Rada PayPal: oferta 60,50 USD za akcję za niska, kurs około 56 USD

Są trzy publicznie wyrażane opinie co do wartości PayPal.

Jedna to oferta gotówkowa na poziomie 60,50 USD za akcję od prywatnej firmy płatniczej Stripe i funduszu Advent International. Ta propozycja wyceniała PayPal na ponad 53 mld USD i opierała się na około 50 mld USD zobowiązanego finansowania bankowego.

Druga wycena to rynek. Akcje handlują się około 56,00 USD, czyli mniej więcej tam, gdzie zamknęły się po ujawnieniu oferty 15 lipca. Oferta stanowiła wtedy premię 28% względem kursu sprzed ogłoszenia; tego dnia kurs wzrósł o 17% i zamknął się na poziomie 55,52 USD.

Trzecia wycena to średni cel analityków, około 53,00 USD — czyli poniżej zarówno oferty, jak i bieżącej ceny akcji.

Rada nadzorcza PayPal podobno uznała ofertę za niewystarczającą, a dyskusje koncentrują się na tym, czy oferta jest na tyle wysoka, by w ogóle rozpocząć negocjacje. Doniesienia sugerują też, że oferenci mogą podnieść stawkę zamiast się wycofać. Słynny inwestor Michael Burry, akcjonariusz PayPal, publicznie nazwał ofertę „otwierającą” i wycenił spółkę znacznie wyżej, co zdaje się potwierdzać stanowisko rady.

Rynek dyskontuje ryzyko niepowodzenia transakcji. Kurs około 56,00 USD jest mniej więcej 7% poniżej oferty, co odzwierciedla możliwość, że rozmowy się rozpadną, finansowanie nie dojdzie do skutku lub regulatorzy postawią przeszkody. Oferenci mieli podobno rozważać środki łagodzące obawy antymonopolowe, w tym wydzielenie biznesu Braintree i przeniesienie go do Advent — to znak, że sami oczekują pytań regulacyjnych. Gdyby transakcja upadła jutro, kurs prawdopodobnie wróciłby w kierunku poziomu sprzed oferty, czyli 47,37 USD.

Konsensus analityków jest najbardziej sceptyczny. Średni cel wynoszący około 53,00 USD oznacza, że analitycy uważają, iż PayPal samodzielnie (bez transakcji i premii) jest wart mniej niż rynek obecnie płaci. Akcje są wyceniane na około dziesięciokrotność zysków (wskaźnik P/E ~10), a kapitalizacja rynkowa firmy wynosi około 49 mld USD, poniżej ponad 53 mld USD, które zaoferowali nabywcy.

Ostatnie wyniki spółki częściowo tłumaczą ostrożność analityków. W pierwszym kwartale przychody wzrosły o 7% rok do roku do 8,4 mld USD. Całkowity wolumen płatności (suma wartości transakcji przetworzonych przez platformę) zwiększył się o 11%. Jednak „transaction margin dollars” (miara zyskowności transakcji w dolarach) wzrosła tylko o 3%.

Liczba aktywnych kont wyniosła 439 mln, czyli wzrost o 1% rok do roku i niewielki spadek w porównaniu z poprzednim kwartałem — wzrost użytkowników wyraźnie spowolnił. Zarząd na cały rok prognozuje skorygowany zysk na akcję w zakresie od niewielkiego jednocyfrowego spadku do niewielkiego wzrostu.

Jak to czytam: Rada wydaje się przygotowana do negocjacji — uznanie pierwszej oferty za niewystarczającą to typowy krok w celu wyciągnięcia wyższej propozycji. Z drugiej strony rynkowe dyskonto około 7% jest racjonalne, bo takie transakcje czasem upadają. Konsensus analityków blisko 53,00 USD pokazuje, jak duże może być ryzyko, jeśli PayPal będzie musiał polegać wyłącznie na własnych wynikach.

Następna karta zostanie odsłonięta szybko. PayPal publikuje wyniki za drugi kwartał we wtorek, 28 lipca. Silne wyniki wzmocnią argument rady, że 60,50 USD zaniża wartość spółki. Słabe wyniki oddadzą przewagę oferentom lub przypomną, dlaczego kurs wcześniej spadał do 47,37 USD.

Dla obecnych akcjonariuszy sensowne może być trzymanie pozycji przez raport. Oferta może wspierać kurs, dopóki będzie aktywna, a stanowisko rady może sprowokować wyższą propozycję. Nie kupiłbym jednak akcji wyłącznie po to, by zarobić na różnicy między 56,00 USD a 60,50 USD — ta luka odzwierciedla ryzyka związane z finansowaniem, regulacjami, terminem oraz możliwością braku finalnej transakcji. Jeśli oferta upadnie, konsensus analityków już wskazał potencjalne dno. Trzymaj akcje, jeśli wierzysz w fundamenty firmy i jej długoterminowy potencjał.