Progyny (PGNY) po wynikach za I kw.: kupić, trzymać czy sprzedać?

Progyny handluje na poziomie 31,10 USD za akcję i od sześciu miesięcy porusza się bardzo blisko tego, co dzieje się na szerokim rynku. Kurs spółki wzrósł o 13,4%, podczas gdy S&P 500 zyskał 9%.

Po opublikowaniu wyników za I kw. inwestorzy zadają sobie pytanie, czy to dobry moment na wejście w akcje Progyny.

### Dlaczego Progyny nie wygląda teraz szczególnie atrakcyjnie

Analitycy są ostrożni. Wskazują trzy powody, które mogą ograniczać perspektywy spółki na kolejne miesiące.

1) Słabe wolumeny sprzedaży sugerują słabnący popyt

Wzrost przychodów można rozłożyć na zmiany cen i wolumenu, czyli liczby sprzedanych jednostek. W branży ubezpieczeń zdrowotnych wolumen ma kluczowe znaczenie, bo istnieje ograniczenie tego, jak wysokie stawki klienci są w stanie zaakceptować.

W ostatnim kwartale Progyny sprzedało 15 647 jednostek, a w ujęciu średnim w ostatnich dwóch latach notowało 4,5% wzrostu rok do roku. Ten wynik nieco odstawał od sektora. W takiej sytuacji firma może być zmuszona obniżać ceny albo dalej inwestować w ulepszenia produktu, aby przyspieszyć wzrost — czynniki, które mogą obciążać krótkoterminową rentowność.

2) Mniej kanałów dystrybucji ogranicza „sufit” wzrostu

Duże firmy korzystają z efektu skali. Oznacza to, że koszty stałe — takie jak infrastruktura, technologia czy obsługa administracyjna — rozkładają się na większą liczbę sprzedawanych usług lub produktów, co obniża koszt na jednostkę. Skala może też zwiększać siłę przetargową wobec dostawców, sprzyjać większej rozpoznawalności marki i umożliwiać większe nakłady inwestycyjne. Jeśli duża spółka dobrze wykorzysta swoje przewagi, może to uruchomić korzystny cykl.

Przy 1,29 mld USD przychodów w ostatnich 12 miesiącach Progyny jest mniejszą firmą w branży, w której skala ma znaczenie. Utrudnia to budowanie zaufania klientów, ponieważ opieka zdrowotna jest mocno regulowana, złożona i wymaga dużych nakładów zasobowych.

3) Skorygowana marża operacyjna bez wyraźnej poprawy

Skorygowana marża operacyjna to ważny wskaźnik rentowności. Najprościej: pokazuje zyski z działalności operacyjnej (wynik „na dole” po uwzględnieniu kosztów), z wyłączeniem wpływu jednorazowych zdarzeń, podatków oraz kosztów odsetkowych od zadłużenia — a więc miar mniej powiązanych bezpośrednio z podstawami biznesu.

Analiza trendu w rentowności wskazuje, że skorygowana marża operacyjna Progyny mogła co prawda nieco falować, ale zasadniczo utrzymywała się na podobnym poziomie w ostatnich dwóch latach. To rodzi pytanie o strukturę kosztów, bo wzrost przychodów powinien dać firmie przewagę w kosztach stałych, prowadząc do lepszej efektywności skali i wyższej rentowności. Skorygowana marża operacyjna za ostatnie 12 miesięcy wyniosła 16,7%.

### Ostateczna ocena

Progyny nie jest złym biznesem, ale nie spełnia ich kryteriów. Jednocześnie kurs jest obecnie wyceniany na 14,8× forward P/E, czyli 31,10 USD za akcję. Wycena jest — zdaniem analityków — uczciwa, ale potencjał wzrostu nie jest duży w porównaniu z ryzykiem spadku.

Analitycy są dość przekonani, że w tym momencie na rynku są bardziej interesujące spółki do kupienia i sugerują rozważenie szybko rosnącej franczyzy restauracyjnej z sosem ranczerskim klasy A+.