Czy akcje SpaceX są przewartościowane?

Space Exploration Technologies (NASDAQ: SPCX), czyli SpaceX, zadebiutowała na rynkach publicznych i waha się między 1,5–2,5 bln USD kapitalizacji. Na dzień 30 czerwca kapitalizacja wynosiła 2,25 bln USD, co daje spółce miejsce wśród siedmiu najcenniejszych firm na świecie.

Łączne przychody SpaceX wyniosły 18,7 mld USD w 2026 r. To znacznie mniej niż setki miliardów przychodów generowane corocznie przez inne spółki o wycenie bilionowej, takie jak Alphabet, Microsoft czy Apple. Przychody SpaceX rozkładają się w przybliżeniu tak: 4 mld USD z usług startów rakietowych, 11,4 mld USD ze sprzedaży internetu satelitarnego Starlink oraz 3,2 mld USD z usług związanych z AI.

Perspektywy wzrostu są znaczące. Przychody Starlink w 2025 r. wzrosły o 50% rok do roku. Starlink ma duży adresowalny rynek i plany wprowadzenia połączeń bezpośrednio do urządzeń (direct-to-device). Przychody z usług AI powinny zacząć szybko rosnąć w 2026 r., ponieważ nowe kontrakty na usługi dla centrów danych dają łącznie 27,8 mld USD rocznie. Spółka przejęła też Cursor, co ma pomóc jej w rywalizacji w obszarze narzędzi AI dla programowania. Dodatkowo komercjalizacja ogromnej rakiety Starship powinna zwiększyć przychody z startów i zdolność wynoszenia satelitów Starlink na orbitę.

Jednak obie kluczowe działalności — internet satelitarny i usługi AI — będą działać w bardzo konkurencyjnych warunkach. W budowie centrów danych AI uczestniczą już wielcy dostawcy technologii, w tym Alphabet, który jest obecnie klientem SpaceX. Umowy na usługi dla centrów danych można wypowiedzieć z 90-dniowym wyprzedzeniem, więc w razie nadmiernej rozbudowy mocy obliczeniowej przychody AI SpaceX mogą zostać znacząco obcięte.

W sektorze internetu satelitarnego SpaceX dziś dominuje, ale ma wielu konkurentów inwestujących miliardy w własne konstelacje, m.in.:

• Amazon
• Rocket Lab
• AST SpaceMobile

Długoterminowy rynek wart setki miliardów dolarów prawdopodobnie nie przypada wyłącznie SpaceX, mimo jej obecnego prowadzenia.

Po największym IPO w historii spółka dysponuje silnym bilansem, co daje jej możliwość agresywnego wydawania środków na zdobywanie rynku. Jednocześnie spaliła 9 mld USD gotówki w I kwartale, co pokazuje skalę inwestycji. Konsolidowana marża brutto spółki w 2025 r. była nieco powyżej 50%, a strata operacyjna wyniosła 2,5 mld USD. To największa w historii kapitalizacja rynkowa spółki, która nie jest dochodowa.

Jeśli spojrzeć wyłącznie przez pryzmat przychodów, akcje handlują się przy wskaźniku cena do sprzedaży (P/S) powyżej 100, co jest jednym z najwyższych mnożników przychodów w historii rynku. Wycena zakłada, że SpaceX szybko osiągnie setki miliardów przychodów, co może nie nastąpić nawet przez dekadę.

Jeśli SpaceX nie zrealizuje swoich ambicji związanych z gospodarką kosmiczną i usługami AI w ciągu kilku najbliższych lat, obecna wycena przy około 2,25 bln USD wygląda na wyraźnie wysuniętą i wiąże się z istotnym ryzykiem przewartościowania.