Odpuść Intela: TSMC jako lider odlewni chipów do kupienia z miejsca

Na Wall Street Intel stał się teraz najbardziej „głośnym” symbolem zwrotu w narracji o odbudowie. Kurs urósł o 523,5% w skali roku i 263,12% od początku roku, a spółka domknęła notowania na poziomie 133,99 USD.

Tyle że fundamenty nie nadążają za wykresem. Za I kwartał 2026 Intel zanotował stratę netto GAAP w wysokości 3,728 mld USD, stratę operacyjną 3,136 mld USD oraz ujemny wolny przepływ pieniężny (free cash flow) 3,867 mld USD. Kluczowy filar całej historii „turnaround”, czyli Intel Foundry, wciąż generuje straty operacyjne: w III kwartale 2025 odnotował stratę operacyjną 2,3 mld USD, a w II kwartale 2025 — stratę operacyjną 3,2 mld USD.

Rynek pozostaje ostrożny także mimo mocnego wzrostu cen. Wskaźnik EPS (zysk na akcję) „trailing” jest ujemny i wynosi -0,6 USD, a mnożnik dla przyszłych wyników to 154. Średni cel analityków na poziomie 94,14 USD sugeruje istotny spadek względem bieżących notowań. W konsensusie dominują oceny „Hold”: jest ich 31, przy mniejszej liczbie rekomendacji kupna. Dodatkowo widać ruchy wśród osób z kierownictwa: CFO David Zinsner sprzedał 18 353 akcje po 109,82 USD w dniu 1 czerwca, a szef działalności foundry sprzedał 21 024 akcje po 118,279 USD w dniu 29 maja.

W tle przewijają się też czynniki wspierające sentyment dla „starego” producenta — wsparcie finansowe z USA w ramach procesów związanych z przemysłem półprzewodników oraz plotki dotyczące kolejnych generacji technologii wytwarzania, ale na razie to nie przekłada się na poprawę wyników w samej działalności foundry.

Drugą stroną tej układanki jest TSMC, czyli firma, która stoi „na hali produkcyjnej” pod większością historii o chipach dla AI — w tym także dla zleceń realizowanych przez zewnętrzne wytwarzanie.

TSMC jako realny beneficjent skali w AI

Taiwan Semiconductor Manufacturing ma według danych o udziale w rynku 72% w segmencie foundry (wytwarzanie na zlecenie). Jednocześnie spółka utrzymuje bardzo wysoką rentowność: marża zysku 46%. Mimo dominującej pozycji kurs wyceniany jest stosunkowo umiarkowanie: akcje notowane są przy 30x forward earnings.

Wyniki i tempo wzrostu potwierdzają „efekt składania” zamiast chwilowego odbicia. Dla I kwartału 2026 TSMC raportowało przychody w wysokości 1,134 bln NT$, co oznacza wzrost o 21,45% rok do roku. Zysk netto wzrósł o 43,82% do 572,8 mld NT$. Marża zysku sięga 46,5%, marża operacyjna wynosi 58,1%, a zwrot z kapitału (ROE) 36,2%. Wzrost kwartalnych zysków r/r to 58,4%.

Dodatkowo skala w segmencie AI foundry wygląda jeszcze mocniej. Udział TSMC w rynku foundry to 72%, a w portfelu produkcji 3 nm odpowiada już za ponad 50% przychodów z wafli. Przychody z wafli wzrosły rok do roku z 714 mld NT$ do 968 mld NT$. Spółka ma też 18 kwartałów z rzędu przekraczania oczekiwań dotyczących zysków, a analitycy modelują około 28% skumulowanego wzrostu EPS w kolejnych latach.

„Industrial policy” bez oddawania kontroli

TSMC korzysta z podobnego otoczenia jak inne firmy w USA — ale bez rezygnowania z udziałów na rzecz rządu. Wsparcie podatkowe dla inwestycji w TSMC Arizona zostało podniesione: ulga podatkowa od inwestycji (investment tax credit) ma wzrosnąć z 25% do 35% kwalifikowanych nakładów, obowiązuje od 1 stycznia 2026. Jednocześnie spółka pozyskuje wsparcie w innych lokalizacjach, m.in. w Niemczech i Japonii.

Na 19 analityków pokrywających spółkę 17 ma nastawienie pozytywne, a żaden nie jest w gronie tych z opinią negatywną.

Różnica w wycenie jest wyraźna. TSMC handluje przy 462,12 USD i mnożniku forward P/E 30, przy PEG 1,439. Dla porównania Intel ma 154 przy ujemnych wynikach i wciąż słabych przepływach pieniężnych.

Co z tego wynika dla inwestora

Układ sprzyja TSMC: monopolistyczna pozycja w foundry w połączeniu z compoundingiem w wynikach pokazuje się w liczbach, podczas gdy historia Intela o odbiciu opiera się na narracji, która nie domyka się w danych finansowych — szczególnie w obszarze Intel Foundry.