AbbVie: sprzedaż Humiry spada. Czy dywidenda nadal będzie rosła?

Inwestorzy AbbVie (NYSE: ABBV) otrzymali kolejną wypłatę w wysokości 1,73 USD na akcję. Była to trzecia dywidenda na tym poziomie po tym, jak zarząd podniósł kwartalną stawkę o 5,5% — z wcześniejszych 1,64 USD. Płatność trafiła do akcjonariuszy 14 sierpnia 2026 r., gdy skutki utraty ochrony patentowej przez Humirę coraz wyraźniej obciążały wyniki spółki.

Mimo spadku sprzedaży flagowego leku wypłata dla akcjonariuszy nadal rośnie. Kluczowe pytanie dotyczy tego, czy nowe produkty zdołają zastąpić przychody tracone przez Humirę.

Pokrycie dywidendy: ocena B+

W roku obrotowym 2025 AbbVie wygenerowała 19,03 mld USD przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej. Po odjęciu 1,21 mld USD wydatków inwestycyjnych pozostało około 17,8 mld USD wolnych przepływów pieniężnych.

Na dywidendę AbbVie przeznaczyła w tym samym okresie 11,66 mld USD. Rok wcześniej było to 11,03 mld USD, a w 2023 r. — 10,54 mld USD. Oznacza to, że wskaźnik wypłaty dywidendy z wolnych przepływów pieniężnych wynosi około 65%. Rentowność wolnych przepływów pieniężnych, czyli ich wartość w relacji do kapitalizacji spółki, wynosi 3,88% po ostatnich wzrostach kursu.

Zysk netto za 2025 r. wyniósł 4,23 mld USD i był znacznie niższy od kwoty wypłaconej w dywidendach. Z tego powodu popularne wskaźniki wyświetlają niekorzystne wartości: wskaźnik ceny do zysku (P/E) wynosi 108, a rentowność zysku — 0,92%.

Na wynik wpływają przede wszystkim amortyzacja wartości niematerialnych przejętych w transakcji zakupu Allergan oraz koszty prac badawczo-rozwojowych w toku. Po wyłączeniu tych pozycji zarząd prognozuje, że zysk na akcję w całym 2026 r. wyniesie od 13,87 USD do 14,07 USD. To poziom wystarczający do pokrycia około 6,92 USD rocznej dywidendy na akcję.

Ponad 50 lat wzrostu wypłat: ocena A

AbbVie przejęła historię wzrostu dywidendy firmy Abbott po wydzieleniu w 2013 r. Łączna historia podwyżek dywidendy obejmuje już ponad 50 kolejnych lat. Kwartalna dywidenda wzrosła z 0,40 USD w 2013 r. do 1,73 USD obecnie.

W tym czasie spółka podnosiła wypłaty o ponad 10% rocznie w latach szczytowej sprzedaży Humiry. Podczas przejścia na rynek leków biopodobnych tempo wzrostu spadło do kilku procent rocznie. Ostatnia podwyżka o 5,5% pokazuje, że zarząd nadal jest przekonany o możliwościach spółki, ale zwiększa wypłaty ostrożniej.

Utrata ochrony patentowej Humiry: ocena C

Humira pozostaje głównym powodem obniżenia oceny. Globalna sprzedaż leku spadła w drugim kwartale 2026 r. do 756 mln USD, co oznacza spadek w ujęciu operacyjnym o 36,1%. Była to kontynuacja trendu z 2025 r., gdy sprzedaż zmniejszyła się o około 49,5%.

Pogorszyła się również sprzedaż leku Imbruvica. Spadła o 29,4% pod wpływem presji cenowej związanej z amerykańską ustawą Inflation Reduction Act oraz utraty udziałów w rynku.

Pozostałe kluczowe leki rozwijały się znacznie lepiej. Przychody ze sprzedaży Skyrizi wyniosły w drugim kwartale 5,5 mld USD, po wzroście o 24%. Rinvoq przekroczył 2,5 mld USD przy wzroście o 23,7%. Przychody z obszaru neurologii przekroczyły 3,2 mld USD.

Łączne przychody AbbVie sięgnęły niemal 17 mld USD, co oznacza wzrost raportowany o 10,2%. Zarząd podniósł całoroczną prognozę przychodów do około 67,6 mld USD.

Problem polega na tym, że również Skyrizi ma określony termin utraty wyłączności. Patent na skład cząsteczki tego leku wygasa w 2033 r. Dyrektor generalny Rob Michael wskazał na inne prawa własności intelektualnej wygasające w połowie lat 30. XXI wieku i później. Powiedział również, że AbbVie „nie oczekuje składania wniosków dotyczących leków biopodobnych do końca tej dekady”.

Inwestorzy muszą więc zaufać, że historia się nie powtórzy.

Zadłużenie i przejęcie Apogee Therapeutics

AbbVie ma ujemny kapitał własny, co jest pozostałością po przejęciu Allergan. W 2025 r. koszty odsetek wyniosły 2,89 mld USD.

Planowane przejęcie Apogee Therapeutics za 10,9 mld USD zwiększy roczne koszty odsetek netto o około 200 mln USD. Transakcja obniży także skorygowany zysk na akcję w 2026 r. o 0,14 USD. Zarząd zobowiązał się do obniżenia wskaźnika zadłużenia netto do dwukrotności w ciągu dwóch–trzech lat od sfinalizowania przejęcia.

Ocena końcowa: B

Przy kursie 261,72 USD i rentowności dywidendy na poziomie 2,54% akcje AbbVie przyniosły w minionym roku całkowitą stopę zwrotu w wysokości 27,32%. W ciągu pięciu lat stopa zwrotu sięgnęła 181,91%. Rynek pozytywnie ocenia więc przejście od Humiry do nowych leków.

Dywidenda zasługuje na ocenę B. Jej pokrycie gotówką pozostaje bezpieczne, historia wzrostu wypłat jest rzeczywista, a Skyrizi i Rinvoq skutecznie zwiększają przychody. Ocenę obniżają jednak poziom zadłużenia, wzrost dywidendy ograniczony do kilku procent rocznie oraz fakt, że za około dekadę podobną historię trzeba będzie opowiedzieć ponownie, gdy wygaśnie wyłączność na Skyrizi. Przy obecnym kursie inwestorzy płacą rozsądną cenę za dywidendę, o ile dalszy rozwój leków znajdujących się w ofercie i w badaniach będzie zgodny z oczekiwaniami.