Cztery amerykańskie spółki raportują wyniki — czy wydatki na AI wreszcie się zwrócą?

Alphabet ustawił poprzeczkę już 22 lipca. Spółka pobiła prognozy wyników, ale kurs spadł mimo dobrych wyników, ponieważ zarząd podniósł prognozę wydatków inwestycyjnych (capex) na cały rok do zakresu 195–205 mld USD. Wcześniejszy zakres kończył się na 190 mld USD.

Alphabet za drugi kwartał osiągnął przychody 119,8 mld USD, co oznacza wzrost o 24% rok do roku. Rozwodniony zysk na akcję wyniósł 9,11 USD. Przychody Google Cloud wzrosły o 82% do 24,8 mld USD. Kwartalne wydatki inwestycyjne sięgnęły 44,9 mld USD, czyli mniej więcej dwukrotnie więcej niż rok wcześniej. Wolne przepływy pieniężne były ujemne i wyniosły -5,9 mld USD.

Te liczby stały się nowym testem rynkowym. Nawet pobicie prognoz przychodów nie chroni kursu, jeśli prognozy wydatków rosną szybciej.

Z ostatnich sprawozdań wynika, że wydatki na AI już pojawiły się w rachunkach firm, a nie tylko w prognozach. Wzorzec jest powtarzalny: wydatki inwestycyjne rosną znacznie szybciej niż gotówka generowana do ich sfinansowania.

Microsoft daje tu najczystszy przykład. Nakłady na nieruchomości i sprzęt w kwartale zakończonym w marcu wyniosły 30,9 mld USD, czyli wzrosły o 84% wobec 16,7 mld USD rok wcześniej. Przepływy operacyjne rosły dużo wolniej. Po odjęciu wydatków inwestycyjnych pozostała kwota spadła o 22% do 15,8 mld USD, mimo że zysk netto wzrósł o 23%.

Amortyzacja też rośnie — u Microsoftu obciążenie z tytułu amortyzacji i umorzeń wzrosło o 31% do 10,2 mld USD. U Meta amortyzacja wzrosła o 54% do 6,0 mld USD.

Microsoft wydał 80,1 mld USD na nieruchomości i sprzęt w pierwszych dziewięciu miesiącach roku fiskalnego, wobec 47,5 mld USD rok wcześniej (wzrost o 69%).

Amazon pokazał najsilniejsze pogorszenie płynności. Wolne przepływy pieniężne spadły do 1,2 mld USD z 25,9 mld USD rok wcześniej. Spółka przypisała ten spadek wzrostowi zakupów sprzętu o 59,3 mld USD.

Łączne prognozy wydatków inwestycyjnych Big Tech na 2026 rok sięgają setek miliardów dolarów. W praktyce część tych wydatków trafia już na bilanse, zanim przychody uzasadnią ich poziom.

Jednocześnie przychody rosną: Azure urósł o 40% w ostatnim kwartale, Google Cloud o 82%, a Amazon Web Services (AWS) o 28%. Kluczowe pytanie dotyczy terminu osiągnięcia zwrotu z inwestycji, a nie popytu.

Wyniki nagłówkowe (headline profits) potrafią mylić. Meta podała rozwodniony zysk na akcję 10,44 USD, ale ta liczba zawierała korzyść podatkową w wysokości 8,03 mld USD. Bez tej korzyści zysk na akcję byłby niższy o 3,13 USD, czyli bliższy 7,31 USD. Konsensus na środę wynosił 7,13 USD, więc porównanie staje się jaśniejsze po odjęciu jednorazowej korzyści.

Amazon podał zysk na akcję 2,78 USD, który obejmował 16,8 mld USD zysków przed opodatkowaniem z inwestycji w Anthropic. Z tego powodu bieżąca operacyjna kondycja spółek jest trudniejsza do odczytania tylko z nagłówkowych zysków. Inwestorzy bardziej skupiają się na wydatkach inwestycyjnych, bo ta pozycja jest jednoznaczna.

Czego oczekuje rynek od poszczególnych spółek?

Microsoft (MSFT): Spółka zamyka rok fiskalny w środę. Zacks Investment Research daje konsensus 4,21 USD zysku na akcję na podstawie 15 analityków, wobec 3,65 USD rok wcześniej. Reakcję rynku zdecyduje Azure — jednostka urosła o 40% w ostatnim kwartale. Zarząd prognozuje wzrost w cenach stałych na poziomie 39–40% dla okresu czerwca. Komercyjny wskaźnik „remaining performance obligation” (skontraktowane przyszłe przychody) niemal się podwoił do 627 mld USD. CEO Satya Nadella powiedział, że biznes AI Microsoftu przekroczył roczną skalę przychodów 37 mld USD.

Meta (META): Spółka utrzymuje ścisłą dyscyplinę kosztową. Prognozuje całoroczne koszty w przedziale 162–169 mld USD i wydatki inwestycyjne 125–145 mld USD. Reality Labs straciło 4,03 mld USD w ostatnim kwartale. Rdzeń działalności nadal szybko rośnie: przychody wzrosły o 33% do 56,31 mld USD, z czego reklama wygenerowała 55,02 mld USD. W marcu aplikacje firmy używało średnio 3,56 mld osób dziennie.

Apple (AAPL): Apple jest przykładem modelu z niskimi wydatkami kapitałowymi. Analitycy oczekują 1,88 USD zysku na akcję wobec 1,57 USD wcześniej, przy konsensusowych przychodach około 109 mld USD. Kwartalny raport za marzec pokazał przychody 111,2 mld USD (+17%) i wzrost zysku na akcję o 22%. Usługi osiągnęły rekordowy poziom. Apple wygenerował ponad 28 mld USD przepływów operacyjnych w tym kwartale i zatwierdził kolejny program skupu akcji za 100 mld USD. Warto obserwować sprzedaż iPhone'ów oraz segment Services, by sprawdzić, czy cykl iPhone 17 się utrzymuje. Czwartek będzie ostatnim raportem kwartalnym z Timem Cookiem jako CEO; John Ternus obejmie stanowisko 1 września.

Amazon (AMZN): Analitycy spodziewają się zysku 1,81 USD wobec 1,68 USD rok wcześniej. Modelują około 40,5 mld USD przychodów AWS. Zarząd daje prognozę zysku operacyjnego w przedziale 20–24 mld USD. AWS wygenerował w ostatnim kwartale 37,6 mld USD przychodów i 14,2 mld USD zysku operacyjnego segmentu — najszybszy wzrost od 15 kwartałów. Dział zajmujący się autorskimi układami (Graviton, Trainium, Nitro) przekroczył roczną skalę przychodów 20 mld USD.

Decyzja Fed o stopach procentowych zapadnie w środowe popołudnie, na kilka godzin przed raportami Microsoftu i Meta. Stopy wynoszą obecnie 3,50%–3,75%. Ekonomiści w większości nie spodziewają się zmiany, ale rynki terminowe wyceniają różne prawdopodobieństwa ruchu.

Przeszłość pokazuje, że reakcje mogą się rozdzielić. 30 kwietnia Alphabet dodał ponad 300 mld USD wartości rynkowej, podczas gdy Meta straciła 175 mld USD w tej samej sesji. Oba raportowały wzrosty przychodów, różniła je jednak perspektywa wydatków.

Kontrakty opcyjne sugerują, że dla Amazon rynek spodziewa się ruchu rzędu około 6,3% w dniu wyników. Podobna wyceniona zmienność występuje też dla pozostałych trzech spółek.

We wtorek Meta ogłosiła nowe przedsięwzięcie centrum danych z BlackRock w El Paso, na kilka godzin przed własnym raportem.

Co ma znaczenie w najbliższych 30 dniach? Wyróżniam trzy ujawnienia ważniejsze niż jednorazowe zyski na akcję:

• prognozy wydatków inwestycyjnych na rok fiskalny 2027;
• marża AWS (analitycy modelują około 33,8%) — spadek marży może oznaczać, że amortyzacja zaczyna obciążać segment, który finansuje rozbudowę;
• zakres kosztów Meta (przedział 162–169 mld USD jest utrzymywany od dwóch kwartałów; jego rozszerzenie przypomina kwiecień).

Wejście w te raporty różni się historią wyników. Microsoft, Meta i Apple pobiły konsensus w czterech ostatnich kwartałach. Amazon nie sprostał oczekiwaniom w dwóch ostatnich. Z tego powodu brak realizacji oczekiwań nagłówkowych byłby zaskoczeniem dla trzech z czterech spółek.

Do tej pory zgłoszone dane skłaniają w kierunku jednej tezy: wydatki inwestycyjne rosną szybciej niż przychody, które mają je uzasadnić. U Microsoftu capex wzrósł o 84% przy wzroście Azure o 40%. U Alphabetu nakłady niemal się podwoiły przy 82% wzroście Google Cloud. U Meta capex wzrósł o 47% wobec przychodów rosnących o 33%.

Ten rozdźwięk sugeruje, że zwrot z wydatków jeszcze nie nadszedł. Dane o popycie dają jednak sygnały, że może przyjść później. Najsilniejszy argument za cierpliwością to backlog Microsoftu na poziomie 627 mld USD. To, czy inwestorzy przedłużą cierpliwość, zależy od prognoz na 2027 rok, a nie od wyników z ostatniego kwartału. Rynek już poddaje w wątpliwość jakość przychodów związanych z AI.