WarshGPT: jak Wall Street dostosowuje się do nowej epoki komunikacji Fed

Biuro F/m Investments w Waszyngtonie znajduje się niedaleko siedziby Rezerwy Federalnej. W praktyce jednak, od kiedy bank centralny ma nowego przewodniczącego, CEO Alexander Morris odczuwa większy dystans. Nie chodzi o geografię — tylko o komunikację.

Kevin Warsh, który objął stanowisko w maju, rozpoczął przebudowę „forward-looking communication”, czyli sposobu, w jaki Fed przedstawia perspektywę i sygnały dotyczące przyszłych działań. Ta zmiana zaniepokoiła uczestników rynku — w tym Morrisa — którego tezy inwestycyjne opierają się m.in. na próbie przewidzenia, co Fed zrobi z poziomem stóp procentowych.

„Zrobiliśmy całkiem niezły biznes na dekodowaniu Fed-speak” — powiedział Morris, nawiązując do języka pełnego żargonowych sformułowań, jakimi posługują się liderzy banku centralnego. „A on właśnie powiedział, że będzie teraz dla nas cichszy”.

W tym tygodniu firma Morrisa, zarządzająca ETF-ami powiązanymi z inflacją i amerykańskimi obligacjami skarbowymi (U.S. Treasurys), opublikowała „WarshGPT”. To narzędzie oparte na sztucznej inteligencji, które analizuje prawie 1 800 dokumentów i transkrypcji wypowiedzi Warsha. Jego celem jest pomoc użytkownikom w zrozumieniu, w jaki sposób Warsh może analizować kwestie związane z gospodarką lub polityką pieniężną.

Coraz mniej prognoz, więcej narzędzi

F/m Investments nie jest jedyną instytucją finansową, która przygotowuje się na epokę, w której Fed będzie mniej publicznie prognozować w duchu komunikacji Warsha. W niektórych przypadkach firmy sięgają po modele AI, by zyskać przewagę inwestycyjną.

„Niezależnie od tego, czy Fed dostarcza dużo informacji, czy bardzo mało, inwestorzy muszą rozumieć, co Fed najpewniej zrobi w przyszłości” — powiedział Gary Richardson, były historyk w banku centralnym, a dziś profesor ekonomii na University of California, Irvine. „Przy ograniczonej liczbie danych ludzie będą próbować zrobić wszystko, co mogą, żeby dowiedzieć się, o czym myśli Fed”.

Czy da się wzorować na stylu Greenspana?

Inwestorzy i obserwatorzy Fed zastanawiali się, czy styl komunikacji byłego przewodniczącego Alana Greenspana może stanowić punkt odniesienia dla tego, czego oczekiwać po Warsh.

W tamtym okresie Richardson mówi, że ludzie żartowali, iż wystarczy, że Greenspan powie „good evening”, by rynek spadł. Media finansowe śledziły też tzw. briefcase indicator — wskaźnik oparty na założeniu, że jeśli Greenspan ma cięższą teczkę, to zgromadził dowody na to, by zmienić koszty pożyczek.

Warsh sygnalizuje zmianę sposobu komunikowania

Warsh jasno zapowiedział zmianę w tym, w jaki sposób Fed będzie udostępniał informacje publicznie. Jedna z jego grup zadaniowych, mających na celu przekształcenie działań Fed, ma skupiać się także na tym, jak bank centralny komunikuje.

Oświadczenie z czerwcowego posiedzenia Fed — pierwsze tego typu pod rządami Warsha — zawierało ok. 130 słów, mniej niż liczby powyżej 300 słów obserwowane w poprzednich publikacjach, wynika z analizy CNBC. Warsh, który przyznał, że komunikat jest „krótszy” i „prostszy”, powiedział, że celowo wykluczył forward guidance, czyli wskazówki dotyczące przyszłych działań.

Podczas pierwszej konferencji prasowej po decyzji jako przewodniczący Warsh przeznaczył 5% zdań na tematy istotne dla polityki — wynika z danych UBS. W przypadku przeciętnego posiedzenia za rządów poprzednika, Jerome’a Powella, ten odsetek wynosił 27%.

„Jedno słowo potrafi poruszyć dolara”

Chatbot WarshGPT firmy F/m Investments kosztował mniej niż 1 000 USD do zbudowania przy użyciu modelu Claude firmy Anthropic, mimo że sama nazwa jest nawiązaniem do konkurencyjnego ChatGPT od OpenAI. Od zera do publikacji zajęło to około dwóch tygodni — w tym czasie przeprowadzano testy przed uruchomieniem, także w zespole złożonym z byłych pracowników Fed i twórców newsletterów.

Oprócz komunikacji Warsha, produkt wykorzystuje też elementy historii gospodarczej i politycznej, aby jego odpowiedzi miały kontekst. Jednocześnie F/m ustawił ograniczenia: bot nie będzie mówił „jak Warsh” i nie będzie też składać forward statements ani prognoz.

F/m Investments nie jest jedyną dużą firmą, która przemyśla strategie i narzędzia służące zrozumieniu Fed kierowanego przez Warsha.

UBS prowadzi interaktywny panel, który ma pozwalać klientom śledzić policy tone, czyli ton komunikatów Fed w sprawach polityki. Narzędzie umożliwia klientom — zgodnie z tym, co mówi Elena Amoruso, strateg w szwajcarskim banku — bezstronną ocenę komentarzy Warsha podczas spotkań.

Po debiucie Warsha na czele Fed podczas posiedzenia politycznego w ubiegłym miesiącu Amoruso powiedziała klientom, że komentarze Warsha istotne dla polityki były „zdecydowanie jastrzębie” (czyli sprzyjające bardziej restrykcyjnemu podejściu). Jej zdaniem jego stanowisko wynikało z oceny rynku pracy i wzrostu gospodarczego, a także z sytuacji dotyczącej inflacji.

„Można argumentować, że to najbardziej wartościowy zestaw danych… jeśli chodzi o to, ile jedno słowo potrafi poruszyć dolara” — powiedziała Amoruso CNBC.

W JPMorgan Asset Management główny strateg globalny David Kelly ma plan awaryjny, jeśli Fed przestanie publikować kluczowe komunikaty. Jeśli na przykład bank centralny wycofa „dot plot”, czyli wykres z „kropkami” przedstawiającymi oczekiwania członków, Kelly powiedział, że jego zespół będzie uważniej analizował wystąpienia członków Federal Open Market Committee — gremium odpowiedzialnego za ustalanie stóp procentowych — aby ocenić, jak mogą zagłosować w kolejnych sprawach.

Kelly zaznaczył jednak, że większe zmiany w komunikacji Fed prawdopodobnie zajęłyby kilka miesięcy, zanim zostałyby ogłoszone i wdrożone. Dodał, że końcowe decyzje mogą nie być tak drastyczne, jak część osób oczekuje.

„Tak jak Fed mówi, że jest cierpliwy w dostosowywaniu stóp procentowych do gospodarki, my też możemy być cierpliwi w dostosowywaniu naszych zasobów” — powiedział Kelly.

„Mniej przejrzystości”

Mimo to inwestorzy zakładają, że ograniczenie forward guidance może prowadzić do większych wahań rynku po decyzjach politycznych albo po publicznych wystąpieniach członków Fed. Część traderów widzi w takim otoczeniu szansę na większe zyski.

„Jeśli jest mniej komunikacji o tym, jak Fed będzie reagować, to moim zdaniem jest to negatywne dla gospodarki” — powiedział Steve Friedman, były pracownik New York Fed, a dziś starszy ekonomista makro w MacKay Shields. Jednocześnie dodał: „mniej jasne sygnały dotyczące tego, co Fed może zrobić, mogą być źródłem przewagi (alpha) dla inwestorów, jeśli mają solidną ramę myślenia o gospodarce i polityce pieniężnej”.

Jeśli Warsh ograniczy liczbę publicznych wystąpień, Friedman zapowiedział, że będzie dokładniej monitorował wypowiedzi gubernatora Christophera Wallera. Friedman opisał Wallera jako „bellwether”, czyli wskaźnik kierunku dla szerzej rozumianego komitetu.

Waller powiedział w tym tygodniu, że Fed nie powinien koncentrować się na „fighting the last war” z inflacją, ale jednocześnie podkreślił, że podwyżki stóp mogą nadal być na stole.

Inwestorzy detaliczni mogą potrzebować dalszego zdywersyfikowania portfeli, by uwzględnić rosnącą niepewność polityki pod rządami Warsha — wynika z opinii Richarsona z UC-Irvine. Z kolei firmy inwestycyjne, które chcą wyprzedzać wydarzenia, mają — według Richarsona — wydawać więcej na zatrudnianie byłych pracowników Fed, którzy pomogą w formułowaniu prognoz w środowisku o niższej przejrzystości.

Rozbieżne oczekiwania co do kolejnego ruchu Fed

Na tym etapie widać już różne oczekiwania dotyczące tego, jak Fed podejdzie do polityki w nadchodzących miesiącach. Traderzy kontraktów Fed funds futures wyceniają niemal 59% prawdopodobieństwa podwyżki stóp we wrześniu — wynika z narzędzia CME FedWatch. Z drugiej strony traderzy na Kalshi uważają, że najbardziej prawdopodobny jest scenariusz utrzymania stóp bez zmian na tym posiedzeniu.

„Dla zwykłych inwestorów i tak jest już naprawdę trudno zrozumieć, co się dzieje” — powiedział Richardson. „Wkrótce może być jeszcze trudniej”.