Zanim kupisz akcje Salesforce po wzroście, sprawdź, co podbiło wyniki

Akcje Salesforce (NYSE:CRM) mocno zyskały po publikacji wyników za drugi kwartał roku obrotowego 2027, która nastąpiła 26 sierpnia 2026 r. W ciągu miesiąca kurs wzrósł o 34,33% i osiągnął 259,23 USD.

Na pierwszy rzut oka wyniki wyglądały bardzo dobrze. Salesforce wykazała skorygowany zysk na akcję (non-GAAP EPS, czyli wynik po wyłączeniu wybranych pozycji księgowych) w wysokości 5,90 USD wobec prognozy analityków na poziomie 3,27 USD. Oznaczało to wynik o 80,36% lepszy od oczekiwań. Na Reddicie szybko przedstawiono go jako przełom związany ze sztuczną inteligencją i partnerstwem z Anthropic.

Najważniejsza część tej poprawy wynikała jednak z inwestycji strategicznych. Salesforce odnotowała 2,6 mld USD zysku netto z tych inwestycji, co podniosło skorygowany zysk na akcję o 2,53 USD. Po odjęciu tego wpływu powtarzalny zysk był zbliżony do prognoz analityków, a nie zdecydowanie wyższy od oczekiwań.

Prezes Salesforce Marc Benioff rozpoczął telekonferencję wynikową od podkreślenia szerokiej poprawy wyników:

„Właśnie zakończyliśmy jeden z najlepszych kwartałów w historii spółki, osiągając wyniki powyżej oczekiwań we wszystkich kluczowych obszarach”.

Największą poprawę wykazała jednak pozycja księgowa. Zyski z inwestycji strategicznych dodały 2,43 USD do zysku na akcję według standardów GAAP, który wyniósł 4,29 USD. Po wyłączeniu tego wpływu skorygowany powtarzalny zysk na akcję był zbliżony do poziomu z tego samego kwartału rok wcześniej, zamiast wyraźnie go przewyższać.

Zysk operacyjny pozostał bez większych zmian

Zysk operacyjny wyniósł 2,331 mld USD, czyli praktycznie tyle samo co rok wcześniej — zmiana wyniosła -0,04%. Stało się tak mimo wzrostu przychodów o 10,83%, do 11,345 mld USD. Zysk netto zwiększył się o 86,86%, ale również ten wzrost wynikał z tych samych zysków z inwestycji.

Wynik na akcję poprawił także mniejszy rozwodniony kapitał akcyjny. Liczba akcji rozwodnionych spadła do 821 mln z 962 mln rok wcześniej. Był to efekt przyspieszonego skupu akcji własnych o wartości 25 mld USD. Średnia cena skupu wyniosła 176 USD za akcję. Skup akcji i zyski z inwestycji zwiększają wartość dla akcjonariuszy, ale nie oznaczają podwojenia popytu ze strony klientów.

Podstawowa działalność nadal rośnie

Mimo zastrzeżeń do jakości opublikowanego zysku podstawowa działalność Salesforce nadal się rozwija. Bieżące pozostałe zobowiązania do realizacji umów (cRPO), czyli zakontraktowane przychody, które spółka rozpozna w przyszłości, wzrosły o 14% rok do roku, do 33,5 mld USD. Przychody z subskrypcji zwiększyły się o 12%. Zarząd poinformował też, że wzrost wartości nowych umów netto, mierzony średnią wartością kontraktu, był najwyższy od czterech lat.

Wzrost wykorzystania sztucznej inteligencji jest widoczny w danych finansowych. Roczne przychody powtarzalne Agentforce (ARR) przekroczyły 1,5 mld USD, rosnąc o ponad 240% rok do roku. Łączne ARR Agentforce i Data 360 wyniosło około 3,9 mld USD. Wolne przepływy pieniężne sięgnęły 1,098 mld USD i były o 81,49% wyższe niż rok wcześniej.

Salesforce podniosła całoroczną prognozę przychodów w roku obrotowym 2027 do przedziału 46,1–46,4 mld USD. Zaledwie 100 mln USD tej podwyżki ma pochodzić z organicznego wzrostu. Kolejne 200 mln USD jest związane z planowanymi przejęciami Contentful i Fin.

Prognoza skorygowanego zysku na akcję wynosi 16,67–16,71 USD i jest zbliżona do konsensusu analityków na poziomie 16,6489 USD. Spółka utrzymała jednocześnie prognozę wzrostu zysku operacyjnego i wolnych przepływów pieniężnych na poziomie 4–5%. To właśnie ten powtarzalny potencjał zysków inwestorzy wyceniają, a jego tempo jest wyraźnie niższe od wzrostu wynikającego z jednorazowych zmian wartości inwestycji.

Czy akcje CRM są atrakcyjnie wycenione?

Salesforce jest wyceniana przy wskaźniku ceny do zysku na poziomie 29-krotności. Wskaźnik ten pokazuje, ile inwestorzy płacą za jednego dolara rocznego zysku spółki. Rentowność wolnych przepływów pieniężnych wynosi 6,75%, czyli na każde 100 USD wartości rynkowej przypada około 6,75 USD rocznych wolnych przepływów pieniężnych.

Taka wycena jest raczej godziwa niż niska, jeśli spółka ma rosnąć w tempie kilkunastu procent rocznie. W porównaniu z usługą Dynamics należącą do Microsoftu oraz pakietem aplikacji Oracle rozwój Agentforce i wzrost zakontraktowanych przychodów nadal przemawiają za możliwością utrzymania udziału w rynku.

Obecna sytuacja przemawia za cierpliwością. Spadek kursu w kierunku poziomu sprzed publikacji wyników albo kwartał, w którym poprawa zysku będzie wynikała z działalności operacyjnej, a nie zysku z inwestycji, dałby inwestorom wyraźniejszy obraz powtarzalnej siły zysków przy obecnej wycenie.