Ubezpieczeniowe spółki: EQH i FNF do sprzedaży, SKWD do kupna

Ubezpieczyciele odgrywają kluczową rolę w systemie finansowym: oferują m.in. ubezpieczenia majątkowe, ubezpieczenia na życie oraz wyspecjalizowane rozwiązania związane z ryzykiem. Mimo tego inwestorzy pozostają ostrożni, bo na wyniki branży mogą wpływać zarówno katastrofalne zdarzenia, jak i potencjalne zmiany regulacyjne. Przez ostatnie sześć miesięcy sektor zachowywał się słabiej, gdy łącznie akcje ubezpieczycieli spadły o 2%, podczas gdy S&P 500 zyskał 6,2%.

Nie wszystkie spółki podlegają jednak tej samej dynamice. Część firm — nawet w trudniejszym otoczeniu — potrafi dostarczać wzrost zysków. Poniżej przedstawiam dwie spółki, które oceniam jako do sprzedaży, oraz jedną, na którą warto zwrócić uwagę.

Equitable Holdings (EQH)

Equitable Holdings (NYSE:EQH) to firma o korzeniach sięgających 1859 roku, zaliczana do najstarszych instytucji finansowych w Ameryce. Prowadzi działalność w ramach dwóch głównych filarów: Equitable oraz AllianceBernstein. Spółka oferuje planowanie emerytalne, zarządzanie aktywami i produkty ubezpieczenia na życie.

Dlaczego EQH nie jest atrakcyjne?

W przypadku EQH skala działa jak miecz obosieczny — ogranicza potencjał wzrostu w porównaniu z mniejszymi konkurentami. Widać to w poniżej-przeciętnych rocznych wzrostach przychodów wynoszących 2,5% w ostatnich pięciu latach. Jednocześnie koszty rosły jako odsetek przychodów w ciągu ostatnich dwóch lat, a marża zysku przed opodatkowaniem skurczyła się o 13,3 p.p.

Dodatkowo rosnąca presja na kapitał jest widoczna w spadku rocznej wartości księgowej na akcję (book value per share) — o 167% w ciągu ostatnich pięciu lat, co sugeruje trudności w zarządzaniu kapitałem w tym cyklu.

Na poziomie 43,25 USD za akcję Equitable Holdings wyceniany jest na 5,9x forward P/E.

Fidelity National Financial (FNF)

Fidelity National Financial (NYSE:FNF) wystawia więcej polis ubezpieczenia tytułu własności niż jakakolwiek inna firma w USA. Spółka dostarcza ubezpieczenia tytułu oraz usługi escrow przy transakcjach nieruchomości. Jednocześnie przez spółkę zależną F&G oferuje także renty (annuities) i ubezpieczenia na życie.

Dlaczego FNF jest ryzykowne?

W tym cyklu sprzedaż polis ubezpieczeniowych wyhamowała: net premiums earned spadały średnio o 2,5% rocznie w ostatnich pięciu latach. Jednocześnie przyrost sprzedaży w tym okresie nie przekładał się na rentowność — zysk na akcję (earnings per share) spadał średnio o 3,5% rocznie, podczas gdy przychody rosły (wzrost przychodów przy jednoczesnym pogorszeniu EPS).

Płaska wartość księgowa na akcję (book value per share) w ostatnich pięciu latach sugeruje, że firma będzie musiała poszukać innych sposobów na wzmacnianie wartości dla akcjonariuszy.

Kurs FNF na poziomie 46,11 USD implikuje wskaźnik wyceny równy 1,3x forward P/B.

Skyward Specialty Insurance (SKWD)

Skyward Specialty Insurance (NASDAQ:SKWD) została założona w 2006 roku, aby obsługiwać rynki, na których standardowe ubezpieczenia nie zawsze są dostępne w wystarczającej formie. Spółka oferuje dopasowane ubezpieczenia komercyjne z obszaru majątku, ubezpieczeń od odpowiedzialności (casualty) oraz ubezpieczeń zdrowotnych — głównie w niszach niedostatecznie obsługiwanych lub wyspecjalizowanych.

Dlaczego SKWD może wygrywać?

W ostatnich dwóch latach Skyward Specialty Insurance mocno poprawia dynamikę: net premiums earned rosły średnio o 27,6% rocznie. To efekt wyraźnych zysków w udziale rynkowym w tym cyklu.

Spółka ma też bardzo dobry obraz perspektyw na najbliższe 12 miesięcy — prognoza przychodów wskazuje, że firma jest na ścieżce dalszego zwiększania udziału w rynku.

Na plus działa także kondycja kapitałowa: book value per share rosło o 26% w ciągu ostatnich dwóch lat, co pokazuje, że w tym cyklu firma wzmacniała swoją pozycję finansową.

Skyward Specialty Insurance wyceniana jest na 55,41 USD za akcję, co odpowiada 1,8x forward P/B — parametr wyceny odzwierciedlający relację ceny do wartości księgowej oczekiwanej w przód.