Tencent (TCEHY): AI zwiększa przychody, ale obciąża wyniki

Tencent Holdings odnotował w drugim kwartale 2026 roku przychody w wysokości 204,8 mld CNY, co oznacza wzrost o 11% rok do roku. Zysk brutto wyniósł 118,4 mld CNY i był o 13% wyższy niż rok wcześniej. Marża brutto, czyli część przychodów pozostająca po odjęciu kosztów bezpośrednich, wyniosła 58%.

Zysk operacyjny według standardu non-IFRS, a więc po wyłączeniu wybranych pozycji jednorazowych i niegotówkowych, zwiększył się o 9%, do 75,6 mld CNY. Po wyłączeniu nowych produktów AI wzrost wyniósł 19%, a zysk sięgnął 86,1 mld CNY. Zysk netto przypisany akcjonariuszom wzrósł o 9%, do 68,4 mld CNY. Rozwodniony zysk na akcję zwiększył się o 9%, do 7,433 CNY.

Przychody z usług o wartości dodanej (VAS) wyniosły 98 mld CNY, czyli o 8% więcej niż rok wcześniej. Marża brutto tego segmentu wzrosła o 4 punkty procentowe, do 64%.

Przychody z gier na rynku chińskim zwiększyły się o 17% rok do roku i odpowiadały za 23% całkowitego wzrostu przychodów. Przychody z gier międzynarodowych spadły o 1%, choć po przeliczeniu przy stałych kursach walut wzrosły o 4%. Ten segment odpowiadał za 9% całkowitego wzrostu przychodów.

Przychody z usług marketingowych wzrosły o 22%, do 44 mld CNY, i odpowiadały za 21% całkowitego wzrostu przychodów. Marża brutto segmentu wyniosła 57%. Przychody z usług finansowych i biznesowych zwiększyły się o 9%, do 60 mld CNY, odpowiadając za 30% całkowitego wzrostu przychodów. Marża brutto wyniosła 52%. Przychody z sieci społecznościowych wzrosły o 1%, do 32 mld CNY.

Zysk operacyjny wyniósł 67,3 mld CNY, czyli o 12% więcej niż rok wcześniej. Wydatki operacyjne rosły jednak szybko. Koszty sprzedaży i marketingu zwiększyły się o 26%, do 11,9 mld CNY, a wydatki na badania i rozwój wzrosły o 35%, do 27,2 mld CNY.

Nakłady inwestycyjne na działalność operacyjną wyniosły 51,8 mld CNY, co oznacza wzrost o 190% rok do roku. Wolne przepływy pieniężne, czyli środki pozostałe po wydatkach operacyjnych i inwestycyjnych, były ujemne i wyniosły –13,8 mld CNY. Po wyłączeniu przedpłat związanych z AI wolne przepływy pieniężne wyniosły 37,6 mld CNY.

Pozycja gotówkowa netto spadła do 58,2 mld CNY z 146,9 mld CNY na 31 marca 2026 roku. Na zmianę wpłynęły płatności za nakłady inwestycyjne oraz wypłaty dywidend. Zatrudnienie wynosiło około 116 000 osób, o 4% więcej niż rok wcześniej.

Wersja produkcyjna modelu Hunyuan 3 zwiększyła średnie dzienne wykorzystanie tokenów sześciokrotnie. Tokeny to jednostki tekstu przetwarzane przez model AI. Model znalazł się w pierwszej trójce globalnych modeli w serwisie OpenRouter, co potwierdza jego praktyczną użyteczność i relację możliwości do kosztu.

WorkBuddy i CodeBuddy szybko zwiększają liczbę użytkowników i są wyraźnymi liderami chińskiego rynku narzędzi AI podnoszących produktywność. Tencent wskazuje na wysoki poziom utrzymania użytkowników oraz ich gotowość do płacenia za te usługi.

Wzrost przychodów z gier krajowych napędzały między innymi Delta Force, Valorant PC oraz Roco Kingdom: World. Ostatnia z tych gier zajmowała pierwsze miejsce wśród nowych gier wydanych w Chinach w tym roku.

W usługach marketingowych wzrost wspierały kierowanie reklam z wykorzystaniem AI oraz większa liczba wyświetleń. Udział reklam w Weixin Video Accounts pozostaje znacznie niższy niż średnia rynkowa, co pozostawia przestrzeń do dalszego wzrostu.

Inwestycje w infrastrukturę AI mają również ograniczać ryzyko spadku wyników. Tencent może wynajmować moc obliczeniową za pośrednictwem Tencent Cloud po cenie pozwalającej odzyskać koszty lub wyższej. Zarząd poinformował, że na niedawnych zamówieniach mocy obliczeniowej spółka osiągała 30% zysku.

Prototyp Xiaowei w ramach Weixin wykorzystuje sieć kontaktów społecznościowych oraz mini-programy platformy. Ma to stworzyć podstawy do transakcji między agentami AI i przyszłej monetyzacji tej funkcji.

Jednocześnie nowe produkty AI obciążają bieżące wyniki. Zysk operacyjny bez uwzględnienia tych produktów wzrósł o 19%, ale po ich uwzględnieniu wzrost wyniósł tylko 9%, co wskazuje na znaczące obciążenie wyników przez inwestycje w AI. Nakłady inwestycyjne zwiększyły się o 190%, co doprowadziło do ujemnych wolnych przepływów pieniężnych w wysokości 13,8 mld CNY mimo silnego generowania gotówki przez podstawową działalność.

Przychody z gier międzynarodowych spadły o 1% rok do roku, a wzrost przy stałych kursach walut wyniósł 4%. Spadki odnotowane przez dwie gry studia Supercell częściowo zrównoważył wzrost innych tytułów. Przychody z abonamentów na długie materiały wideo zmniejszyły się o 6%, co wskazuje na problemy tego segmentu mimo ogólnego wzrostu przychodów z sieci społecznościowych.

Wydatki na badania i rozwój wzrosły o 35% rok do roku, a koszty sprzedaży i marketingu zwiększyły się o 26%. Odzwierciedla to wyższe koszty wsparcia inicjatyw związanych z AI i marketingu gier, wywierając presję na marże. Zarząd przyznał również, że słabsza konsumpcja w Chinach może ograniczać rynek reklamowy i przyszły wzrost usług marketingowych.

Najważniejsze pytania i odpowiedzi z rozmowy z zarządem

Jak szybko zwrócą się wyższe nakłady inwestycyjne i czy zostaną pokryte przez dodatkowe przychody z AI, czy też obciążą zyski?

James Mitchell, dyrektor ds. strategii, wyjaśnił, że dzięki wysokiemu popytowi i rosnącym cenom wynajmu mocy obliczeniowej Tencent może niemal natychmiast odzyskać koszty amortyzacji, wynajmując tę moc podmiotom zewnętrznym. Spółka realizuje jednak szerszą strategię. Większość nowej mocy obliczeniowej przeznacza na budowę najnowocześniejszych modeli oraz wiodących aplikacji AI, ponieważ uważa, że wyższa inteligencja modeli przełoży się na wyższe długoterminowe zyski.

Martin Lau, prezes Tencent, powiedział, że nakłady inwestycyjne dzielą się na dwie części. Pierwsza dotyczy istniejących, generujących gotówkę biznesów. Druga to jednorazowa inwestycja w nowy biznes oparty od początku na AI. Dodał, że zamówienia na moc obliczeniową złożone zaledwie kilka miesięcy wcześniej można już odsprzedawać z ponad 30-procentowym zyskiem, co zapewnia wyraźną ochronę przed spadkiem wartości inwestycji.

Jak zarząd ocenia testy Xiaowei i jego potencjał do generowania przychodów netto?

Martin Lau odrzucił obawy, że Xiaowei jedynie przeniesie dotychczasowy ruch w mini-programach do droższych agentów AI. Jego zdaniem wykorzystanie AI w ekosystemie Weixin zwiększy jego użyteczność, podobnie jak Weixin ponad dziesięciokrotnie zwiększył wartość QQ w erze urządzeń mobilnych.

Prezes wyobraża sobie Weixin jako platformę, w której AI będzie podstawowym sposobem korzystania z usług. Użytkownicy będą mogli realizować transakcje za pomocą prostych poleceń, co ma poprawić ich doświadczenia i wzmocnić cały ekosystem. WeLM został zaprojektowany z myślą o prywatności, efektywności kosztowej i działaniu w środowisku Weixin. Zdaniem Lau rozwój ekosystemu powinien przełożyć się na wartość opartą na obecnych mechanizmach monetyzacji.

Jaką rentowność może osiągnąć Tencent AI Cloud przy szybko spadających cenach tokenów i wrażliwym na ceny chińskim rynku chmury?

James Mitchell zaznaczył, że choć krajowe ceny tokenów są niskie, równie niskie są koszty ich wytwarzania, co pozwala utrzymywać dodatnią marżę brutto. Marże brutto płacących użytkowników WorkBuddy oraz usługi Model-as-a-Service są już porównywalne z marżą całego Tencent Cloud.

Według Mitchella sytuacja cenowa na chińskim rynku chmury poprawiła się. Tencent w maju podniósł ceny w całej ofercie i ograniczył rabaty. Było to częściowo związane ze wzrostem kosztów wejściowych, między innymi cen pamięci.

Czym Hunyuan 4 będzie różnić się od konkurencji i kiedy większa część nakładów trafi do chmury jako działalności o wysokiej stopie zwrotu z zainwestowanego kapitału?

Martin Lau powiedział, że Hunyuan 3 jest małym modelem, który dorównuje znacznie większym modelom lub je przewyższa. Model koncentruje się na zastosowaniach praktycznych, a nie wyłącznie na wynikach testów porównawczych. Hunyuan 4 ma być większy, przewyższać modele o większych rozmiarach i oferować większą użyteczność. Produkty projektowane wspólnie z modelem mają dzięki temu stać się bardziej zaawansowane.

James Mitchell dodał, że obecnie głównym zastosowaniem nakładów inwestycyjnych jest trenowanie większych modeli. Drugim zastosowaniem jest obsługa wnioskowania, czyli generowania odpowiedzi przez model, w WorkBuddy. Model subskrypcyjny WorkBuddy powoduje opóźnienie między otrzymaniem gotówki a ujęciem przychodów w raportowanych wynikach. Jednocześnie trwa szybki wzrost skali działalności, a dostępność mocy obliczeniowej opartej na układach GPU i ASIC, przeznaczonej na wynajem w chmurze, ma zwiększać się w kierunku końca roku.

Czy transakcje między agentami doprowadzą do autonomicznego ekosystemu Weixin i jakie będą korzyści oraz wyzwania związane z wnioskowaniem Xiaowei bezpośrednio na urządzeniu?

Martin Lau przewiduje, że użytkownicy będą przekazywać agentom AI złożone instrukcje, a agenci będą realizować transakcje. Sprzedawcy również mogą korzystać z własnych agentów, które będą komunikować się z agentami użytkowników.

Wnioskowanie bezpośrednio na urządzeniu ma być wdrażane stopniowo. Wraz ze wzrostem mocy i efektywności urządzeń coraz więcej obliczeń będzie przenoszonych lokalnie. Zdaniem Lau oznacza to powrót do typowego dla branży komputerowej modelu, w którym większość obliczeń odbywa się na urządzeniu. W takim środowisku większe znaczenie zyskają modele i oprogramowanie, a koszty infrastruktury będą rozłożone na cały ekosystem.

Czy szybki wzrost usług marketingowych się utrzyma i jakie korzyści może przynieść głębsza integracja Hunyuan 3?

James Mitchell przestrzegł przed mechanicznym zakładaniem, że obecne tempo wzrostu będzie trwało. Reklamy w grach uruchamiane wewnątrz aplikacji odpowiadały za około 2 punkty procentowe wzrostu w tym kwartale, a chiński rynek konsumencki pozostaje niestabilny.

Mitchell jest jednak przekonany, że Tencent będzie rozwijał się znacznie szybciej niż cały chiński rynek reklamowy. Wskazał na potencjał związany z kierowaniem reklam przez AI, rosnącym zaangażowaniem użytkowników Weixin Video Accounts oraz wczesnym etapem przechodzenia do reklam zamkniętych w pełnym cyklu. Takie reklamy prowadzą użytkownika od wyświetlenia do działania i mogą uzyskiwać wyższe ceny.

Jakie będą priorytety alokacji kapitału Tencentu w ciągu najbliższych 12–24 miesięcy przy zwiększonym skupie akcji własnych i przyspieszonych nakładach inwestycyjnych?

James Mitchell powiedział, że alokacja kapitału będzie elastyczna. Jeśli spółka zidentyfikuje inwestycje o wyższej oczekiwanej stopie zwrotu, może skierować na nie więcej gotówki, potencjalnie ograniczając skup akcji własnych.

Martin Lau podkreślił, że nakłady na AI są jednorazową inwestycją zaplanowaną na ten i przyszły rok, a nie wydatkiem powtarzającym się co roku. Przy ich ocenie należy brać pod uwagę przepływy pieniężne z działalności operacyjnej, gotówkę w bilansie, portfel inwestycyjny oraz bezpieczny poziom zadłużenia, a nie tylko roczne przepływy operacyjne.

Jaką dodatkową wartość stworzyłby model należący do ścisłej światowej czołówki, której nie może zapewnić Hunyuan 3, uzasadniając większe wydatki na trenowanie?

Martin Lau wyjaśnił, że agent Weixin nie musi korzystać z modelu Hunyuan należącego do ścisłej światowej czołówki, ponieważ został zaprojektowany przede wszystkim pod kątem prywatności i efektywności kosztowej. Taki status umożliwiłby jednak rozwój dużego biznesu opartego na tokenach oraz pozwoliłby WorkBuddy realizować trudniejsze i bardziej wartościowe usługi. Mogłoby to pomóc użytkownikom zwiększać ich przychody.

Osiągnięcie najwyższego poziomu technologicznego pozwoliłoby także tworzyć wiele modeli o różnej relacji kosztu do możliwości, przy zachowaniu pozycji w światowej czołówce. Marże można byłoby generować dzięki kontroli nad modelem, kosztami wnioskowania i mocą obliczeniową.

Jak zarząd kontroluje obciążenie wyników przez inwestycje w AI i jakie sygnały skłoniłyby go do zwiększenia inwestycji lub przejścia od inwestowania do czerpania korzyści?

Martin Lau powiedział, że inwestycje są prowadzone elastycznie i ostrożnie do momentu wykrycia przełomowej możliwości. Wtedy ich skala może wzrosnąć. Podkreślił, że Tencent buduje ten biznes z myślą o długim terminie, a jego ekonomika powinna z czasem się poprawiać. Dodatkowym zabezpieczeniem pozostaje możliwość rentownego wynajmowania mocy obliczeniowej.

James Mitchell dodał, że wydatki są na bieżąco przesuwane między projektami w ramach ustalonego budżetu. Jako przykład wskazał dużą zmianę między pierwszym a drugim kwartałem: WorkBuddy otrzymał wyższy priorytet, podczas gdy inne produkty zostały ograniczone.

Jak Xiaowei wpłynie na zapotrzebowanie na moc obliczeniową i kiedy zysk operacyjny z uwzględnieniem inwestycji w AI zacznie rosnąć szybciej niż zysk bez tych inwestycji?

Martin Lau powiedział, że koszty Xiaowei będą niższe niż kwota zainwestowana w Yuanbao w ciągu ostatniego roku. Oznacza to, że koszty pozostają możliwe do kontrolowania, a korzyści mogą rosnąć wraz z poprawą działania usługi. Nie przedstawił szczegółowych prognoz, ale ponownie podkreślił, że spółka trzyma się ustalonego budżetu inwestycyjnego i zarządza nim w sposób zdyscyplinowany.

Data publikacji wyników: 12 sierpnia 2026 roku.