Vinci (VCISF): rekordowy portfel zamówień i odporne marże w I półroczu 2026 r.

Vinci odnotowała udane pierwsze półrocze 2026 r. Przychody grupy wzrosły o 2%, a EBITDA, czyli zysk operacyjny przed odliczeniem odsetek, podatków i amortyzacji, zwiększyła się o 4% do 6,4 mld EUR. Wyniki osiągnięto mimo trudnego otoczenia geopolitycznego i makroekonomicznego.

Segment Energy Solutions utrzymał wysoką dynamikę. Jego przychody wzrosły o 7%, a marża poprawiła się o 40 punktów bazowych do 7,8%. Vinci pozycjonuje ten segment wśród najlepszych pod względem wyników na świecie.

Portfel zamówień grupy osiągnął rekordowy poziom blisko 77 mld EUR, po wzroście o 8% rok do roku. Odpowiada to około 15 miesiącom działalności i zapewnia spółce dobrą widoczność przyszłych przychodów.

W pierwszym półroczu Vinci wypracowała dodatnie wolne przepływy pieniężne w wysokości 264 mln EUR. To istotny wynik, ponieważ działalność grupy charakteryzuje się zwykle sezonowością. Spółka podtrzymała prognozy na 2026 r., zakładające dalszy wzrost.

Vinci rozwijała także działalność w obszarze koncesji i partnerstw publiczno-prywatnych (PPP). Grupa wygrała nowe projekty PPP w Brazylii, została wybrana jako preferowany koncesjonariusz nowej autostrady we Francji oraz poczyniła postępy przy dużych projektach lotniskowych w Lizbonie i na londyńskim lotnisku Gatwick.

Zdecentralizowany model organizacji i kultura kontroli kosztów pozwoliły spółce szybko reagować na niekorzystne czynniki, takie jak słabszy ruch, oraz chronić marże w działalności koncesyjnej.

### Słabszy ruch i wyższe koszty finansowania

Na działalność koncesyjną negatywnie wpłynęły napięcia geopolityczne i czynniki makroekonomiczne. Wśród nich znalazły się marcowy wzrost cen paliw oraz wyjątkowe fale upałów. W efekcie ruch samochodów osobowych na francuskich autostradach spadł o 3,7%.

Vinci zmieniła prognozy dotyczące koncesji. Obecnie zakłada stabilny ruch na lotniskach i nieco niższy ruch na autostradach. Oznacza to ostrożniejsze podejście do najbliższej przyszłości z powodu ostatnich wydarzeń geopolitycznych i makroekonomicznych.

Spółka przyznała również, że jest słabiej obecna na amerykańskim rynku centrów danych. Ogranicza to jej możliwości pełnego wykorzystania znaczących możliwości wzrostu na tym rynku.

Dług finansowy netto Vinci zwiększył się w pierwszej połowie roku o około 3 mld EUR, co było związane z typową sezonowością działalności. Koszty finansowe wzrosły o 55 mln EUR z powodu zmian w zakresie działalności grupy.

W segmencie budowlanym przychody w pierwszym półroczu spadły o 1%. Vinci odczuła pogorszenie sytuacji we Francji oraz spadek aktywności przy dużych projektach. W drugim kwartale pojawiły się jednak oznaki stabilizacji.

Grupa musi również liczyć się z wyższym obciążeniem podatkowym. Obejmuje ono przedłużoną dodatkową daninę od podatku dochodowego dla dużych francuskich firm. W całym 2026 r. jej łączny koszt ma przekroczyć 400 mln EUR.

### Centra danych i rozwój w Europie

Vinci pozostaje słabo obecna na amerykańskim rynku centrów danych, ale zajmuje wyraźnie silną pozycję w Europie. W Stanach Zjednoczonych inwestycje w centra danych są już bardzo duże, natomiast Europa dopiero przyspiesza. Vinci jest dobrze przygotowana, aby skorzystać z tego trendu.

W pierwszym półroczu spółka pozyskała zamówienia na budowę centrów danych o wartości 900 mln EUR. Jej szeroki portfel potencjalnych projektów obejmuje kilka gigawatów mocy. Vinci prowadzi też zaawansowane rozmowy z kilkoma klientami z grupy GAFAM, czyli największych firm technologicznych, szczególnie w Europie.

Spółka potwierdziła, że portfel projektów centrów danych jest duży i obejmuje kilka gigawatów, ale na ujęcie tych projektów w portfelu zamówień jest jeszcze za wcześnie. Rosnący popyt powinien wpłynąć na przychody i marże w segmencie systemów energetycznych, choć Vinci nie jest jeszcze w stanie określić skali tego wpływu.

Vinci koncentruje się na budowie centrów danych, usługach oraz instalacjach elektromechanicznych dla inwestorów. Nie zamierza obecnie samodzielnie inwestować w te obiekty i nimi zarządzać, jak robią to między innymi ACS i Ferrovial. Zdaniem spółki inwestowanie w aktywa wiązałoby się z większym ryzykiem i wykraczało poza jej podstawowe kompetencje.

Kwota 900 mln EUR obejmuje wyłącznie budowę centrów danych. Nie zawiera przychodów ani zamówień związanych z wytwarzaniem energii dla tych obiektów, w tym z elektrowniami fotowoltaicznymi.

Zakres prac Vinci obejmuje między innymi instalacje niskiego i wysokiego napięcia, systemy wentylacji, ogrzewania i klimatyzacji (HVAC), chłodzenie oraz ochronę przeciwpożarową. Jest to znacząca część inwestycji. Dostawy serwerów i ich zakup, w tym urządzeń firmy Nvidia, nie należą do podstawowej działalności Vinci.

Spółka wskazuje także na przewagę wynikającą ze zdolności do rekrutowania, szkolenia i zatrzymywania pracowników. Vinci prowadzi 100 centrów szkoleniowych. W warunkach ograniczonej dostępności pracowników zwiększa to jej przewagę konkurencyjną i siłę negocjacyjną przy ustalaniu cen.

### Marże w autostradach, lotniskach i COBRA

Zarząd Vinci Concessions poinformował, że zespoły szybko dostosowały się do niekorzystnych warunków, w tym konfliktu na Bliskim Wschodzie i wzrostu cen paliw. Spółka ograniczyła koszty pracy, koszty zmienne, wydatki na usługi informatyczne oraz koszty utrzymania instalacji wielotechnicznych.

Pierre Anjolras ocenił, że taka szybkość reakcji jest częścią kultury Vinci i odróżnia grupę od konkurentów. W przypadku lotnisk podwyżki cen zaczynają przynosić efekt później w ciągu roku, zwykle w marcu i kwietniu. Dlatego ich pozytywny wpływ był silniej widoczny w drugim kwartale niż w pierwszym, co wsparło wzrost organiczny, czyli wzrost bez uwzględniania przejęć i zmian kursów walut.

W COBRA marża wzrosła do 8,4%. Jose Maria wyjaśnił, że wynik ten wynika z dwóch obszarów. Marża w działalności budowlanej wynosi około 8–8,1%, a coraz większy wkład wnosi ZeroE, czyli segment długoterminowych aktywów związanych z energią odnawialną.

ZeroE dopiero zwiększa skalę działalności. Vinci oczekuje dalszego wzrostu marż w kolejnych latach, ponieważ udział ZeroE będzie rósł, a spółka będzie nadal poprawiać rentowność działalności kontraktowej.

### Przejęcia i projekty strategiczne

Proces przejęcia All for One jest w toku. W związku z niedawnymi problemami z wynikami finansowymi tej spółki Pierre Anjolras odmówił szczegółowego komentarza. Arnaud, prezes Vinci Energies, wyjaśnił natomiast, że grupa regularnie przejmuje spółki i ma doświadczenie w ich restrukturyzacji oraz naprawie wyników.

All for One pasuje strategicznie do portfela usług infrastruktury cyfrowej Vinci Energies, szczególnie w Niemczech. Zarząd oczekuje, że po wdrożeniu modelu zarządzania Vinci spółka powróci do wcześniejszych poziomów rentowności. Transakcja ma zostać sfinalizowana do października.

Anulowanie fregaty F-126 nie wpłynęło na działalność Vinci ani na przejęcie Watzilla. Rozmowy z niemieckim ministerstwem nadal trwają, a zapotrzebowanie na fregaty pozostaje. Jose Maria ocenił, że prace mogą nawet przyspieszyć, jeśli zostanie wybrane prostsze rozwiązanie.

Wyceny przejmowanych firm pozostają wysokie i nie ma obecnie powodów, aby miały spaść, mimo środowiska wyższych rentowności. Vinci zachowuje jednak dyscyplinę przy przejęciach. Spółka ocenia cele na podstawie ich planów biznesowych i możliwych synergii, a nie wyłącznie na podstawie mnożników wyceny.

### ZeroE i energia odnawialna

Vinci podtrzymała cel osiągnięcia przez ZeroE EBITDA w wysokości 400 mln EUR w 2030 r. Portfel tego segmentu składa się przede wszystkim z aktywów fotowoltaicznych. Tam, gdzie jest to uzasadnione, są one łączone z bateriami magazynującymi energię.

Farmy wiatrowe na lądzie stanowią około 2% z łącznych 5,6 gigawatów mocy. Zdecydowana większość portfela to instalacje słoneczne albo hybrydowe projekty łączące energię słoneczną z magazynami energii. Prognozy pozostają bez zmian względem końca 2025 r.

### Ruch na autostradach i rynek amerykański

Vinci analizuje możliwość wejścia na amerykański rynek dróg z pasami zarządzanymi, czyli pasami, na których opłaty lub dostęp są regulowane zależnie od natężenia ruchu. Ostateczne zainteresowanie będzie zależeć od rodzaju budowy i zakresu prac. Spółka bierze pod uwagę także projekty realizowane w partnerstwie, a poziom konkurencji na rynku będzie decydował o dalszym zaangażowaniu.

Ruch pojazdów ciężarowych na francuskich autostradach wzrósł o 1,6%, podczas gdy ruch samochodów osobowych spadł o 3,7%. Nicolas Notebaert wyjaśnił, że europejska produkcja przemysłowa, szczególnie we Francji i Hiszpanii, była dodatnia, co zwiększyło przewozy towarowe.

Około 50% pojazdów na sieci Vinci Autoroutes pochodzi z zagranicy. Ruch wspierały między innymi silne gospodarki Hiszpanii i Włoch, których pojazdy przejeżdżają przez Francję. Ruch samochodów osobowych silniej odczuł wzrost cen paliw i fale upałów.