Czy wzrost Palantira uzasadnia tak wysoką wycenę?

Palantir Technologies znajduje się obecnie w fazie wyjątkowo szybkiego wzrostu. Spółka oferuje kompletny pakiet technologii suwerennej sztucznej inteligencji, którego centralnym elementem jest platforma AIP wykorzystywana przez klientów rządowych i komercyjnych.

Dynamiczny rozwój działalności w USA tworzy ogromny popyt i jednocześnie obciąża możliwości zwiększania skali działalności przez spółkę. Zarząd aktywnie poszukuje technicznie kompetentnych partnerów, którzy pomogą obsłużyć rosnące zapotrzebowanie.

Inwestorzy wyceniają obecnie Palantir na 147,9-krotność zysków z ostatnich 12 miesięcy. Taki wskaźnik ceny do zysku (P/E) pokazuje, ile razy wartość rynkowa spółki przewyższa jej roczny zysk. Kluczowe pytanie brzmi, czy obecna wycena nie jest już zbyt wysoka i czy zakładane przez nią tempo wzrostu jest realne.

Palantir działa w sektorze technologii informacyjnych, w branży oprogramowania aplikacyjnego. Najważniejsze dane spółki wyglądają następująco:

• wskaźnik P/E: 147,9x;
• średni wskaźnik P/E z 3 lat: 238,5x;
• wzrost przychodów w ostatnich 12 miesiącach: 79%;
• średni wzrost przychodów z 3 lat: 46%;
• marża netto w ostatnich 12 miesiącach: 49%;
• najwyższa marża netto w ciągu 3 lat: 49%;
• średnia marża netto z 3 lat: 23%.

Skrót LTM oznacza ostatnie 12 miesięcy.

Czego wymaga obecna cena akcji

Aby uzasadnić obecną kapitalizację rynkową Palantira na poziomie 446,2 mld USD w perspektywie kolejnych 7 lat, muszą zostać spełnione trzy warunki.

Po pierwsze, wskaźnik P/E musiałby spaść z obecnych 147,9x do około 28,8x. Taki poziom jest typowy dla dojrzałej spółki programistycznej, która osiągnęła dużą skalę działalności.

Po drugie, marża netto musiałaby ustabilizować się w pobliżu 35%. To mniej więcej środek cyklu marż spółki. Obecny szczyt marży przewyższa poziomy notowane przez dojrzałe spółki z branży, ale średnia marża z całego cyklu znajduje się wyraźnie poniżej obecnego maksimum.

Po trzecie, przychody musiałyby wzrosnąć z obecnych 6,2 mld USD do 44,3 mld USD w fazie dojrzałości. Pozwoliłoby to osiągać około 15,5 mld USD rocznego zysku netto.

Oznacza to konieczność utrzymania średniorocznego skumulowanego wzrostu przychodów (CAGR) na poziomie 33%. To mniej niż obecne tempo wynoszące 79%.

Czy taki scenariusz jest realny?

Wzrost Palantira napędza przede wszystkim coraz szybsze wdrażanie rozwiązań spółki przez klientów komercyjnych w USA. Dotychczasowi klienci rozszerzają również wykorzystanie usług — od platformy Foundry po pełny pakiet Ontology i technologii sztucznej inteligencji.

Spółka wchodzi także na rynek dostrajania modeli AI, czyli dopasowywania gotowych modeli do konkretnych zadań i danych. Dzięki temu chce odgrywać większą rolę niż tylko koordynowanie działania różnych modeli i systemów.

Obecne tempo wzrostu i marże Palantira znajdują się na cyklicznym szczycie i są znacznie wyższe od historycznych średnich. Zarząd zapowiedział już wyraźny wzrost wydatków w nadchodzącym kwartale, związany z nowymi rekrutacjami.

Wyższe koszty zatrudnienia, połączone z dużą zależnością od szybko rozwijającego się rynku amerykańskiego, zwiększają ryzyko spadku marż, jeśli tempo wzrostu zacznie się zmniejszać.

Obecna cena akcji wymaga niższego tempa wzrostu niż to, które spółka osiąga obecnie. Problem polega na tym, że aktualne tempo może być wynikiem szczytowej fazy cyklu, a nie poziomem możliwym do utrzymania w każdych warunkach. W typowym roku wymagania stawiane spółce przez rynek będą więc wyraźnie wyższe.

Największym wyzwaniem będzie znalezienie wystarczającej liczby kompetentnych partnerów, którzy pomogą zwiększyć skalę działalności w USA, zanim presja cykliczna doprowadzi do obniżenia marż.

Wysokie mnożniki wyceny pozostawiają niewielki margines błędu. Przy takich poziomach wyceny inwestowanie wyłącznie w jedną spółkę jest szczególnie wrażliwe na rozczarowanie wynikami. Historyczna zmienność pokazuje, że spółki wyceniane z założeniem niemal idealnej realizacji planów mogą być narażone na większe ryzyko podczas szerszych zmian na rynku.

Inwestorzy, którzy chcą uzyskać ekspozycję na cały sektor oprogramowania, a nie tylko na Palantir, mogą wykorzystać fundusz ETF taki jak IGV, obejmujący ten sektor.