząd oczekuje dalszej poprawy wzrostu i rentowności usług chmurowych. Yongming Wu ocenił, że komercjalizacja sztucznej inteligencji i chmury powinna w dalszym ciągu rozwijać się w szybkim tempie. Toby Xu stwierdził, że wzrost przyspieszy w kolejnych kwartałach, a marża EBITDA będzie się w nich stopniowo zwiększać.

Przedstawiciel zarządu powiedział, że Alibaba jest bardzo pewna osiągnięcia celu 100 mld CNY przychodów zewnętrznych z chmury do 2030 roku. Spółka ma również dobrą widoczność w zakresie osiągnięcia 20-procentowej marży brutto, czyli udziału przychodów pozostającego po odjęciu bezpośrednich kosztów świadczenia usług.

W przypadku szybkich dostaw, określanych jako quick commerce, Alibaba zakłada osiągnięcie ogólnej rentowności w roku obrotowym 2029. Spółka przewiduje również, że w kolejnym roku obrotowym liczba transakcji w kategoriach innych niż żywność przekroczy liczbę transakcji w kategorii żywności.

Zarząd nie przedstawił prognoz zysku na akcję ani przychodów. Nie było więc podstaw do porównania wyników z szacunkami analityków.

### Wyniki finansowe

Przychody grupy wzrosły o 9% rok do roku, do 269 mld CNY. Skorygowana EBITDA spadła o 30%, do 27,3 mld CNY. Główną przyczyną spadku były inwestycje w technologie.

Zysk netto według standardów GAAP wyniósł 10,4 mld CNY. Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej wzrosły o 11%, do 22,9 mld CNY. Wolne przepływy pieniężne oznaczały odpływ 44,7 mld CNY.

Na 30 czerwca 2026 roku Alibaba miała około 30,7 mld USD gotówki netto, czyli środków pieniężnych pomniejszonych o zadłużenie. Spółka odkupiła własne akcje za łączną kwotę 162 mld USD.

Przychody z produktów związanych ze sztuczną inteligencją wyniosły 12,4 mld CNY. Segment laboratoriów AI i aplikacji odnotował skorygowaną stratę EBITDA w wysokości 13,9 mld CNY. Strata wyraźnie zmniejszyła się w porównaniu z poprzednim kwartałem dzięki ograniczeniu wydatków marketingowych na aplikację Qwen.

### Pytania analityków

Alicis a Yap z Citigroup zapytał o wzrost nakładów inwestycyjnych, trzyletni plan o wartości 380 mld CNY, sposób alokacji środków oraz zwrot z zainwestowanego kapitału (ROIC). Nieujawniony przedstawiciel zarządu poinformował, że do końca czerwcowego kwartału Alibaba wydała już 190 mld CNY. Wyjaśnił, że tempo inwestycji zależy między innymi od wahań w harmonogramie i szybkości dostaw sprzętu. Według zarządu inwestycje w infrastrukturę AI powinny osiągnąć próg rentowności w ciągu trzech lat, a dzięki odpowiedniemu połączeniu usług, wykorzystaniu własnych układów scalonych i narzędzi finansowania okres zwrotu może wynieść 2,5 roku, a nawet 2 lata.

Charlene Liu z HSBC Global Investment Research zapytała o quick commerce i priorytety strategiczne po zmianie struktury segmentów. Przedstawiciel zarządu powiedział, że Alibaba zaktualizuje cztery obszary działalności. Quick commerce ma przyspieszyć integrację takich biznesów jak Freshippo i Tmall Supermarket oraz rozbudować sieć magazynów zlokalizowanych blisko klientów. Alibaba nadal zakłada rentowność tego segmentu w roku obrotowym 2029. W przyszłości może on odpowiadać za 30% całkowitej wartości transakcji na platformie, czyli GMV (łącznej wartości sprzedanych towarów i usług).

Yang Bai z China International Capital Corporation zapytał o tempo wzrostu chmury w najbliższym czasie i długoterminowe czynniki rozwoju w warunkach ograniczonej podaży. Przedstawiciel zarządu powiedział, że wzrost przyspieszał przez dziewięć kolejnych kwartałów. Dodał, że w następnym kwartale zannualizowana wartość przychodów związanych z AI może zbliżyć się do 10 mld USD. Alibaba podtrzymała przekonanie o realizacji celów na 2030 rok i dalszym zwiększaniu marż. Ma temu sprzyjać skala działalności, zastępowanie zewnętrznych układów scalonych własnymi oraz możliwość podnoszenia cen na rynku z ograniczoną podażą.

Yuan Liao z Citic Securities zapytał o cel osiągnięcia 30 mld CNY rocznych powtarzalnych przychodów (ARR) z usług MaaS do końca roku. MaaS to model udostępniania modeli sztucznej inteligencji jako usługi. Przedstawiciel zarządu podtrzymał przekonanie, że Alibaba osiągnie ten cel. Modele własne mają stanowić większość wykorzystywanych modeli. Marże brutto modeli własnych i modeli dostarczanych przez zewnętrzne podmioty mają być bardzo podobne.

Alex Yao z JPMorgan Chase zapytał, w których częściach łańcucha technologicznego powstanie największa wartość, jak wygląda konkurencja oraz jak należy oceniać alokację sprzętu kierowaną przez państwo. Przedstawiciel zarządu odpowiedział, że w krótkim terminie większość wartości będzie koncentrować się w układach scalonych i infrastrukturze chmurowej AI. Monetyzację interfejsów API, czyli zarabianie na dostępie programów do modeli AI, określił jako krótkoterminowe rozwiązanie przejściowe. Dodał, że układy T-Head z dużym prawdopodobieństwem pozostaną kluczowym elementem Alibaba Cloud.

### Analiza nastrojów

• Ton analityków był lekko pozytywny, ale dociekliwy. Pytania koncentrowały się na skali nakładów inwestycyjnych, okresach zwrotu i ROIC, trwałości wzrostu usług chmurowych, strukturze i marżach MaaS oraz terminach osiągnięcia rentowności przez quick commerce.
• Ton zarządu był pozytywny i zdecydowany w kwestii wzrostu napędzanego przez AI. Podkreślano między innymi przekonanie, że tempo wzrostu jeszcze przyspieszy, oraz określano AI jako „najpewniejszy silnik wzrostu Alibaby”. Podwyższone nakłady inwestycyjne uzasadniano szczegółowymi wyliczeniami dotyczącymi okresu zwrotu.
• W porównaniu z poprzednim kwartałem język zarządu przesunął się od opisywania „punktu zwrotnego” w stronę podkreślania przyspieszenia wzrostu i zwiększania marż. Analitycy nadal koncentrowali się jednak na dyscyplinie zwrotu z inwestycji i trwałości wzrostu napędzanego przez moc obliczeniową.

### Zmiany względem poprzedniego kwartału

Wzrost Alibaba Cloud przyspieszył z 40% w poprzednim kwartale do 45% obecnie. Zarząd mocniej podkreślał także możliwość podnoszenia cen na rynku z ograniczoną podażą oraz wdrażanie układów na większą skalę, między innymi u klientów Zhenwu i w ramach komercjalizacji technologii supernode.

Alibaba wprowadziła nowy sposób raportowania segmentów. W poprzednim kwartale prezentowała działalność jako chiński e-commerce, Cloud Intelligence oraz pozostałe obszary.

Komentarze dotyczące quick commerce przesunęły się od poprawy ekonomiki jednostkowej i celu osiągnięcia dodatniej ekonomiki jednostkowej w roku obrotowym 2027 do wyraźnie określonego długoterminowego celu rentowności w roku obrotowym 2029. Zarząd wskazał również na oczekiwaną zmianę struktury transakcji, w której kategorie inne niż żywność mają zyskać przewagę w kolejnym roku obrotowym.

W obu kwartałach pytania analityków koncentrowały się na mocy obliczeniowej AI, okresie zwrotu inwestycji, ROIC oraz ekonomice usług MaaS. W obecnym kwartale więcej uwagi poświęcono harmonogramowi nakładów inwestycyjnych i realizacji pierwotnego planu o wartości 380 mld CNY.

### Ryzyka i obawy

Zarząd wskazał na ograniczenia podaży mocy obliczeniowej. Yongming Wu powiedział, że popyt na moc obliczeniową nadal będzie przewyższał podaż. Inny przedstawiciel spółki ocenił, że niedobór mocy obliczeniowej w branży nie zostanie rozwiązany co najmniej do 2030 roku.

Toby Xu powiązał presję na wolne przepływy pieniężne z wydatkami na infrastrukturę. Wśród czynników podnoszących nakłady inwestycyjne wymienił wahania cykli zakupowych oraz wyższe ceny szerokiej grupy komponentów do układów scalonych.

Alibaba przyznała również, że jej międzynarodowy e-commerce odczuwa wpływ polityki taryfowej i sytuacji geopolitycznej, które ograniczają wzrost. Zarząd jednocześnie podkreślił poprawę rentowności tego obszaru.

### Podsumowanie

Zarząd Alibaby przedstawił pierwszy kwartał roku obrotowego 2027 jako okres, w którym wzrost usług chmurowych napędzany przez AI oraz ich marże przyspieszyły wraz z gwałtownym wzrostem wydatków na infrastrukturę AI. Spółka broniła poziomu nakładów inwestycyjnych, wskazując na docelowy okres zwrotu wynoszący około trzech lat, a także argumentowała, że ograniczenia podaży i własne układy scalone wspierają jej siłę cenową. Alibaba zmieniła również sposób raportowania finansowego, uwzględniając integrację obszarów AI i handlu, przedstawiła ścieżkę rozwoju AI Cloud do 100 mld CNY przychodów zewnętrznych do 2030 roku przy docelowej marży brutto na poziomie 20% oraz wskazała quick commerce jako źródło zysków w dłuższej perspektywie. Rentowność tego segmentu ma zostać osiągnięta w roku obrotowym 2029, a w kolejnym roku obrotowym oczekiwana jest zmiana struktury transakcji na korzyść kategorii innych niż żywność.