Portfel zamówień Della wart 95 mld USD zmienia ocenę rynku AI

Dell Technologies przedstawił we wtorek wieczorem wyniki, które wyraźnie zmieniły obraz rynku infrastruktury dla sztucznej inteligencji. Spółka z siedzibą w Round Rock w Teksasie odnotowała rekordowe przychody w wysokości 46,97 mld USD, o 58% wyższe niż rok wcześniej. Wynik przewyższył konsensus Zacks wynoszący 45,34 mld USD.

Zysk na akcję w ujęciu non-GAAP, czyli po wyłączeniu wybranych pozycji księgowych, wyniósł 7,04 USD i był o 203% wyższy niż rok wcześniej. Analitycy oczekiwali 4,97 USD, co oznaczało przebicie prognoz o około 42%. Zarząd podniósł również całoroczne prognozy przychodów o 25 mld USD.

Dla spółki, która przez większą część ostatniej dekady była wyceniana głównie jako dostawca komputerów osobistych o niskim wzroście, nie są to marginalne zmiany. We wczesnej fazie środowej sesji akcje Della zyskiwały ponad 12%.

Portfel zamówień na serwery AI osiągnął 95 mld USD

W minionym kwartale Dell pozyskał rekordowe zamówienia na serwery AI o wartości 60,9 mld USD. Przychody z serwerów AI wyniosły rekordowe 16,4 mld USD. Spółka zakończyła kwartał z rekordowym portfelem zamówień o wartości 95 mld USD. Portfel zamówień oznacza wartość zakontraktowanych, ale jeszcze niezrealizowanych dostaw.

Dla porównania, przychody Della w całym roku fiskalnym 2026 wyniosły 113,5 mld USD. Sam portfel zamówień związanych z AI odpowiada więc około 84% ubiegłorocznych przychodów całej spółki. Są to zamówienia objęte umowami, a nie jedynie oczekiwany popyt.

Wiceprzewodniczący zarządu i dyrektor operacyjny Jeff Clarke ujął tę zmianę następująco: „środowiska IT zmieniły się z centrów kosztów w źródła wartości napędzające wzrost i przewagę konkurencyjną, a klienci odpowiednio zwiększają inwestycje”. Takie słowa mogłyby brzmieć jak marketing, gdyby nie popierała ich wartość zamówień na serwery AI sięgająca 60,9 mld USD.

Marże rozwiały główne obawy inwestorów

Przed publikacją wyników głównym argumentem strony sceptycznej było przekonanie, że serwery AI mają trwale niższe marże. Oznaczałoby to, że szybki wzrost przychodów nie przełoży się na podobny wzrost zysków. Wyniki za kwartał nie potwierdziły tego scenariusza.

Marża brutto, czyli część przychodów pozostająca po odjęciu kosztu sprzedaży, wzrosła o 260 punktów bazowych (2,6 pkt proc.) — z 18,3% do 20,9%. Marża operacyjna niemal się podwoiła i wyniosła 11,5%, wobec 6,0% rok wcześniej. Koszty operacyjne spadły do 9,5% przychodów z 12,3%. Oznacza to wyjątkową poprawę efektywności przy tak szybkim wzroście działalności.

Wyniki segmentu Infrastructure Solutions Group (ISG) prezentowały się jeszcze lepiej. Zysk operacyjny tego segmentu sięgnął 4,78 mld USD, co oznacza wzrost o 225%. Marża operacyjna ISG zwiększyła się z 8,8% do 15,0%. Konsensus zakładał 3,38 mld USD, więc Dell przekroczył prognozę o ponad 40%.

Okazuje się, że korzyści wynikające ze skali działalności przewyższają negatywny wpływ zmiany struktury sprzedaży. Ma to znaczenie wykraczające daleko poza Della.

Wzrost obejmuje także serwery, sieci i pamięci masowe

Najmniej docenianym elementem raportu jest tempo wzrostu poza samymi serwerami AI.

Przychody z tradycyjnych serwerów i rozwiązań sieciowych wzrosły o 122%, do 10,5 mld USD. Przychody z pamięci masowych zwiększyły się o 26%, do 4,9 mld USD, ustanawiając rekord dla drugiego kwartału. Nawet dział Client Solutions Group, czyli starsza część działalności związana z komputerami osobistymi, urósł o 20%. Sprzedaż komputerów dla klientów biznesowych wzrosła o 22%, a zysk operacyjny tego działu zwiększył się o 42%.

Ma to ogromne znaczenie dla sposobu, w jaki inwestorzy powinni postrzegać cykl inwestycji w AI. Dotychczas dominował model zakładający, że wydatki na AI są wąskie i obejmują akceleratory obliczeniowe oraz infrastrukturę bezpośrednio z nimi związaną. Wyniki Della wskazują, że wdrażanie AI zwiększa również popyt na tradycyjne systemy obliczeniowe, sieci i pamięci masowe. Dane muszą być przechowywane, przesyłane i obsługiwane także przez konwencjonalną infrastrukturę.

Prognozy przychodów podniesione o 25 mld USD

Zarząd nie dokonał niewielkiej korekty prognoz, lecz znacząco je przebudował. Całoroczna prognoza przychodów na rok fiskalny 2027 wzrosła z 167,0 mld USD do 192,0 mld USD, co oznacza oczekiwany wzrost o 69%.

Prognoza przychodów z serwerów zoptymalizowanych pod kątem AI zwiększyła się z 60,0 mld USD do 74,0 mld USD — o 200% w ujęciu rok do roku. Prognoza zysku na akcję w ujęciu non-GAAP wzrosła z 17,90 USD do 25,50 USD, czyli o 7,60 USD.

Prognoza na trzeci kwartał zakłada przychody w wysokości 49,0 mld USD, o 81% wyższe niż rok wcześniej, oraz zysk na akcję w ujęciu non-GAAP na poziomie 6,50 USD. Dell (DELL) zwrócił również akcjonariuszom w minionym kwartale rekordowe 4,3 mld USD i zadeklarował kwartalną dywidendę w wysokości 0,63 USD na akcję.

Wyniki Della wzmacniają perspektywy całego rynku AI

Wyniki pojawiły się w ważnym momencie dla sektora, który przez ostatni miesiąc zaczął kwestionować własne perspektywy. Pod koniec sierpnia spółki półprzewodnikowe traciły na wartości przez sześć kolejnych sesji, a kilka firm silnie zależnych od rozwoju AI pobiło prognozy, ale mimo to ich akcje były wyprzedawane.

Wyniki Della podważają tezę o spowalnianiu popytu. Portfel zamówień o wartości 95 mld USD nie jest prognozą, lecz obejmuje podpisane umowy. Wzrost przychodów z tradycyjnych serwerów o 122% pokazuje, że wydatki związane z AI mogą obejmować szerszą część infrastruktury, niż wcześniej zakładał rynek. To korzystna informacja dla dostawców rozwiązań sieciowych, pamięci masowych, zasilania i chłodzenia, a także producentów pamięci wykorzystywanych w tych systemach.

Przed publikacją wyników Dell miał ocenę Zacks Rank nr 1 („mocna rekomendacja: kupuj”) oraz wskaźnik Earnings ESP na poziomie +6,2%. Wskaźnik ten porównuje najnowszą prognozę zysku z konsensusem analityków. Ostatecznie model okazał się zbyt ostrożny: spółka przekroczyła oczekiwania o około 42%, a nie tylko o kilka procent. Dzięki podniesieniu prognoz we wszystkich głównych obszarach analitycy będą w najbliższych dniach wyraźnie podnosić swoje szacunki, co powinno nadal wspierać wysoką ocenę spółki.

Kwestia wyceny, która ciążyła nad akcjami przed publikacją wyników, częściowo się wyjaśniła. Wzrost na taką skalę może z czasem uzasadnić wyższy mnożnik wyceny. Ten kwartał przesunął Della z pozycji uczestnika rynku AI do grona najważniejszych wyznaczników kondycji infrastruktury AI, a wnioski dla całego sektora są bardziej optymistyczne niż cokolwiek, co rynek akcji pokazał w ostatnich tygodniach.