Veeva (VEEV) notowana poniżej wartości godziwej według wyceny DCF mimo spadku o 44%

Kurs Veeva Systems (VEEV) spadł o 44,0% w ciągu ostatnich pięciu lat. Mimo to najnowsza wycena metodą DCF wskazuje, że bieżąca cena akcji 186,24 USD jest istotnie niższa od wartości wewnętrznej wyliczonej przez model.

To tworzy wyraźne napięcie między wcześniejszymi wynikami notowań a tym, jak dzisiejsze założenia wyceny opisują potencjał spółki. Z jednej strony spadek notowań oznacza, że długoterminowi akcjonariusze zobaczyli znaczące uszczuplenie wartości. Z drugiej strony, aby obecna wycena mogła się bronić, spółka musi konsekwentnie przekładać swój model oprogramowania na stabilne, przewidywalne przepływy pieniężne.

Jeśli tempo wdrożeń osłabnie albo pojawi się presja na ceny, argument za taką wartością wewnętrzną może osłabnąć. W ocenie „wartości” (na podstawie 3 z 6 sprawdzanych kryteriów) sygnały są mieszane: to nie wygląda ani na oczywistą okazję, ani na jednoznacznie przewartościowaną spółkę.

Teraz kluczowe pytanie brzmi, czy rabat względem wartości wewnętrznej wynikającej z DCF daje wystarczające „wynagrodzenie” w porównaniu z dotychczasowym, słabym rekordem stóp zwrotu.

W ostatnim roku Veeva Systems zanotowała -35,9% zwrotu z inwestycji.

Czy Veeva jest „tania” pod przepływy pieniężne?

Model DCF szacuje, ile warta może być spółka dziś, na podstawie prognozowanych przepływów pieniężnych w przyszłości. W przypadku Veeva Systems model startuje od „ostatnich 12 miesięcy” wolnych przepływów pieniężnych do dyspozycji akcjonariuszy (free cash flow) na poziomie około 1,6 mld USD. Założono, że te przepływy będą dalej rosnąć, a nie się kurczyć.

Na tych założeniach dwuetapowy model wolnych przepływów pieniężnych do kapitału (2 Stage Free Cash Flow to Equity) wskazuje wartość wewnętrzną na poziomie około 294 USD za akcję. Tymczasem rynek wycenia akcję na 186,24 USD.

Różnica oznacza, że kurs jest notowany z około 36,6% dyskontem do wyceny opartej na przepływach pieniężnych. Innymi słowy: rynek wycenia Veeva Systems niżej, niż wynikałoby z prognoz generowania gotówki, jeśli założenia się sprawdzą.

W ujęciu DCF akcje wyglądają więc na niedowartościowane o 36,6%.

Gdzie Veeva wypada na zysku: wskaźnik P/E

Wskaźnik P/E (cena do zysku, czyli ile razy rynek płaci za 1 USD zysku) często pasuje do firm software’owych, ponieważ zyski zwykle odzwierciedlają już wcześniejsze inwestycje w produkty i infrastrukturę.

Obecnie Veeva Systems handluje przy około 32,1x zysków. To więcej niż przeciętna w branży Healthcare Services (około 25,9x), ale nieco mniej niż średnia dla grupy porównawczej (około 35,4x).

Dla samej spółki wyliczono „fair” (wartość uzasadnioną) na poziomie około 30,0x P/E. To niewielka różnica względem bieżącego 32,1x, co sugeruje, że na bazie P/E akcje są wycenione raczej blisko tego, czego oczekuje ten model — bez wyraźnego sygnału ani skrajnej taniości, ani skrajnej drożyzny.

Perspektywa „narracyjna”: co mogłoby uzasadnić dzisiejszą cenę

W ocenie społeczności inwestorów opinie są podzielone. Wśród argumentów „byków” (bull case) pojawia się teza, że spółka nie jest tylko kolejnym dostawcą oprogramowania w chmurze sprzedającym narzędzia zwiększające produktywność. Podkreśla się, że Veeva zbudowała głęboko osadzone oprogramowanie w łańcuchu wartości life sciences.

W „scenariuszu niedźwiedzim” (bear case) wskazuje się, że mimo oczekiwań analityków poprawy podstaw biznesu rynek może już wyceniać zbyt optymistyczne założenia.

Jak to przekłada się na obraz całościowy

Wycena DCF pokazuje dość dużą lukę między zakładaną przyszłą generacją gotówki a dzisiejszą ceną akcji, co wskazuje na niedowartościowanie w tym konkretnym modelu. Z kolei spojrzenie przez pryzmat mnożnika P/E wygląda bliżej wartości „w sam raz”.

O tym, co będzie dalej, ma decydować to, czy Veeva Systems utrzyma zdolność zamieniania swojej obecności w oprogramowaniu na trwałe, solidne przepływy pieniężne — tak, aby uzasadnić dyskonto widoczne w wycenie opartej na DCF.