SK hynix skupi akcje za 28,6 mld USD. Zwrot kapitału czy ostrzeżenie?

SK hynix Inc. (NASDAQ:SKHY) ogłosiła program skupu i umorzenia do 24,07 mln akcji zwykłych. Jego wartość wynosi 40 bln wonów, czyli około 28,6 mld USD. Skup ma potrwać od 20 sierpnia do 19 listopada, a obejmowane nim akcje stanowią około 3,3% wszystkich akcji spółki.

Amerykańskie ADS-y spółki, czyli kwity depozytowe reprezentujące jej akcje, początkowo zyskiwały 19 sierpnia prawie 4%. Ostatecznie zakończyły sesję około 0,4% wyżej, po tym jak podczas poprzedniej sesji straciły 9%.

SK hynix zobowiązała się zwrócić akcjonariuszom ponad 50% skumulowanych wolnych przepływów pieniężnych z lat 2025–2027. Są to środki pozostające spółce po finansowaniu bieżącej działalności i inwestycji. Kluczowe pytanie dotyczy tego, czy decyzja o zwrocie kapitału świadczy o przekonaniu zarządu o trwałym popycie na pamięci HBM, czy też o rozdysponowaniu gotówki w wyjątkowo zyskownym momencie cyklu na rynku pamięci.

Skup zmniejszy liczbę akcji

SK hynix zakończyła drugi kwartał z 69,4 bln wonów gotówki netto. Środki pieniężne i inwestycje krótkoterminowe sięgnęły 88 bln wonów, a zadłużenie spadło do 18,6 bln wonów. Taka pozycja finansowa pozwala spółce zwracać kapitał akcjonariuszom i jednocześnie zwiększać moce produkcyjne.

Spółka umorzy odkupione akcje, zamiast zatrzymywać je jako akcje własne. Przy niezmienionym zysku zmniejszenie liczby akcji o 3,3% podniosłoby zysk na akcję o około 3,4%. Ostateczny efekt ekonomiczny będzie zależał od ceny, po której spółka odkupi akcje, oraz od tego, jakie zyski mogłaby osiągnąć, przeznaczając gotówkę na inne cele.

Program częściowo odwróci również rozwodnienie udziałów związane z lipcową ofertą na Nasdaq. SK hynix wyemitowała wówczas 177,9 mln ADS-ów, reprezentujących 17,79 mln nowych akcji zwykłych. Spółka pozyskała z oferty 26,51 mld USD brutto, przed odliczeniem rabatów dla gwarantów emisji i kosztów oferty. Umorzenie 24,07 mln akcji oznaczałoby umorzenie o około 6,28 mln akcji zwykłych więcej, niż utworzono podczas tej emisji.

Za decyzją o skupie przemawiają także dobre wyniki operacyjne. W drugim kwartale SK hynix zwiększyła przychody o 257%, a zysk operacyjny o 557%. Marża operacyjna, czyli część przychodów pozostająca po odliczeniu kosztów działalności, wyniosła 76%. Pamięci HBM4 trafiły do masowych dostaw, a długoterminowe umowy z około 10 klientami poprawiły widoczność przyszłego popytu.

Rekordowe marże nadal mogą mieć cykliczny charakter

Te same wyniki, które wspierają decyzję o skupie, zwiększają również ryzyko. SK hynix skorzystała z gwałtownego wzrostu cen pamięci DRAM i NAND oraz wyjątkowo korzystnej struktury sprzedawanych produktów. Na rynku pamięci okresy wysokiej rentowności często prowadziły do zwiększania mocy produkcyjnych, zaostrzenia konkurencji i późniejszej presji na ceny.

Potrzeby inwestycyjne spółki pozostają duże. SK hynix przyspiesza produkcję w zakładzie M15X, przygotowuje moce w Yongin oraz rozwija nowe zakłady zajmujące się pakowaniem układów i produkcją pamięci NAND. Wartość skupu odpowiada około 58% gotówki netto spółki z drugiego kwartału, choć późniejsza oferta na Nasdaq zapewniła jej dodatkową dużą poduszkę gotówkową.

Akcje notowane w Seulu spadły o prawie 10% w czasie szerszej wyprzedaży na rynkach regionu i w sektorze półprzewodników. Presję zwiększyły obawy o trwałość wydatków na infrastrukturę sztucznej inteligencji ponoszonych przez największe amerykańskie spółki technologiczne. Zmniejszenie liczby akcji nie ochroni zysków SK hynix, jeśli osłabną ceny HBM, wykorzystanie mocy produkcyjnych lub inwestycje klientów.

Dane Insider Monkey dotyczące funduszy hedgingowych

Insider Monkey nie ma jeszcze danych o udziałach funduszy hedgingowych w SK hynix na koniec kwartału. ADS-y spółki zaczęły być notowane 10 lipca, już po zakończeniu drugiego kwartału.

Program SK hynix stanowi istotny zwrot kapitału akcjonariuszom. Jeśli zostanie zrealizowany, zmniejszy liczbę akcji w obrocie, poprawi ład korporacyjny i z nawiązką odwróci rozwodnienie udziałów wynikające z oferty na Nasdaq.

Sam skup nie potwierdza jednak, że spółka stworzy w ten sposób równoważną wartość ekonomiczną, ani nie eliminuje ryzyka związanego z cyklem na rynku pamięci. Powodzenie programu będzie zależeć od ceny odkupu, trwałości popytu na HBM oraz tego, czy zdyscyplinowane inwestycje w moce produkcyjne pozwolą utrzymać generowanie gotówki po normalizacji obecnego poziomu cen.