Akcje Fair Isaac (FICO) spadły. Co stoi za ostatnią przeceną?

Federal Housing Finance Agency (FHFA), amerykańska agencja nadzorująca rynek finansowania mieszkaniowego, zezwoliła Fannie Mae i Freddie Mac na przyjmowanie ocen kredytowych VantageScore 4.0. Tym samym zakończyła wyłączną rolę Fair Isaac we wspieranym przez rząd systemie oceny zdolności kredytowej dla kredytów hipotecznych.

Decyzja regulatora mocno uderzyła w kurs Fair Isaac. Akcje spółki spadły o 16,7% w ciągu jednego dnia, a od początku roku straciły 43,3%. Roczna całkowita stopa zwrotu dla akcjonariuszy, uwzględniająca zmiany kursu i wypłaty dla inwestorów, spadła o 39,2%. Dla porównania, pięcioletnia całkowita stopa zwrotu dla akcjonariuszy pozostaje dodatnia i wynosi 106,5%. Oznacza to, że krótkoterminowa dynamika wyraźnie osłabła po wcześniejszym wzroście wartości spółki.

Zwolennicy Fair Isaac wskazują na ugruntowaną pozycję jej systemu ocen kredytowych oraz zdolność spółki do generowania gotówki. Sceptycy koncentrują się na wstrząsie na rynku kredytów hipotecznych i presji regulacyjnej. Przy ostatnim kursie wynoszącym około 932,26 USD kluczowe pytanie dotyczy tego, czy obecna wycena uwzględnia już te zagrożenia.

Najczęściej obserwowana analiza wyceny wskazuje na wartość godziwą akcji na poziomie około 1 512 USD, w porównaniu z ostatnim kursem zamknięcia wynoszącym około 932,26 USD. Taki szacunek zakłada, że długoterminowe atuty segmentu oprogramowania zrównoważą negatywny wpływ zmian na rynku kredytów hipotecznych. Według tego modelu akcje są niedowartościowane o 38,4%.

Fair Isaac przechodzi na model dostarczania oprogramowania jako usługi (SaaS) oraz rozwiązania chmurowe. Widać to między innymi w dwucyfrowym wzroście rocznych powtarzalnych przychodów (ARR) platformy FICO. Spółka koncentruje się również na przechodzeniu klientów na rozwiązania do podejmowania decyzji oparte na sztucznej inteligencji nowej generacji.

Zmiany te zwiększają udział powtarzalnych przychodów, mogą wspierać wzrost marż i zwiększać przewidywalność zysków. Wycena w dużej mierze zależy jednak od tego, jak w przyszłości będą rozwijać się dwa główne obszary działalności: Scores, obejmujący oceny kredytowe, oraz Software, czyli oprogramowanie.

Po stronie ryzyk pozostaje duże uzależnienie Fair Isaac od ocen kredytowych związanych z kredytami hipotecznymi. Dodatkowo otwarcie systemu wspieranego przez FHFA na VantageScore może ograniczyć przewagę konkurencyjną FICO i podważyć założenia stojące za wyceną na poziomie 1 512 USD za akcję.