Vestas wraca do dyskusji inwestorów: możliwa niedowycena i ryzyka w offshore

Vestas Wind Systems (CPSE: VWS) wraca do zainteresowania inwestorów. Na rynku zwrócono uwagę na porównanie spółki z Eatonem, przy czym podkreślono podobną pozycję pod względem rankingu zysków (earnings rank) oraz sugerowano, że wskaźniki wyceny Vestas mogą być bardziej atrakcyjne dla inwestorów nastawionych na wartość.

Po ostatnim zamknięciu kurs Vestas wynosił 179,15 DKK. W ujęciu krótkoterminowym akcje spadły w minionym kwartale, ale w perspektywie 1 roku łączny zwrot dla akcjonariuszy (total shareholder return) wyniósł 51,07%, co wskazuje na wyraźne zyski u osób, które trzymały walory dłużej.

Po mocnym wzroście w skali 1 roku rynek wygląda na bardziej ostrożny. Rok bieżący (year to date) jest praktycznie płaski, a w ostatnich miesiącach pojawiła się presja. Pojawia się więc kluczowe pytanie: czy wycena Vestas nadal daje przestrzeń na dalszy wzrost, czy już odzwierciedla najlepszą część historii.

Za najbardziej popularnym podejściem do wyceny stoi założenie 4,7% niedowyceny. W tej perspektywie wartość godziwa (fair value) dla Vestas to około 187,94 DKK, a dyskusja inwestorów skupia się na niewielkiej luce między dzisiejszą ceną a wyceną.

W tle znajduje się rosnące znaczenie bezpieczeństwa energetycznego i celów klimatycznych. W kolejnych krajach rządy przyspieszają inwestycje w sieci energetyczne oraz reformy w obszarze pozwoleń (przykłady podawane w dyskusji to m.in. Niemcy, Wielka Brytania oraz uzgodnienia na poziomie UE). Ma to poszerzać rynek, do którego Vestas dociera ze swoimi produktami, i potencjalnie przekładać się na większą liczbę zamówień oraz wzrost przychodów.

Scenariusz zakłada też stabilny rozwój przychodów, poprawę marż (marże pokazują, jaki zysk spółka zostawia z przychodów) oraz przyszły mnożnik zysków, który ma wspierać wycenę przy założeniu konsekwentnej realizacji planów.

Jednocześnie ten obraz może zostać zachwiany. Wskazywane ryzyka dotyczą tego, czy straty wynikające z „ramp up” w offshore (dochodzi do dochodzenia do pełnej skali produkcji i dostaw na farmach morskich) będą ciążyć zyskowi operacyjnemu (EBIT) dłużej, niż rynek oczekuje. Drugie istotne ryzyko to utrzymywanie się presji cenowej w nowych zamówieniach.

Kolejne spojrzenie na sytuację to analiza przez wskaźnik P/E. W tym ujęciu Vestas jest notowane około 23,4% poniżej swojej wartości godziwej w modelu SWS, ale obraz tworzony przez P/E jest bardziej ostrożny. Vestas handluje na poziomie 27,4x zysków, czyli nieco wyżej niż europejski sektor Electrical (27,1x) oraz powyżej „fair ratio” (25,8x). Mimo że spółka pozostaje wyraźnie poniżej średniej rówieśników, wynoszącej 46,4x, rynek zadaje pytanie, czy obecne P/E oznacza ograniczoną tolerancję na błędy, czy też pokazuje, że długoterminowa historia nie została jeszcze w pełni uwzględniona w cenie.

Jeśli chcesz ocenić, czy obecna relacja ryzyka do potencjalnych zysków pasuje do Twoich celów, najważniejsze jest porównanie liczb z własnymi oczekiwaniami wobec wzrostu, marż i ryzyk w offshore. Przy mieszanych nastrojach wokół Vestas szczególnie istotne staje się patrzenie nie tylko na bieżące wyniki, ale też na to, jak mogą kształtować się zamówienia i rentowność w kolejnych kwartałach.