SpaceX wydała 2,4 raza więcej niż wyniosły jej przychody. IPO zapewniło 93,5 mld USD

SpaceX wydała w drugim kwartale 18,37 mld USD na inwestycje kapitałowe, czyli budowę infrastruktury, zakup sprzętu i rozwój projektów. W tym samym czasie odnotowała 7,81 mld USD przychodów. Oznacza to, że na każdy 1 USD przychodu przypadało około 2,35 USD wydatków na centra danych, układy scalone, satelity i rakiety. Tak wysoki poziom inwestycji był zaplanowany.

Możliwość finansowania takiego programu zapewnił bilans spółki po czerwcowej pierwszej ofercie publicznej (IPO). SpaceX zakończyła kwartał z 93,5 mld USD w gotówce i jej ekwiwalentach, wobec 24,7 mld USD na koniec ubiegłego roku.

IPO przyniosło około 85,7 mld USD wpływów netto. Dodatkowo pod koniec czerwca spółka przeprowadziła debiutancką emisję obligacji, pozyskując kolejne 25 mld USD. Większość tej kwoty przeznaczono na spłatę kredytu pomostowego.

Pieniądze są więc dostępne, ale przy obecnym tempie wydatków wystarczą na ograniczony czas. Kluczowe pytania dotyczą tego, jak długo spółka utrzyma obecny poziom inwestycji oraz co zastąpi finansowanie z bilansu, gdy środki zaczną się kurczyć.

### Wydatki rosną szybciej niż przychody

Rok wcześniej SpaceX wydała w jednym kwartale 2,8 mld USD na inwestycje kapitałowe. W pierwszym kwartale tego roku było to już 10,1 mld USD. Wynik z ostatniego kwartału był więc ponad sześciokrotnie wyższy niż rok wcześniej i niemal dwukrotnie wyższy niż kwartał wcześniej.

Z najnowszej kwoty 15,83 mld USD przeznaczono na infrastrukturę sztucznej inteligencji (AI), czyli centra danych i układy scalone potrzebne do rozwoju platformy chmurowej spółki. Na rakiety i satelity, z którymi SpaceX jest najbardziej kojarzona, przypadło łącznie około 2,5 mld USD.

Przychody również rosną szybko. Wzrosły o 92% rok do roku, do 7,81 mld USD. Przychody segmentu AI zwiększyły się o 247% i sięgnęły 2,6 mld USD dzięki nowym umowom na usługi chmurowe. Wydatki rosły jednak jeszcze szybciej. Różnica między nakładami inwestycyjnymi a przychodami zwiększyła się w ostatnim kwartale do około 10,6 mld USD, z około 5,4 mld USD w pierwszym kwartale.

### Zyski nie finansują jeszcze większości inwestycji

Najlepiej skalę tego wyzwania pokazuje przepływ gotówki. W pierwszej połowie 2026 roku działalność operacyjna SpaceX wygenerowała około 3,5 mld USD gotówki, podczas gdy wydatki inwestycyjne wyniosły 28,5 mld USD.

Oznacza to, że działalność operacyjna sfinansowała około 12% rozbudowy infrastruktury. Pozostałą część pokrył bilans spółki.

Podstawą zysków jest na razie stosunkowo wąska część działalności. Segment łączności Starlink wypracował w ostatnim kwartale 1,7 mld USD zysku operacyjnego, o 79% więcej niż rok wcześniej. To nadal jedyny rentowny segment SpaceX.

Segment AI zmniejszył stratę operacyjną do 1,3 mld USD. Była ona o 49% niższa niż w pierwszym kwartale. Segment wypracował też dodatni skorygowany wynik EBITDA w wysokości 1,1 mld USD. EBITDA to wynik operacyjny przed uwzględnieniem odsetek, podatków oraz amortyzacji, a określenie „skorygowany” oznacza wyłączenie wybranych jednorazowych lub nietypowych pozycji.

Strata netto całej spółki zmniejszyła się do 541 mln USD z 1 mld USD rok wcześniej.

### Gotówka wystarczy na około pięć kwartałów

Porównanie gotówki z wydatkami daje prosty wynik. Przy tempie inwestycji z drugiego kwartału 93,5 mld USD wystarczyłoby na około pięć kwartałów. Po uwzględnieniu gotówki generowanej obecnie przez działalność operacyjną okres ten wydłuża się do niecałych sześciu kwartałów.

To wyliczenie zakłada jednak, że tempo wydatków się nie zmieni. Cele dotyczące mocy obliczeniowych SpaceX wskazują, że taki scenariusz może być trudny do utrzymania.

Na koniec czerwca spółka dysponowała mocą obliczeniową na poziomie 1,4 gigawata, wobec 1 gigawata trzy miesiące wcześniej. Podczas rozmowy z analitykami po publikacji wyników 4 sierpnia SpaceX poinformowała, że do końca 2026 roku oczekuje ponad 2 gigawatów. Do końca 2027 roku celem jest poziom bliższy 10 niż 5 gigawatów. Rozbudowa do takiej skali będzie wymagała dalszego wzrostu wydatków inwestycyjnych.

Zarząd przekonuje, że inwestycje w AI zwracają się wyjątkowo szybko.

„Nie wszystkie nakłady inwestycyjne są takie same” – powiedział podczas rozmowy dyrektor finansowy Bret Johnsen. „W szczególności w obszarze mocy obliczeniowej dla AI jesteśmy w stanie lokować kapitał w taki sposób, aby uzyskać zwrot w czasie krótszym niż rok”.

Za tym argumentem stoją podpisane umowy. W drugim kwartale SpaceX zawarła kontrakty na usługi chmurowe o łącznej wartości 14,1 mld USD.

Johnsen poinformował, że w pierwszych tygodniach obecnego kwartału spółka podpisała kolejne umowy chmurowe o wartości 6,7 mld USD. SpaceX oczekuje, że do końca roku osiągnie roczne tempo przychodów na poziomie 100 mld USD. Cel ten obejmuje zarówno umowy chmurowe, jak i przejętą niedawno spółkę Cursor.

Jeśli nowe kontrakty będą napływać w podobnym tempie, luka finansowana z bilansu może szybko się zmniejszyć. Jeśli tak się nie stanie, SpaceX będzie musiała zwiększyć zadłużenie albo wyemitować więcej akcji. Spółka już korzysta z obu możliwości. Pod koniec czerwca sprzedała obligacje za 25 mld USD, a za przejęcie firmy Cursor zajmującej się tworzeniem oprogramowania AI zapłaciła w całości nowo wyemitowanymi akcjami. Transakcja opiewała na 60 mld USD i została sfinalizowana 14 sierpnia.

IPO kupiło SpaceX czas, ale nie zakończyło jeszcze przejścia do modelu finansowanego samodzielnie. Kurs akcji spółki wynosił około 146 USD w chwili sporządzania tych danych, co wyceniało SpaceX na blisko 1,9 bln USD. To około 60-krotność rocznych przychodów wyliczonych na podstawie wyniku z drugiego kwartału. Taka wycena zakłada, że przejście do finansowania działalności z własnych środków jest niemal zakończone.