Scott Galloway: SpaceX jest „szalenie przewartościowany”. Kurs może spaść nawet o 93%

Scott Galloway, profesor NYU Stern i prowadzący program Prof G Markets, ocenił, że akcje SpaceX (NASDAQ: SPCX) są warte zaledwie ułamek obecnej ceny. W odcinku opublikowanym około 17–18 sierpnia 2026 r. powiedział, że kurs jest „wciąż szalenie przewartościowany” i że jego zdaniem akcje są warte od 10 do 30 USD.

Wobec kursu zamknięcia z 17 sierpnia, wynoszącego 146,23 USD, oznaczałoby to spadek o około 79–93%. Dzień później akcje zakończyły sesję na poziomie 143,34 USD, po spadku o 1,98%.

Nietypowy debiut giełdowy SpaceX

SpaceX ustaliła cenę emisyjną na 135 USD za akcję 11 czerwca 2026 r. Następnego dnia spółka rozpoczęła notowania na giełdzie NASDAQ. Przy tej cenie jej wycena wynosiła około 1,75–1,77 bln USD. CNBC podało, że w dniu debiutu akcje zamknęły się na poziomie 161 USD, czyli 19% powyżej ceny emisyjnej.

W publicznym obrocie znalazło się tylko około 4,2% całego kapitału spółki, czyli 555,6 mln akcji klasy A. Inwestorom indywidualnym przeznaczono 30% akcji dostępnych w obrocie. To trzy razy więcej niż typowy udział inwestorów detalicznych w debiutach największych spółek.

Cena emisyjna oznaczała premię w wysokości 61% wobec wyceny SpaceX z oferty zakupu akcji z grudnia 2025 r., która wynosiła około 800 mld USD. SpaceX została włączona do indeksu NASDAQ-100 od 7 lipca 2026 r., co zmusiło fundusze odwzorowujące ten indeks, w tym fundusze śledzące QQQ, do zakupu akcji spółki.

Około 23 czerwca 2026 r., niespełna dwa tygodnie po debiucie, SpaceX wyemitowała obligacje o wartości 25 mld USD. Oferta przyciągnęła zamówienia o wartości prawie 89 mld USD, mimo że spółka miała już 100,8 mld USD gotówki.

Trzy argumenty Scotta Gallowaya przeciwko wysokiej wycenie

Galloway opiera swoją ocenę na trzech głównych argumentach:

• W wolnym obrocie znajduje się zaledwie 4–5% akcji spółki. Połączenie tak małej podaży z obowiązkowymi zakupami funduszy indeksowych po wejściu SpaceX do NASDAQ-100 może podbijać cenę niezależnie od fundamentów.
• Galloway wysoko ocenia talent Elona Muska, ale wskazuje, że wpływa on także na wycenę firmy poprzez zdolność do wzbudzania entuzjazmu inwestorów. Powiedział: „Musk przejdzie do historii jako największy inżynier naszych czasów, ale jako inżynier finansowy”, odnosząc wycenę do zdolności Muska do wzbudzania zainteresowania inwestorów.
• Emisja obligacji za 25 mld USD w sytuacji, gdy SpaceX posiadała 100,8 mld USD gotówki, może oznaczać, że inwestorzy uwzględniają w cenie bardzo ambitne plany związane z infrastrukturą sztucznej inteligencji. Ich skala wykraczałaby poza obecne rodzaje działalności spółki, czyli rakiety i usługi satelitarne.

Galloway zaznaczył, że sam nie zdecydowałby się na krótką sprzedaż akcji, ponieważ zdolność Muska do podtrzymywania entuzjazmu inwestorów może dalej windować kurs, nawet jeśli nie uzasadniają tego fundamenty spółki. Przedział od 10 do 30 USD przedstawia jego ocenę wartości wewnętrznej akcji, a nie prognozę faktycznego poziomu kursu.

Duża pula akcji trafi na rynek 20 sierpnia

Na 20 sierpnia 2026 r. zaplanowano uwolnienie 319 mln akcji, które wcześniej były objęte ograniczeniami w sprzedaży. Do końca 2026 r. odblokowanych ma zostać około 4,9 mld akcji, czyli około 70% akcji posiadanych przez inwestorów innych niż Musk.

Dzień po wypowiedziach Gallowaya kurs spadał w trakcie sesji nawet o 4%, zanim część strat została odrobiona. Ruch ten wiązano zarówno z jego komentarzami, jak i z oczekiwaniem inwestorów na uwolnienie dużej liczby akcji.

Analitycy widzą dalszy wzrost

Wall Street ocenia sytuację znacznie bardziej optymistycznie. Średnia ocena dla akcji SPCX to „umiarkowanie kupuj”, a przeciętny 12-miesięczny cel cenowy wynosi około 226–232 USD. Oznaczałoby to potencjalny wzrost o 55–62% względem bieżących poziomów.

Część analityków uważa, że brak bezpośrednio porównywalnej spółki nie musi świadczyć o oderwaniu wyceny od rzeczywistości. Amazon i Alphabet również nie miały łatwych do wskazania odpowiedników podczas swoich giełdowych debiutów, a ich wyceny sięgnęły później odpowiednio 2,7 bln USD i 4,1 bln USD.

SpaceX prowadzi trzy zintegrowane rodzaje działalności: wynoszenie ciężkich ładunków za pomocą rakiet wielokrotnego użytku, przynoszącą już zyski usługę szerokopasmowego internetu Starlink oraz kontrakty związane z bezpieczeństwem narodowym. Żadna spółka giełdowa nie oferuje identycznego połączenia tych biznesów. Zwolennicy wysokiej wyceny wskazują też, że wzrost wartości SpaceX towarzyszył konkretnym postępom operacyjnym. Na rynkach predykcyjnych wycena spółki była szacowana na około 1,5–2,5 bln USD.

Wyniki operacyjne SpaceX również wskazują na silną dynamikę. W drugim kwartale 2026 r. spółka wypracowała 7,81 mld USD przychodów, podczas gdy konsensus analityków wynosił 6,82 mld USD. Zysk na akcję wyniósł -0,09 USD wobec oczekiwanych -0,29 USD. Skorygowana EBITDA, czyli wynik operacyjny przed uwzględnieniem odsetek, podatków oraz amortyzacji, wyniosła 3,54 mld USD i była o 191% wyższa niż rok wcześniej.

Liczba abonentów Starlink podwoiła się do 12,0 mln. Przychody segmentu sztucznej inteligencji wzrosły o 247%, jak wynika z komunikatu dotyczącego wyników opublikowanego 4 sierpnia.

Na co zwrócić uwagę

Najbliższym sprawdzianem dla kursu będzie uwolnienie akcji 20 sierpnia. Pokaże ono, w jakim stopniu cena SPCX wynika z ograniczonej podaży przy zaledwie 4,2% akcji w wolnym obrocie, której dostępność ograniczają zakupy wymuszone obecnością w indeksie NASDAQ-100, a w jakim odzwierciedla trwały popyt na spółkę, której przychody rosną o 92%, a wartość portfela zamówień wynosi 47,50 mld USD.

Argumenty Gallowaya przemawiające za spadkiem opierają się na rzeczywistych mechanizmach rynkowych. Argumenty za wzrostem uwzględniają wcześniejsze przykłady oraz silną dynamikę działalności operacyjnej. Odblokowanie kolejnych akcji będzie testem dla obu scenariuszy.