Wall Street surowo ocenia Kevina Warsha, przewodniczącego Fed

Kevin Warsh, który objął stanowisko przewodniczącego Fed w maju, wyjaśniał, dlaczego w środę bank centralny ponownie utrzymał stopy procentowe bez zmian. Ceny konsumpcyjne rosną miesiąc po miesiącu znacznie szybciej niż cel Fed, a mimo to Fed nie podniósł stóp.

Rynki zareagowały ostro. Inwestorzy sprzedawali długoterminowe amerykańskie obligacje skarbowe, co podniosło ich rentowności do najwyższego poziomu od 2007 r. Analitycy zwracali uwagę, że część zacieśnienia mogła zostać wykonana przez rynek, który podniósł koszty pożyczania i w ten sposób ostudził gospodarkę.

Komentarze ekspertów i zespołów badawczych wykazały jednak znaczące wątpliwości co do priorytetów Fed i kierunku polityki pieniężnej. Najważniejsze obserwacje i prognozy przedstawiam poniżej:

• Jay Barry, szef strategii ds. globalnych rentowności w JPMorgan: "Biorąc pod uwagę uwagi Warsha sugerujące, że bilans może być bardziej wykorzystywany wraz ze zmniejszonym zobowiązaniem do celu inflacyjnego 2%, ryzyko wskazuje na dalsze zwiększenie nachylenia krzywej dochodowości."

"Warsh pozostawia otwartą możliwość zmiany sposobu mierzenia inflacji, zanim wróci się do 2% inflacji, co w procesie będzie pogłębiać nachylenie krzywej, przy braku jastrzębiej interwencji ze strony Fed. Z tych powodów oczekujemy teraz podwyżki stóp w grudniu."

• Aditya Bhave, ekonomista USA w Bank of America, i współpracownicy: "Potrzeba odbudowy wiarygodności zwiększa prawdopodobieństwo, że Fed podniesie stopy we wrześniu, przy założeniu, że inne czynniki pozostaną bez zmian."

"Warsh unikał wielu pytań, ale wypowiedział kilka wyraźnie gołębich uwag. Po pierwsze, otworzył drzwi do rozważania innych wskaźników inflacji poza PCE. Po drugie, zasugerował, że mogą istnieć inne narzędzia poza podwyżkami stóp, by walczyć z inflacją. Po trzecie, zasugerował, że rynki wykonały część pracy zacieśniającej za Fed."

• George Catrambone, szef zespołu obligacji w DWS Americas: "To jedna z konsekwencji zakończenia forward guidance (wytycznych dotyczących przyszłej polityki). Warsh powinien jednak uważać, by ogon nie kiwał psem — i by rynek nie zmusił Fed do błędu politycznego."

• Tracy Chen, zarządzająca portfelem w Brandywine Global Investment Management: "Trudno wyobrazić sobie odbicie długiego końca bez podwyżek ze strony Fed. W krótkim terminie zobaczymy dalsze zwiększenie nachylenia krzywej dochodowości."

"Nowa norma w wojnie na Bliskim Wschodzie nie wróży dobrze inflacji, ponieważ doświadczymy więcej zakłóceń w łańcuchach dostaw."

• Nicholas Colas, współzałożyciel DataTrek Research: "Pozwolenie, by ceny Treasury ustalały się niemal całkowicie same, zamiast Fed ingerował w ten rynek oferując forward guidance, to najbardziej wyraźna różnica między erą Powella a erą Warsha."

• Bob Elliott, dyrektor inwestycyjny w Unlimited Funds: "Jest to w pewnym stopniu nieuniknione: ceny aktywów muszą spaść, by sprowadzić gospodarkę do równowagi. Pytanie, czy stanie się to łatwą drogą (prowadzone przez Fed), czy trudną drogą (napędzaną przez długi koniec). Wczorajsze ruchy sugerują, że przed nami trudniejsza ścieżka."

• Michael Gapen, główny ekonomista USA w Morgan Stanley: "Wiarygodność Fed ucierpiała wczoraj. To nie oznacza, że nie da się jej odzyskać."

"Fed nie jest w tej grze sędzią w sensie neutralnego arbitra; sędzia ustala zasady i je egzekwuje niezależnie od tego, kto wygrywa. Fed natomiast dba o to, kto wygrywa — ma cele i jest graczem na boisku. Inni nie mogą rozegrać piłki, nie wiedząc, jak Fed może zareagować."

• Peter Graf, dyrektor inwestycyjny w Amova Asset Management Americas: "Wygląda na to, że jego sposób na spełnienie żądań prezydenta Trumpa dotyczących niskich stóp polega na poleganiu na rynku przy realizacji mandatu Fed wynikającego z Kongresu. W odpowiedzi rynek obligacji przyjął rolę 'pogromcy inflacji' i dodatkowo zwiększył nachylenie krzywej dochodowości."

• Stephen Jen, prezes Eurizon SLJ Capital: "Jesteśmy w okresie przejściowym; kilka tygodni po objęciu przez Warsha urzędu rynek nadal próbuje poradzić sobie ze zmianą filozofii Fed, z tym, czym jest krzywa dochodowości i jak będzie wykorzystywana. Jest pół pokolenia obserwatorów Fed szkolonych w mapowaniu komentarzy urzędników na konkretne punkty bazowe wzdłuż krzywej. Ta gra się skończyła."

• Jeff Klingelhofer, zarządzający w Aristotle Pacific Capital: "Fed szuka danych potwierdzających potrzebę podwyżki. Dane z pomiędzy posiedzeniami dotyczące inflacji nie dostarczyły tego potwierdzenia tym razem, ale to oznacza, że jeśli nie będziemy nadal otrzymywać łagodnych odczytów inflacji, powinniśmy oczekiwać podwyżki."

• Ian Lyngen, szef strategii ds. rentowności USA w BMO Capital Markets: "Warsh jest zadowolony z utrzymania stóp bez zmian, bo rynek wykonuje za Fed ciężką pracę."

"Kontrargument jest taki, że rynek będzie efektywnie zacieśniać politykę dla Fed tylko przez pewien czas, jeśli nie zobaczy kontynuacji polityki ze strony FOMC."

• Anshul Pradhan i Demi Hu, stratedzy w Barclays: "Przy większej niepewności co do funkcji reakcji (reaction function) próg dla wrześniowej podwyżki jest wyższy, ale próg dla wyższych długoterminowych rentowności jest teraz niższy."

"Kluczowe wnioski z posiedzenia FOMC wydają się wskazywać, że zacieśnienie warunków finansowych potrzebne do sprowadzenia inflacji w kierunku celu 2% prawdopodobnie nastąpi częściej poprzez wyższe długoterminowe stopy niż przez podniesienie stopy krótkoterminowej."

• Leah Traub, zarządzająca portfelem i szefowa globalnych rentowności w Lord Abbett & Co: "Jeśli Fed nie polega wyłącznie na podwyżkach stóp, co jeszcze zrobi? Wiemy, że jest zainteresowanie użyciem bilansu, ale nie wiemy jeszcze, co to oznacza w praktyce."

"Co może stać się niepokojące, to jeśli pięcioletnie oczekiwania inflacyjne (tzw. breakeven) będą istotnie rosnąć. Wtedy pytania o wiarygodność Fed naprawdę się pojawią."

• Blerina Uruci, główna ekonomistka USA w T. Rowe Price: "Kiedy Warsh powiedział po posiedzeniu w czerwcu, że wyższe rentowności wykonały część pracy za Fed, zabrzmiało to dla mnie gołębio."

"Dla niektórych mogło to brzmieć jak letnie zobowiązanie do ostatecznej podwyżki stóp, zamiast pełnego, zdecydowanego sygnału o podwyżkach w krótkim terminie, którego oczekiwał rynek. Nic dziwnego więc, że długi koniec mocno się wyprzedaje."

• Jason Williams, strateg w Citigroup, i zespół: "Idealny świat Warsha to utrzymanie stóp bez zmian przy jednoczesnym utrzymaniu stromej krzywej. Stroma krzywa powinna dalej wywierać presję zacieśniającą na gospodarkę, co może sprowadzić inflację w kierunku 2%."

"Zwiększona niepewność co do preferowanych przez Fed miar powinna zwiększyć premię za ryzyko inflacyjne w długoterminowych oczekiwaniach CPI."

Reakcje rynku i komentarze ekspertów pokazują, że przejście Fed do mniejszego polegania na jawnych wytycznych dotyczących przyszłej polityki wywołuje poważne pytania o ścieżkę stóp i ogólną wiarygodność banku centralnego. Inflacja pozostaje powyżej celu od 2021 r., co dodatkowo zaostrza dyskusję o terminie i sposobie kolejnych podwyżek stóp.