SK Hynix kontra Micron: kto skorzysta na supercyklu pamięci dla AI?

SK Hynix zadebiutował na Nasdaq 10 lipca 2026 r. transakcją wartą 26,5 mld USD. To największe notowanie na rynkach USA dokonane przez firmę zagraniczną i drugi co do wielkości debiut giełdowy w historii.

Makroobraz dla obu firm jest prosty: popyt szybko rośnie i ma pozostać wysoki przez lata. UBS prognozuje, że łączne przychody branży pamięci osiągną 992 mld USD w 2026 r. i 1,76 bln USD w 2027 r. Przemysł DRAM ma być strukturalnie niedostatecznie zaopatrzony przynajmniej do 2028 r. To nie jest krótkotrwały cykl zapasów, lecz wieloletnia zmiana równowagi podaży i popytu.

CEO SK Hynix, Kwak Noh-jung, ujął problem wprost: "Prognozujemy, że przyszły rok będzie najgorszym w historii branży pod względem podaży. Popyt klientów rośnie, a nasza zdolność produkcyjna ma ograniczenia. Nadal prognozujemy, że popyt klientów pozostanie wyższy niż nasza zdolność produkcyjna nawet po 2030 roku". Taka otwartość CEO na temat braku możliwości zaspokojenia popytu może zwiększać siłę cenową całego sektora.

Na rynku HBM (high-bandwidth memory) SK Hynix ma pozycję dominującą. W pierwszym kwartale 2026 r. kontrolował około 56–58% rynku HBM. Samsung i Micron dzieliły drugie miejsce, mając po około 21–22% każdy. Udział SK Hynix spadł jednak z 69% rok wcześniej, co wskazuje, że konkurenci zmniejszają dystans, gdy Samsung rozpoczyna masową produkcję HBM4, a Micron rozszerza swoje zdolności w HBM.

Micron w raporcie za III kwartał fiskalny 2026 osiągnął przychody 41,46 mld USD, co oznacza wzrost o 346% rok do roku. Zysk na akcję (EPS) wyniósł 25,11 USD, a marża brutto osiągnęła 84,9%. Te wyniki odzwierciedlają rzeczywistą siłę cenową i przesunięcie miksu klientów w kierunku wyżej marżowych produktów HBM i DRAM do centrów danych.

Mimo większego udziału w HBM, SK Hynix jest wyceniany niżej niż Micron. SK Hynix handluje po około 5,8 razy prognozowanego zysku, a Micron po około 7 razy. Kilka czynników strukturalnych tłumaczy tę różnicę.

Po pierwsze, Micron ma siedzibę w USA, co daje mu przewagę w kontekście polityki eksportowej i restrykcji technologicznych. Sekretarz handlu Howard Lutnick wezwał Samsunga i SK Hynix do zwiększenia produkcji w USA, podczas gdy Micron przyspiesza własne inwestycje krajowe. Micron zwiększył planowane inwestycje w USA do ponad 250 mld USD do 2035 r., celując w produkcję 40% swojej globalnej produkcji DRAM na terenie USA. Dla inwestorów instytucjonalnych objętych kryteriami bezpieczeństwa narodowego lub wymogami dotyczącymi krajowego pochodzenia produktów, Micron bywa po prostu bardziej dostępny.

Po drugie, porównywalność raportowania i kursów walut komplikuje bezpośrednie porównania. SK Hynix raportuje w wonach południowokoreańskich (KRW), co utrudnia natychmiastowe porównania marż przeliczanych na dolary z Micronem. SK Hynix wprowadził ADR (American Depositary Receipt — amerykański instrument depozytowy), częściowo po to, by zmniejszyć tzw. "koreańskie dyskonto".

Pozycja 'Made in the USA' to realna przewaga strukturalna Micronu. Gdy hyperskalery i firmy o powiązaniach z sektorem obronnym są nakłaniane do sourcingu od sojuszników lub dostawców krajowych, Micron jako główny amerykański producent pamięci staje się istotnym wyborem trudnym do zastąpienia.

W lipcu 2026 r. Micron zapowiedział inwestycję do 3 mld USD na wzmocnienie amerykańskiego łańcucha dostaw półprzewodników. Zakład w stanie Nowy Jork, wspierany ponad 6,1 mld USD z programu CHIPS Act, ma stać się największym kompleksem produkcji chipów w historii USA.

Z drugiej strony Nvidia ma wieloletnie partnerstwo ze SK Hynix w zakresie rozwoju pamięci AI. SK Hynix rozpoczął proces kwalifikacji HBM4 przed konkurentami. Jeśli kolejne dwie–trzy generacje akceleratorów Nvidii nadal będą preferować architekturę HBM SK Hynix, przewaga koreańskiej firmy może okazać się trwała.

Najważniejszym, choć poza kontrolą spółek, czynnikiem pozostaje zdolność produkcyjna. CEO SK Hynix prognozuje, że 2027 r. przyniesie najcięższy w historii branży niedobór pamięci, a popyt przewyższać będzie możliwości produkcyjne przez lata, także po 2030 r. Szef Micronu na konferencji po wynikach wyraził podobne obawy, mówiąc, że firma nie widzi horyzontu, w którym produkcja zrównoważy się z popytem.

SK Hynix planuje wykorzystać wpływy z IPO na budowę nowej fabryki półprzewodników i zaawansowanego zakładu pakowania w Korei Południowej oraz zainwestować 11,9 bln KRW w urządzenia litografii EUV. Mimo tych nakładów spółka ostrzega, że popyt będzie przewyższał podaż przez lata.

Micron także napotyka ograniczenia produkcyjne, ale jego ekspansja w USA — w tym nowa fabryka w Boise, której pierwsze układy mają trafić na rynek w 2027 r. — stawia go w lepszej pozycji do zaspokojenia popytu krajowego, na który koreańskim konkurentom może być trudniej odpowiedzieć z powodu napięć geopolitycznych.

Na co zwracać uwagę jako inwestor:

• Dla inwestorów Micronu kluczowy będzie raport za IV kwartał fiskalny 2026, zaplanowany wstępnie na koniec września. Zarząd prognozuje około 50 mld USD przychodów i EPS na poziomie około 31 USD, podczas gdy konsensus Wall Street wynosił około 43 mld USD przychodów i 25,31 USD EPS.

• Micron ma 16 strategicznych umów z klientami, które zabezpieczają co najmniej około 100 mld USD przychodów po minimalnych cenach, oraz 22 mld USD depozytów klientów jako zabezpieczenie. Taka widoczność przychodów jest nietypowa w cyklicznej branży pamięci.

• Dla inwestorów SK Hynix najbliższe wydarzenie to pierwszy raport po debiucie, zaplanowany na 29 lipca 2026 r. Analitycy spodziewają się rekordowego zysku operacyjnego w wysokości 63,45 bln KRW. Rynek będzie obserwował, jak wpłynie to na marże przeliczane na dolary, biorąc pod uwagę wahania kursu wonu.

Podsumowując: SK Hynix ma przewagę udziału w rynku HBM, silne powiązania z Nvidią i niższą wycenę. Micron ma przewagę geopolityczną, silną dynamikę wyników i wyższą wycenę. Obie firmy mogą skorzystać na wieloletnim niedoborze podaży pamięci, ale pytanie pozostaje, która z nich przejmie większą część wzrostu — lider HBM z niższą wyceną, czy amerykański champion z premią za krajową produkcję. Każdy z tych argumentów ma swoje uzasadnienie.