Strategy: odbicie akcji nie usuwa ryzyka związanego z bitcoinem i zadłużeniem

MicroStrategy, działająca obecnie pod marką Strategy (NASDAQ: MSTR), pozostaje strukturalnie narażona na ryzyko przy kursie 119,25 USD, nawet po gwałtownym odbiciu w tym miesiącu. Spółka jest jednocześnie zależna od notowań bitcoina i stałego dostępu do rynków kapitałowych.

Strategy to największy korporacyjny posiadacz bitcoina na świecie. Zakupy kryptowaluty finansuje emisją akcji, obligacji zamiennych oraz uprzywilejowanych instrumentów finansowych. Jej podstawowa działalność analityczna jest niewielka i stopniowo przesuwa się w stronę usług chmurowych.

Na obecną sytuację spółki wpłynęły gwałtowne wahania ceny bitcoina (CRYPTO: BTC), niezrealizowana strata w wysokości 8,32 mld USD w poprzednim kwartale oraz rok, który podważył dotychczasową tezę o dalszej hossie.

### Dlaczego część inwestorów widzi potencjał odbicia przy 119,25 USD

Strategy posiada 846 000 bitcoinów, dlatego każda poprawa notowań kryptowaluty bezpośrednio wpływa na wynik z wyceny rynkowej. Bitcoin wzrósł w ciągu ostatniego tygodnia o 19,98 proc., do 77 203 USD, a akcje MSTR zwyżkowały w tym czasie o 28,17 proc.

W III kwartale 2025 r. podobny ruch bitcoina przyniósł spółce 3,89 mld USD niezrealizowanego zysku i podniósł zysk na akcję do 8,42 USD.

Analitycy nadal dostrzegają pozytywne elementy w działalności Strategy. Przychody z oprogramowania subskrypcyjnego wzrosły rok do roku o 54 proc. Zadłużenie z tytułu obligacji zamiennych spadło o 18 proc., do 6,7 mld USD. Rezerwa USD wyniosła 3,75 mld USD, a zarząd ma do dyspozycji zgodę na skup akcji własnych MSTR o wartości 1,0 mld USD.

### Dlaczego część inwestorów widzi w spółce portfel bitcoina finansowany długiem

Akcje Strategy spadły w ciągu ostatniego roku o 64,68 proc. W bilansie bitcoin jest wykazywany przy wartości 49,7 mld USD, podczas gdy łączna podstawa kosztowa tych aktywów wynosi 63,9 mld USD.

Strategy odnotowała stratę w wysokości 12,54 mld USD w I kwartale 2026 r. oraz 8,22 mld USD w II kwartale. Same dywidendy od akcji uprzywilejowanych pochłonęły w jednym kwartale 400,7 mln USD. Stopa dywidendy instrumentu STRC wzrosła do 12 proc., co wskazuje na rosnącą presję na finansowanie działalności.

Rozwodnienie akcjonariatu jest znaczne. W 2025 r. Strategy wyemitowała akcje o wartości 25,3 mld USD. W samym II kwartale pozyskała kolejne 8,41 mld USD za pośrednictwem programu ATM, czyli sprzedaży akcji bezpośrednio na rynku w miarę potrzeb.

Rada dyrektorów zezwoliła także na sprzedaż bitcoinów o wartości do 1,25 mld USD w celu zasilenia rezerwy. Zwiększa to ryzyko wymuszonej sprzedaży aktywów, które są podstawą wyceny akcji.

Najczęściej cytowany wątek dotyczący MSTR na Reddicie zakłada spadek kursu do 40 USD w ciągu 8–12 tygodni. Benchmark, Mizuho, Citigroup oraz TD Cowen obniżyły ostatnio ceny docelowe dla akcji, wskazując na zmniejszanie się premii wartości rynkowej spółki względem wartości jej aktywów netto.

### Kiedy cierpliwość może się opłacić

Najważniejszym czynnikiem pozostaje cena bitcoina. Jeśli BTC powróci do wcześniejszych szczytów, niezrealizowane straty Strategy mogą odwrócić się w ciągu kilku tygodni.

Rezerwa USD pokrywa obecnie ponad 2,1 roku zobowiązań z tytułu dywidend od akcji uprzywilejowanych i odsetek. Wartość bitcoina przypadająca na jedną akcję wzrosła w II kwartale o 5 proc., co pokazuje, że mechanizm dalszego gromadzenia kryptowaluty nadal działa.

Odbudowa sytuacji finansowej zależy jednak od utrzymania dostępu do rynków kapitałowych po atrakcyjnym koszcie. W przypadku długotrwałych spadków właśnie ten element może przestać działać jako pierwszy.

Ocena „trzymaj” ma sens tylko wtedy, gdy inwestor zakłada, że bitcoin osiągnął już dno, a instrument STRC powróci w okolice wartości nominalnej bez kolejnych podwyżek jego oprocentowania.

### Co pokazują oceny analityków i zachowanie kursu

MSTR kosztuje obecnie 119,25 USD, podczas gdy średnia cena docelowa analityków wynosi 229,07 USD. Struktura ocen pozostaje wyraźnie pozytywna:

• zdecydowanie kupuj: 2,
• kupuj: 12,
• trzymaj: 1,
• sprzedawaj: 0.

Zachowanie kursu przedstawia jednak inny obraz. Od początku roku MSTR stracił 21,52 proc., a w ciągu ostatnich 12 miesięcy spadł o 64,68 proc. W tym samym czasie indeks S&P 500 wzrósł odpowiednio o 12,29 proc. i 20,48 proc.

Wskaźnik ceny do wartości księgowej wynosi 1,5. Wartość księgowa jest jednak zależna od bitcoina i narażona na tę samą przecenę. Współczynnik beta akcji wynosi 3,5.

### Dlaczego kurs 119,25 USD nadal jest zagrożony

Bitcoin jest obecnie o 31,82 proc. tańszy niż rok temu. Jeśli jego cena spadnie z obecnych poziomów, Strategy może odnotować kolejną kwartalną stratę z aktualizacji wartości rynkowej aktywów, ponowny wzrost dywidendy STRC i większą emisję akcji w warunkach niższego kursu.

Obniżki cen docelowych przez Benchmark, Mizuho, Citi i TD Cowen już uwzględniają spiralę rozwodnienia akcjonariatu.

Tygodniowy wzrost MSTR o 28,17 proc. nie usunął problemów strukturalnych. Wskaźnik put-call dla całego łańcucha opcji wynosi 0,33. Oznacza to, że pozycjonowanie na rynku opcji jest mocno przechylone w stronę pozycji długich, mimo że struktura spółki nadal pozostaje zaburzona.

Ryzyko wymuszonej sprzedaży bitcoinów o wartości do 1,25 mld USD jest już realne. Nastroje na Reddicie pozostały negatywne nawet podczas ostatniego odbicia kursu.

Sytuacja zmieniłaby się dopiero wtedy, gdy bitcoin zdecydowanie powróciłby do wcześniejszych szczytów, STRC utrzymałby się w pobliżu wartości nominalnej bez kolejnych podwyżek oprocentowania, a MSTR ponownie uzyskałby wyraźną premię względem wartości aktywów netto. Obecnie żaden z tych warunków nie jest widoczny. Do czasu ich spełnienia relacja ryzyka do potencjalnego zysku przy obecnych poziomach pozostaje niekorzystna.