Nordea Bank Abp: model wskazuje niedowartościowanie, a wskaźniki zysków – odwrotnie

Nordea Bank Abp zanotowała w ostatnich 5 latach zwrot na poziomie 172,0%. Jednocześnie obecna wycena wygląda na niejednoznaczną: jeden z modeli wskazuje potencjał wzrostu (upside), a podejście oparte na mnożnikach zysków sugeruje coś innego.

W ciągu 5 lat Nordea Bank Abp zwróciła inwestorom 172,0%. Oznacza to, że aby utrzymać dzisiejszą cenę, spółka musi generować trwałe zyski oraz zwroty kapitału dla akcjonariuszy.

W ostatnim roku Nordea Bank Abp dała inwestorom 48,9% zwrotu. Decyzja dywidendowa podjęta w połowie roku może wspierać argument za obecną wyceną, ale rozczarowanie dotyczące przyszłej rentowności kapitału własnego (ROE) lub możliwości wypłat może szybko zmienić sposób, w jaki wyceniane są akcje. Nordea Bank Abp uzyskała 3 na 6 punktów w sprawdzeniu wartości, co oznacza obraz mieszany — ani wyraźną okazję cenową, ani wyraźne przewartościowanie.

Kluczowe pytanie brzmi, czy obecna cena akcji Nordea Bank Abp właściwie odzwierciedla wartość wewnętrzną z szacunku, czy też długoterminowe wzrosty kursu już „zagospodarowały” większość dobrych informacji.

Model nadwyżkowych zwrotów: kiedy wartość jest poniżej oczekiwań

Model excess returns (nadwyżkowe zwroty) ocenia, ile wartości Nordea Bank Abp jest w stanie stworzyć ponad stopę zwrotu, jakiej oczekują inwestorzy posiadający akcje. Dla Nordea model wykorzystuje:

• wartość księgową (Book Value) 9,18 EUR na akcję
• stabilny zysk na akcję (Stable EPS) 1,59 EUR
• koszt kapitału własnego (Cost of Equity) 0,71 EUR

To przekłada się na nadwyżkowy zwrot w wysokości 0,89 EUR na akcję ponad wymaganą stopę zwrotu inwestorów. Założenia opierają się też na średnim ROE na poziomie 15,44% oraz stabilnym założeniu wartości księgowej 10,31 EUR na akcję.

Po połączeniu tych danych model excess returns wyznacza wartość wewnętrzną na poziomie około 29,89 EUR na akcję. Oznacza to, że akcje są 43,0% niedowartościowane w porównaniu z obecną ceną. Ponieważ wyniki za półrocze pokazały ROE na poziomie 15,9%, a dywidenda w połowie roku miała dystrybuować około połowy zysku netto z pierwszego półrocza, najnowsze dane zasadniczo pasują do założeń dotyczących zwrotu i wypłat.

W tym ujęciu nadwyżkowych zwrotów akcje Nordea Bank Abp wyglądają na niedowartościowane w porównaniu z szacowaną wartością wewnętrzną.

Analiza excess returns wskazuje, że Nordea Bank Abp jest niedowartościowana o 43,0%.

Czy Nordea Bank Abp wygląda na droższą na zysku?

Wskaźnik P/E jest użyteczny do oceny tego, ile płaci się za każde euro zysków Nordea Bank Abp. Obecnie spółka handluje przy P/E około 12,3x, czyli poniżej szerszej średniej dla branży banków (11,7x) oraz poniżej średniej grupy porównawczej (13,8x). Na prostych porównaniach akcje nie wyglądają na nadmiernie wycenione w zestawieniu z innymi notowanymi bankami.

Jednocześnie dopasowany (fair) poziom P/E dla Nordea Bank Abp został wyliczony na 11,1x — w oparciu o profil zysków, wielkość i cechy ryzyka spółki. To poziom wyraźnie niższy niż 12,3x. W praktyce sugeruje to, że rynek przypisuje premię w porównaniu z tym, co według tego modelu byłoby bardziej neutralnym wielokrotnością. Innymi słowy, inwestorzy płacą dziś więcej za zyski Nordea Bank Abp niż wynikałoby z tego punktu odniesienia.

W ujęciu wskaźnika P/E akcje Nordea Bank Abp wypadają więc na przewartościowane w porównaniu z poziomem implikowanym przez jej własną „wartość godziwą” (fair).

Co musiałoby uzasadnić dzisiejszą cenę akcji?

W Narracjach (Narratives) dla Nordea Bank Abp wskazuje się, co musiałoby się wydarzyć — w prostych kategoriach — aby wzrost, marże i zyski sprawiły, że akcje będą warte istotnie więcej albo istotnie mniej niż dzisiejsza cena. Każda z tych analiz pokazuje założenia stojące za wartością godziwą, dzięki czemu można je porównać z przyszłymi wynikami w miarę ich publikacji.

Sedno polega na tym, aby sprawdzić, czy obecny profil zysków i wypłat Nordea Bank Abp jest wystarczający do podtrzymania dzisiejszej wyceny.

Ostatecznie: co wynika z dwóch ujęć

Dla Nordea Bank Abp szacunek wartości wewnętrznej z modelu excess returns wskazuje, że akcje są niedowartościowane, natomiast perspektywa oparta na P/E sugeruje, że są przewartościowane względem własnej „wartości godziwej” wyrażonej wielokrotnością. Taki rozdział odzwierciedla dwa różne spojrzenia: jedno koncentruje się na tym, jak efektywnie spółka może w czasie zwiększać wartość kapitału własnego, a drugie — na tym, ile inwestorzy są skłonni zapłacić dziś w porównaniu z rówieśnikami i ostatnimi wynikami. Ponieważ szersze testy wyceny dają sygnał mieszany, kluczowe pytanie brzmi, czy Nordea będzie w stanie utrzymać zwroty z kapitału własnego oraz zdolność do wypłat na poziomie uzasadniającym premię, bez osłabiania postrzeganego dyskonta do wartości wewnętrznej.

Różnica między wynikami modeli wynika z tego, że mierzą one różne rzeczy. Jeden model analizuje, jak skutecznie spółka ma „składać” (czyli utrzymywać i pomnażać) kapitał w czasie. Drugi ocenia, jak dużo inwestorzy są gotowi zapłacić za zyski dziś — w porównaniu do rówieśników i zysku z ostatniego okresu.