Dlaczego kurs akcji NVIDIA pozostaje bez zmian od listopada mimo potrojenia zysku netto

Kurs akcji NVIDIA (NVDA) pozostaje w konsolidacji od listopada zeszłego roku. Cena akcji utrzymuje się w przybliżeniu między 205 a 212 USD. Mimo to spółka odnotowała kwartalne przychody powyżej 81,6 mld USD i potroiła zysk netto.

Ta rozbieżność między wynikami a ceną akcji nie wynika wprost ze słabości operacyjnej. Mnożnik Forward P/E (mnożnik cena/zysk oparty na prognozowanych zyskach) skurczył się do około 22x. To zjawisko nazywane jest kompresją mnożników — inwestorzy są mniej skłonni płacić premię za przyszłe zyski danej spółki.

Wycena i sentyment wobec NVIDIA są częściowo napędzane dyskusją o trwałości boomu na sprzęt do AI. Z jednej strony firma ma silne przewagi konkurencyjne wynikające z ekosystemu oprogramowania CUDA. Deweloperzy, badacze i inżynierowie budowali przez lata modele AI i biblioteki właśnie na CUDA, co utrudnia przenoszenie rozwiązań na konkurencyjny sprzęt (generuje wysokie koszty tłumaczenia i przepisywania oprogramowania).

Ta zależność deweloperów daje NVIDIA istotną pozycję w rynku wysokowydajnych obliczeń. Dodatkowe źródła popytu to rozwój suwerennych rozwiązań AI (Sovereign AI), kontrakty takie jak budowa Vera Rubin AI Factory w Japonii oraz partnerstwa w obszarach robotyki i obliczeń brzegowych (edge computing). To kieruje do firmy klientów państwowych i dużych przedsiębiorstw, co wzmacnia perspektywę wieloletniej dominacji.

Równolegle NVIDIA inwestuje we wejście na rynek procesorów. Zapowiedziany, oparty na ARM, własny procesor Vera w parze z GPU Rubin ma docelowo stworzyć niezależny biznes CPU wart 20 mld USD. Jeśli integracja tych „superczipów" zostanie przyjęta przez przedsiębiorstwa, może to zagrozić rynkom Intela i AMD. Jednak przyjęcie takiego rozwiązania może napotkać opór ze strony klientów z uwagi na istniejące systemy programowe i obawy przed całkowitym uzależnieniem od jednego dostawcy.

Przeciwnicy tezy o trwałej dominacji wskazują trzy główne ryzyka, które mogą ograniczyć wzrost NVIDIA:

• duża zależność przychodów od Big Tech, co naraża spółkę na cięcia budżetów infrastruktury, jeśli dostawcy chmurowi nie zobaczą szybkiej ścieżki monetyzacji inwestycji;
• rozwój własnych, wyspecjalizowanych układów przez największych graczy (custom silicon), zoptymalizowanych pod konkretne zadania i zmniejszających popyt na uniwersalne GPU (przykłady: Google z TPU, Amazon z Trainium, Meta z MTIA);
• czynniki geopolityczne i regulacje eksportowe, które ograniczają sprzedaż zaawansowanych układów do niektórych krajów i zmuszają firmę do opracowywania mniej wydajnych wariantów produktów na wybrane rynki.

W wynikach kwartalnych widać jednak siłę popytu. W pierwszym kwartale fiskalnym 2027 spółka zanotowała rekordowe przychody 81,6 mld USD, co oznacza wzrost o 85% rok do roku. Segment Data Center wygenerował rekord 75,2 mld USD, a non-GAAP marża brutto utrzymała się na poziomie 75%.

W strukturze przychodów rośnie część związana z łącznością klastrów AI. Przychody z rozwiązań sieciowych w segmencie Data Center wzrosły o 199% r/r do 14,8 mld USD, co pokazuje rosnące znaczenie łączenia jednostek obliczeniowych. Przychody z obliczeń brzegowych (Edge Computing) — obejmujące Gaming, ProViz i Automotive — wyniosły 6,37 mld USD, wzrost o 29% r/r. W kwartale nie wysłano do Chin produktów obliczeniowych dla Data Center.

Dla porównania, w analogicznym kwartale poprzedniego roku rynek chiński odpowiadał za 4,6 mld USD przychodów. Ten ubytek został wypełniony przez zamówienia od zachodnich hyperscalerów, projekty suwerennych rozwiązań AI i dostawy dla dostawców chmury drugiego szczebla.

Zarząd przedstawił prognozę przychodów na kolejny kwartał na poziomie 91 mld USD, co oznacza wzrost niemal o 2%. Marże brutto mają pozostać na poziomie około 75%. CEO Jensen Huang potwierdził, że platforma nowej generacji Vera Rubin jest na dobrej drodze do próbkowania w drugiej połowie roku, a pierwsze cykle testowe mogą rozpocząć się już w trzecim kwartale.

Spółka zwróciła w pierwszym kwartale 20 mld USD akcjonariuszom i upoważniła dodatkowe 80 mld USD do przyszłych skupu akcji.

W obozie inwestorów instytucjonalnych NVIDIA nadal cieszy się dużą popularnością. Na koniec I kwartału 2026 roku 53 z 107 śledzonych miliarderów miało udziały w spółce (w poprzednim kwartale było 49). 275 śledzonych funduszy posiadało pozycję w NVDA, wobec 264 na koniec IV kw. 2025. Największą pozycję ma Fisher Asset Management — ponad 15,4 mld USD, za nim plasują się Citadel Investment Group i Arrowstreet Capital.

Liczby i decyzje strategiczne firmy — rozwój CUDA, wejście w CPU, umowy suwerennych projektów i polityka handlowa — będą kluczowe dla dalszego kształtowania wyceny akcji NVIDIA i tego, czy rynek uzna obecną konsolidację za okres przejściowy, czy za zmianę ryzyka strukturalnego.