Akcje Nvidia zatrzymały wzrost po 7 latach. Co dalej?

Nvidia stała się powszechnie rozpoznawalna dzięki przyspieszeniu rewolucji sztucznej inteligencji. Od publicznego debiutu ChatGPT pod koniec listopada 2022 r. kurs spółki wzrósł o 1 100%, co uczyniło ją najcenniejszą spółką na świecie.

Rok 2026 przyniósł zmianę obrazu. Akcje Nvidii zyskały dotychczas tylko 5% w tym roku, a wskaźnik cena/zysk (P/E) skurczył się do najniższego poziomu od siedmiu lat. Wskaźnik P/E pokazuje, ile inwestorzy płacą za jednostkę zysku spółki; jego spadek może oznaczać oczekiwania wolniejszego wzrostu lub mniejszą gotowość rynku do płacenia za przyszłe zyski.

Kluczowa dla pozycji Nvidii jest jej rola w warstwie chipów do AI. Procesory graficzne (GPU) Nvidii, architektura Blackwell i ekosystem oprogramowania CUDA stanowią podstawę do trenowania dużych modeli językowych oraz uruchamiania wdrożeń inferencyjnych na dużą skalę (generowania wyników modelu). Najwięksi dostawcy chmury i laboratoria AI wykorzystują te rozwiązania, m.in.:

• Amazon Web Services (AWS)
• Microsoft Azure
• Google Cloud Platform (GCP)
• OpenAI i Anthropic

Takie powiązania umacniają pozycję Nvidii w ekosystemie AI, ale nie brakuje ryzyk. Z jednej strony istnieje obawa, że hyperscalerzy mogą ograniczyć wydatki inwestycyjne (capex), jeśli zwroty z inwestycji w infrastrukturę AI będą pojawiać się wolniej niż oczekiwano. Z drugiej strony rośnie konkurencja technologiczna: nowe architektury akceleratorów od Advanced Micro Devices (AMD) oraz niestandardowe układy ASIC od Broadcom mogą w niektórych obciążeniach centrów danych ograniczyć udział rynkowy Nvidii.

Historycznie okresy kurczenia się wyceny Nvidii były często poprzedzone dłuższą konsolidacją kursu, po której następowało silne i trwałe ponowne przeszacowanie wyceny (re-rating), gdy zyski potwierdzały trwałość wzrostu. Rynki w dłuższym terminie podążają bowiem za trajektorią zysków, a nie jedynie za krótkoterminowym sentymentem.

Warto też zauważyć, że Nvidia rozszerza działalność poza same GPU, inwestując i nawiązując strategiczne współprace z firmami takimi jak Nokia, Marvell Technology, Coherent i Lumentum. Poprzez te relacje spółka staje się coraz bardziej obecna w obszarach:

• sieci wysokiej wydajności,
• ofertach procesorów (CPU) zoptymalizowanych pod systemy AI,
• łączach optycznych potrzebnych do łączenia ogromnych klastrów GPU.

Takie posunięcia powiększają adresowalny rynek Nvidii poza ogólnymi układami scalonymi. W efekcie spółka może uzyskać dodatkowe dźwignie do przyspieszenia przychodów i kumulowania zysków. Jeśli przychody napędzane architekturą Blackwell będą się realizować równocześnie z rosnącą skalą działań dywersyfikacyjnych, baza zysków powinna się rozszerzyć, co stworzy warunki do istotnego wzrostu wyceny.

Podsumowując, obecne poziomy P/E wydają się odzwierciedlać pewien stopień normalizacji po latach wyjątkowego wzrostu, a niekoniecznie fundamentalne pogorszenie biznesu. Inwestorzy wyceniają raczej możliwość, że tempo wzrostu spółki zmaleje z poziomów szczytowych, niż fakt, że zdolność Nvidii do generowania absolutnych zysków nie będzie rosła. W praktyce daje to wycenę, która względem historycznych trendów może wyglądać rozsądnie, pod warunkiem że spółka zrealizuje swoje plany i wykona roadmapę zgodnie z oczekiwaniami.