Oracle spada po wynikach: wyższe capex i emisja akcji

Oracle Corp. (ORCL) odnotował spadek notowań po publikacji wyników za fiskalne Q4 w dniu 10 czerwca. W raporcie spółka pokazała ujemny free cash flow (FCF), mimo że operational cash flow (gotówka z działalności operacyjnej) było wyższe.

Jednocześnie firma zapowiedziała na kolejny rok fiskalny wzrost capexu o 25% do 70 mld USD z 56 mld USD w poprzednim fiskalnym roku zakończonym 31 maja. Dodatkowo Oracle ma przeprowadzić nową emisję kapitału o wartości 20 mld USD.

W efekcie rynek zaczął wyceniać opcje put (prawo do sprzedaży akcji) w taki sposób, że przy wysokich składkach (premiach) potencjalna strategia dla inwestorów polega na sprzedaży out-of-the-money (OTM) putów. W praktyce chodzi o to, że podwyższone premie zwiększają bieżącą „stopę dochodu” z samej sprzedaży opcji.

### Kurs ORCL w ruchu po wynikach W czwartek 18 czerwca ORCL zamknął notowania na poziomie 184,29 USD. Był to wyraźny spadek względem 201,26 USD z 10 czerwca oraz względem lokalnego maksimum 248,15 USD z 1 czerwca.

### Sprzedaż wcześniej wycenionych putów ORCL Jednym z przykładów była opcja put z ceną wykonania (strike) 190 USD, wygasająca w piątek 26 czerwca, czyli za 24 dni. Jej ostatnia cena wynosiła 3,10 USD. W momencie wyceny akcje ORCL znajdowały się na poziomie 241,50 USD, więc strike 190 USD był około 21% poniżej bieżącego kursu (czyli opcja była out-of-the-money).

To dawało inwestorom natychmiastową stopę dochodu liczona jako 3,10 / 190,00 = 1,63%. Jednak do piątku 19 czerwca premia tej opcji wzrosła na tyle, że opcja stała się „w-the-money” (gdy premia jest wyższa niż kurs akcji).

Premia wyniosła 8,73 USD. Oznacza to, że inwestor, który sprzedał te puty, najpewniej musiałby oddać zabezpieczone środki (cash-secured collateral), by kupić 100 akcji po 190 USD. Jednocześnie punkt równowagi (net breakeven) wynosiłby 190,00 - 3,10 = 186,90 USD.

Różnica względem kursu zamknięcia sprzed tygodnia oznaczała niezrealizowaną stratę netto na poziomie 1,40% (czyli 2,61 / 186,90). Jednocześnie inwestorzy w takiej sytuacji mogą próbować „domykać” stratę, powtarzając podobną transakcję na kolejnych kontraktach.

### Sprzedaż nowych putów ORCL Przykładowo, puty z strike 165 USD (ponad 10% poniżej bieżącego kursu), wygasające 24 lipca (za 36 dni), wciąż miały wysoką premię rzędu 4,25 USD w ujęciu „midpoint” (średniej z kwot kupna i sprzedaży). Taka wycena sugeruje natychmiastową stopę dochodu 4,25 / 165,00 = 0,02576 = 2,576%.

W praktyce sprzedaż takiej opcji wymaga złożenia zabezpieczenia w wysokości odpowiadającej wartości kontraktu, czyli około 16 500 USD (co odpowiada 4,25 x 100 akcji). Wtedy rachunek otrzymuje od razu 425 USD z tytułu premii.

Taki scenariusz pokazuje też potencjalny poziom, przy którym inwestor byłby „na równowadze”. Jeśli ORCL spadłby w ciągu miesiąca o 10,5% do 165 USD, to net breakeven wyniósłby 165,00 - 4,25 = 160,75 USD. To oznacza poziom o 12,77% niższy niż ostatnie zamknięcie z poprzedniego tygodnia, co może dawać potencjalny punkt wejścia.

### Oczekiwania analityków i cele cenowe Jednocześnie w tle pojawia się argument, że ORCL może mieć też przestrzeń do wzrostu, ponieważ analitycy podnoszą prognozy.

Średnia z 43 rekomendacji widoczna na platformie Yahoo! Finance wskazuje wartość 252,64 USD za akcję. Barchart podaje natomiast, że średni cel cenowy (PT) wynosi 259,07 USD, czyli o 40,6% więcej. Z kolei ankieta analityków z serwisu AnaChart obejmująca 32 osoby pokazuje cel cenowy wyższy o 55%, równy 286,30 USD.

W konsekwencji rynek wycenia puty wysoko, co wiąże się z większym pesymizmem dotyczącym ORCL. W krótkim horyzoncie najbliższego miesiąca ma to sprzyjać strategii sprzedaży putów przy relatywnie wysokich stopach dochodu z premii, a dodatkowym czynnikiem są podwyższone cele cenowe analityków na kolejny rok.