Nie daj się zwieść skokowi marży Supermicro. Spółka zapowiada, że jest tymczasowy

Akcje Super Micro Computer (NASDAQ: SMCI) zakończyły ostatnią sesję na poziomie 39,59 USD. W ciągu miesiąca zyskały 25,8%, a od początku roku wzrosły o 27,9%. W ujęciu ostatnich 12 miesięcy nadal są jednak 1,1% niżej.

Wzrost kursu nastąpił po raporcie za czwarty kwartał roku fiskalnego 2026. Spółka pokazała w nim skorygowaną marżę brutto (non-GAAP, czyli po wyłączeniu wybranych pozycji księgowych) znacznie wyższą od wcześniejszych prognoz. Kluczowe pytanie brzmi, czy był to trwały wzrost rentowności, czy tylko efekt przesunięcia części przychodów między kwartałami. Komentarze zarządu podczas telekonferencji wskazały na tę drugą możliwość.

### Co podbiło oczekiwania inwestorów

Optymistyczny scenariusz dla spółki ma kilka mocnych podstaw. Skorygowany zysk na akcję wyniósł 1,70 USD, podczas gdy szacunek wynosił 0,9575 USD. Przychody wzrosły rok do roku o 93,16%.

Prezes Charles Liang powiedział, że spółka ma „ponad 60 mld USD nowych zamówień” oraz rekordowy portfel zamówień wchodzący w rok fiskalny 2027. Zarząd prognozuje, że przychody w całym roku fiskalnym 2027 wyniosą od 65,0 mld USD do 72,0 mld USD.

Część ubiegłotygodniowego wzrostu była związana z poprawą nastrojów w całym sektorze. 4 września 2026 roku TradingView opublikował materiał zatytułowany „Boom przychodów Supermicro właśnie zderzył się z testem zyskowności”.

### Skok marży wynikał głównie z przesunięcia kontraktów

Odnotowana skorygowana marża brutto wyniosła 17,6%, podczas gdy prognoza zarządu zakładała 8,2–8,4%. Oznacza to wzrost o 750 punktów bazowych w porównaniu z poprzednim kwartałem, czyli o 7,5 punktu procentowego.

Dyrektor finansowy David Weigand powiedział, że korzystniejsza struktura sprzedaży odpowiadała za około 75% poprawy marży brutto. Pozostała część wynikała z niższych kosztów ceł oraz niższych odpisów na zapasy. Weigand określił ten efekt jako „niepowtarzalne zdarzenie”.

Na strukturę sprzedaży wpłynęło również „przesunięcie kilku kontraktów z czwartego kwartału roku fiskalnego 2026 do pierwszego kwartału roku fiskalnego 2027”. Przesunięcie przychodów o niższej marży poza raportowany kwartał podnosi procentową marżę, ale nie poprawia trwale działalności spółki.

Charles Liang stwierdził: „Ta poprawa marży wynikała głównie z naszej strategii polegającej na równoważeniu struktury klientów i produktów, przy jednorazowym pozytywnym wpływie w tym kwartale”.

Przychody znalazły się blisko dolnej granicy wcześniejszego przedziału od 11,0 mld USD do 12,5 mld USD. Powodem były opóźnienia związane z gotowością klientów. Spółka jednocześnie nie spełniła oczekiwań dotyczących przychodów i przekroczyła prognozy marży. Oba odchylenia miały to samo źródło.

### Kolejna prognoza zakłada wyraźnie niższą marżę

Zarząd prognozuje, że skorygowana marża brutto w bieżącym kwartale wyniesie od 10,4% do 10,8%. To znacznie mniej niż 17,6% odnotowane w poprzednim kwartale.

Okres ograniczonej komunikacji spółki rozpoczyna się po zakończeniu sesji w piątek 11 września 2026 roku. Do tego czasu przedstawiona prognoza pozostaje najnowszym stanowiskiem zarządu.

### Dywersyfikacja klientów poprawiła się, ale przepływy pieniężne są ujemne

Dywersyfikacja klientów jest widoczna w wynikach. David Weigand poinformował, że w roku fiskalnym 2026 dziewięciu klientów wygenerowało dla spółki przychody przekraczające 1 mld USD każdy. Rok wcześniej takich klientów było czterech.

Przychody za cały rok fiskalny 2026 wyniosły 39,06 mld USD, co oznacza wzrost o 77,8% rok do roku.

Jednocześnie przepływy pieniężne z działalności operacyjnej były ujemne i wyniosły -6,81 mld USD. Zapasy na koniec okresu wzrosły do 12,9 mld USD. Wyraźnie wydłużył się także cykl konwersji gotówki, czyli liczba dni między zapłatą dostawcom a otrzymaniem pieniędzy od klientów.

Spółka może zwiększać przychody i jednocześnie zużywać gotówkę, jeśli szybciej płaci za zapasy, niż klienci regulują swoje faktury.

### Emisja akcji zwiększy liczbę udziałów

Supermicro pozyskała 5,6 mld USD w ramach publicznej emisji akcji. W tej kwocie znalazło się 4,2 mld USD z emisji obowiązkowo zamiennych akcji uprzywilejowanych. Są to papiery, które automatycznie zamieniają się na akcje zwykłe.

Zarząd zakłada, że rozwodniona liczba akcji wyniesie 761 mln. Jest to liczba uwzględniająca potencjalny wpływ zamiany papierów uprzywilejowanych na akcje zwykłe.

David Weigand powiedział, że zysk na akcję jest obecnie obliczany metodą dwóch klas akcji. Oznacza to przypisanie części zysku netto posiadaczom uczestniczących akcji uprzywilejowanych zamiennych.

### Co musi się wydarzyć, aby poprawa była trwała

Marża brutto musi utrzymać się w przedziale 10,4–10,8% wskazanym w najnowszej prognozie. Przesunięte kontrakty muszą zostać zrealizowane bez wywołania kolejnego spadku marży.

Przedział prognozowanych przychodów od 65,0 mld USD do 72,0 mld USD musi utrzymać się w kolejnym kwartale. Wzrost przychodów powinien też zacząć przekładać się na dodatnie przepływy pieniężne z działalności operacyjnej.

Założenia dotyczące trwałej poprawy zostałyby podważone, gdyby w którymkolwiek kwartale przychody wzrosły, a marża brutto znalazła się na poziomie równym lub niższym od poziomu z całego poprzedniego roku fiskalnego. Negatywnym sygnałem byłoby również obniżenie prognozowanego przedziału przyszłych przychodów.

### Wniosek

Rynek zareagował na poziom marży, o którym zarząd — zarówno w komentarzach, jak i w prognozie na kolejny kwartał — już poinformował, że najprawdopodobniej się nie powtórzy. Perspektywa wzrostu pozostaje związana z dużym portfelem zamówień i rosnącymi przychodami, ale poprawa rentowności wygląda na przejściową.