Stratasys: przejście do produkcji przemysłowej zderza się z problemem przepływów gotówkowych

13 sierpnia Stratasys (NASDAQ: SSYS) przeprowadził rozmowę z inwestorami poświęconą wynikom za drugi kwartał. Przychody ze sprzedaży materiałów eksploatacyjnych osiągnęły rekordowy poziom 66,3 mln USD. Dla spółki, która chce udowodnić, że wyszła poza sprzedaż maszyn do prototypowania i rozwija powtarzalną produkcję przemysłową, ten rekord ma większe znaczenie niż same przychody ogółem. Jednocześnie w wynikach pojawiło się ostrzeżenie dotyczące przepływów pieniężnych, czyli faktycznego wpływu i wypływu gotówki z działalności.

Argumenty przemawiające za wzrostem

Największym segmentem Stratasys jest lotnictwo i obronność. W drugim kwartale działalność w tym obszarze wzrosła o 17% rok do roku. Zarząd wskazał na coraz szersze wykorzystanie rozwiązań spółki przez amerykańskie siły powietrzne. System F900 ma certyfikat umożliwiający produkcję części dopuszczonych do zastosowania w statkach powietrznych.

Zarząd podkreślił, że zamówienia w całym obszarze utrzymania i wsparcia operacyjnego sił powietrznych rosną pod względem skali, a nie są jednorazowymi zakupami. Po zakwalifikowaniu części do produkcji na platformie Stratasys zmiana dostawcy staje się kosztowna. To właśnie stanowi podstawę oceny, że popyt ma trwały charakter.

Stratasys Direct, czyli dział spółki zajmujący się produkcją części, zwiększył przychody o 12,1% rok do roku. Wzrost napędzali klienci z sektora technologii obronnych, którzy produkują drony i amunicję.

W kwartale zawarto również dwie duże, wieloletnie umowy na systemy produkcyjne. Quickparts rozszerzył współpracę ze Stratasys, kupując 12 systemów Neo 800-plus. Firma miała już sześć takich urządzeń, a trzy z nowych systemów trafiły do Europy.

FAW Group, jeden z największych chińskich producentów samochodów, podpisał umowę na 12 systemów F900, które mają zostać dostarczone do końca roku. Dwa urządzenia wysłano w drugim kwartale. FAW Group korzysta już z pięciu systemów F900 oraz ośmiu innych maszyn Stratasys do produkcji elementów wnętrza, takich jak podłokietniki i panele.

Stratasys otrzymał także dwuletni kontrakt o wartości 7,8 mln USD w ramach programu America Makes OIB Modernization Challenge, realizowanego do 2026 roku. Celem programu jest opracowanie technologii monitorowania dla platform F900 i F3300.

Dodatkowym elementem planów jest planowane przejęcie MarkForged za 42,5 mln USD w gotówce. Technologia tej firmy, wykorzystująca ciągłe włókno węglowe, wygenerowała około 70 mln USD przychodów w 2025 roku. Zarząd Stratasys oczekuje, że MarkForged zacznie pozytywnie wpływać na EBITDA, czyli zysk przed odsetkami, podatkami i amortyzacją, w ciągu roku od finalizacji transakcji.

Obszary presji

Przychody ze sprzedaży systemów spadły do 26,4 mln USD z 30,6 mln USD rok wcześniej. Oznacza to, że sprzedaż maszyn maleje, mimo wzrostu powtarzalnego biznesu związanego z materiałami.

Spadła również marża brutto, czyli część przychodów pozostająca po odjęciu bezpośrednich kosztów produkcji. Marża brutto według danych skorygowanych o wybrane zdarzenia (non-GAAP) wyniosła 47,2%, wobec 47,7% rok wcześniej. Spółka przypisała ten spadek głównie umocnieniu izraelskiego szekla, które zwiększyło koszty ponoszone w tej walucie.

Strata netto według zasad rachunkowości GAAP zwiększyła się nieznacznie do 16,9 mln USD z 16,7 mln USD rok wcześniej. Jednocześnie strata przypadająca na rozwodnioną akcję poprawiła się nieznacznie — do 0,19 USD z 0,20 USD.

Najważniejszy sygnał ostrzegawczy dotyczył gotówki. W drugim kwartale Stratasys wykorzystał 18,7 mln USD gotówki w działalności operacyjnej. Spółka określiła ten poziom jako nietypowo wysoki i powiązała go głównie z wydatkami prawnymi na ochronę własności intelektualnej.

Stan środków pieniężnych zmniejszył się do 212,5 mln USD z 237,8 mln USD na koniec poprzedniego kwartału. W konsekwencji Stratasys wycofał się z całorocznej prognozy dotyczącej przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej. Spółka nie oczekuje już, że w 2026 roku będą one dodatnie, choć nadal zakłada dodatnie przepływy w drugiej połowie roku.

Nastawienie inwestorów z Wall Street

Liczba funduszy hedgingowych posiadających akcje Stratasys spadła do 20 z 22 w poprzednim kwartale. To umiarkowane ograniczenie zaangażowania, a nie masowa ucieczka z inwestycji.

Pozycje krótkie obejmują 3,65% akcji znajdujących się w wolnym obrocie. Taki poziom wskazuje obecnie na niewielki zorganizowany zakład inwestorów przeciwko wzrostowi kursu. Połączenie tych danych sugeruje, że akcje Stratasys nie budzą obecnie silnego przekonania inwestorów w żadnym z kierunków.

Podsumowanie

Stratasys przechodzi rzeczywistą zmianę modelu działalności. Zamówienia z sektora lotniczego, obronnego i motoryzacyjnego potwierdzają ten proces konkretnymi zakupami, a nie tylko deklaracjami strategicznymi. Jednocześnie pogorszenie przepływów pieniężnych może osłabić argumenty za dalszym wzrostem, jeśli podobna sytuacja będzie się powtarzać. Aby pozytywny scenariusz się utrzymał, wieloletnie kontrakty oraz integracja MarkForged muszą przełożyć się na poprawę marż zapowiadaną przez zarząd.