Wycena debiutu Anthropic zależy od prognozy przychodów na 2028 r.

Anthropic przygotowuje się do debiutu giełdowego, który może być jednym z największych w historii. Inwestorzy z Wall Street wyceniają spółkę na podstawie tego, jak wysokie przychody może ona osiągnąć w przyszłości, a nie tylko na podstawie obecnych wyników.

Anthropic prognozuje przychody w 2028 r. na poziomie około 190–200 mld USD — wynika z informacji uzyskanych od dwóch osób zaznajomionych z finansami spółki. Prognoza jest znacznie wyższa od przychodów w ujęciu rocznym, czyli tempa działalności przy utrzymaniu obecnych wyników, wynoszących 47 mld USD. Anthropic informował o tej wartości jeszcze w maju. Skala różnicy pokazuje, jak dużego wzrostu oczekuje się od inwestorów finansujących spółkę.

Bankierzy i inwestorzy stosują do wyceny mnożniki wartości przedsiębiorstwa do przychodów opartych na prognozach. Mnożniki przychodowe są często wykorzystywane przy wycenie szybko rosnących firm technologicznych, które nie wypracowały jeszcze stabilnego, dojrzałego poziomu zysków.

Patrzenie aż dwa lata naprzód jest jednak mniej typowe. Wynika to z bardzo szybkiego rozwoju Anthropic oraz trudności w ustaleniu punktów odniesienia dla spółki, która nadal dużo wydaje na rozwój infrastruktury sztucznej inteligencji.

Wysokie wydatki na inwestycje w AI przyczyniły się w ostatnich miesiącach do spadków notowań wielu popularnych spółek technologicznych. Dotyczy to także firm postrzeganych jako porównywalne z Anthropic.

Podobne przypadki pojawiły się wśród najszybciej rosnących spółek, które niedawno weszły na giełdę. Inwestorzy wspierający Cerebras Systems powoływali się przed tegorocznym debiutem tej spółki na prognozy przychodów na 2028 r. Z kolei prognozy dla SpaceX sięgały nawet 2029 r., zanim firma zadebiutowała w czerwcu przy rekordowej wycenie.

Takie podejście pokazuje, jak trudno wycenić spółkę z branży AI, której marże nadal obciążają ogromne wydatki na moc obliczeniową, szkolenie modeli i zatrudnianie pracowników. Inwestorzy zakładają, że wraz z rozwojem Anthropic przychody będą rosły szybciej niż koszty potrzebne do obsługi tego wzrostu. Pozwoliłoby to zwiększać marże, czyli udział przychodów pozostający po odjęciu kosztów.

Anthropic nie odpowiedział od razu na prośbę o komentarz.

Poszukiwanie spółek porównywalnych

Wśród spółek giełdowych branych pod uwagę jako punkty odniesienia dla wyceny Anthropic znajdują się Cloudflare, dostawca infrastruktury chmurowej, Palantir, producent oprogramowania dla przedsiębiorstw, oraz SpaceX należąca do Elona Muska. Firmy te mają być analizowane przed dniem analityka Anthropic.

Porównanie z podobnymi spółkami giełdowymi jest ważną częścią procesu wyceny przed IPO. Daje inwestorom punkt odniesienia dla tego, jak rynek wycenia firmy o zbliżonym tempie wzrostu i modelu działalności. Taka grupa porównawcza pomaga również ustalić, jakie mnożniki przychodów lub zysków zastosować do prognoz finansowych Anthropic.

Palantir jest wyceniany na poziomie 53-krotności prognozowanych przychodów na ten rok, co czyni go jedną z najdrożej wycenianych spółek na Wall Street. SpaceX i Cloudflare są notowane przy mnożniku 41,6-krotności prognozowanych przychodów na 2026 r. — wynika z danych LSEG.

Każda z tych spółek pokazuje inny aspekt działalności Anthropic. Palantir stał się punktem odniesienia dla inwestorów wyceniających firmy szybko rosnące i korzystające na rozwoju AI. Cloudflare pozwala porównać Anthropic z szybko rozwijającą się spółką z obszaru oprogramowania i infrastruktury. SpaceX jest natomiast przykładem firmy wycenianej częściowo na podstawie oczekiwanej przyszłej skali działalności, a nie obecnych wyników finansowych.

Wycena wykracza poza obecne wyniki

Ugruntowane spółki są zwykle wyceniane przede wszystkim na podstawie zysków lub EBITDA. EBITDA to zysk operacyjny przed odliczeniem odsetek, podatków oraz amortyzacji. Wskaźnik ten pomaga ocenić ekonomiczne podstawy działalności firmy.

W przypadku Anthropic obecna EBITDA nie pokazuje w pełni ekonomiki działalności, jaką inwestorzy spodziewają się osiągnąć po zwiększeniu skali. Anthropic wydaje ogromne kwoty na procesory graficzne (GPU), inną moc obliczeniową, szkolenie modeli, generowanie odpowiedzi przez modele oraz zatrudnianie pracowników. Koszty te są niezbędne do szybkiego rozwoju, ale wraz ze wzrostem firmy mogą stanowić mniejszą część przychodów.

Wyniki finansowe Anthropic pokazują już, jak szybko zmienia się ta relacja. Według spółki jej przychody w ujęciu rocznym wynosiły około 9 mld USD na koniec 2025 r., a do maja wzrosły do ponad 47 mld USD. Anthropic prognozował co najmniej 10,9 mld USD przychodów w drugim kwartale 2026 r., czyli ponad dwa razy więcej niż w poprzednim kwartale. Spółka była na dobrej drodze do wypracowania pierwszego kwartalnego zysku operacyjnego w wysokości 559 mln USD.

Anthropic informował, że w każdym z trzech lat do początku 2026 r. jego przychody w ujęciu rocznym rosły ponad dziesięciokrotnie.

To tempo wzrostu jest jednym z powodów, dla których inwestorzy są gotowi sięgać z wyceną aż do prognoz na 2028 r. i stosować do nich mnożnik przychodowy.

Wycena Anthropic opiera się więc na założeniu, że obecne wydatki finansują działalność, która w przyszłości wygeneruje znacznie wyższe przychody i marże. Wraz z rozwojem technologii szkolenie modeli i generowanie przez nie odpowiedzi mogą stać się bardziej efektywne. Koszty pracowników i pozostałe koszty operacyjne mogą z kolei stanowić mniejszą część przychodów wraz ze wzrostem skali działalności.

„Czy Anthropic może osiągnąć wycenę 2 bln USD? Tak, może. Zastanawiam się tylko, czy utrzymałaby się ona z czasem” — powiedział David Merkel, dyrektor w firmie inwestycyjnej Aleph Investments.

„Czy AI rzeczywiście przynosi tak duży wzrost produktywności? To pytania, które musimy zadawać, jeśli myślimy o wycenie i zakupie tej spółki” — dodał.