Musk: nie doceniłem Anthropic. Amazon i Alphabet dzięki temu zyskują

Elon Musk zmienił zdanie o Anthropic. Rok po stwierdzeniu, że „winning was never in the set of possible outcomes for Anthropic”, napisał, że „was clearly wrong” i nazwał firmę „obecnie oczywistym liderem w dziedzinie sztucznej inteligencji”, chwaląc najnowsze modele Claude jako dotychczas najsilniejsze.

Dla inwestorów kluczowe jest, kto stoi za Anthropic. Alphabet posiada około 14% udziałów, a Amazon ma udział na poziomie kilkunastu procent, bliżej wyższych wartości tego zakresu. Przy ostatniej wycenie Anthropic bliskiej 965 mld USD, udziały tych firm są warte według tej wyceny setki miliardów dolarów. Amazon zadeklarował około 33 mld USD zobowiązań i obiecał zainwestować dodatkowe dziesiątki miliardów w miarę osiągania kamieni milowych.

To jednak tylko połowa historii. Anthropic zobowiązał się do wydania ponad 100 mld USD na usługi Amazon Web Services w ciągu najbliższej dekady, w tym do intensywnego wykorzystania układów Trainium od Amazonu. Równocześnie firma planuje wydatki rzędu 200 mld USD na Google Cloud w ciągu pięciu lat, prawdopodobnie korzystając z akceleratorów AI Alphabetu. Oznacza to podwójną korzyść dla obu gigantów: rosnąca wartość udziałów oraz stały, ogromny klient napędzający przychody chmurowe.

Trzeba jednak rozróżnić rodzaje zysków. Duża część imponujących „zysków z AI”, które Amazon i Alphabet wykazały ostatnio, pochodziła ze wzrostu wyceny ich udziałów w Anthropic — czyli z niezrealizowanych zysków „na papierze”. Amazon zaksięgował miliardy USD zysków przed opodatkowaniem w jednym kwartale wyłącznie z powodu wzrostu wyceny Anthropic. Niezrealizowane zyski są korzystne na papierze, ale nie są tym samym co trwałe zyski operacyjne (gotówka generowana przez podstawową działalność) i mogą się szybko cofnąć, jeśli nastroje na rynku się ochłodzą.

Jest też element „krążenia” pieniędzy: Amazon i Alphabet inwestują w Anthropic, a Anthropic wydaje te środki na ich usługi chmurowe i układy — to może dodatkowo zawyżać wyniki w dobrych czasach, ale oznacza też, że cały układ zależy od dalszego rozwoju rynku AI. Anthropic wciąż ponosi ogromne koszty i nie jest jeszcze dojrzałą, rentowną firmą. Jego prywatna wycena bliska 965 mld USD zostawia niewiele marginesu na rozczarowania.

Dla akcjonariuszy Amazonu i Alphabetu wnioski są proste: ich ekspozycja na wyścig AI jest głębsza niż wynika to jedynie z chatbotów i narzędzi chmurowych — obejmuje udziały, które mogą być warte setki miliardów USD, oraz relacje klient‑dostawca, które mogą generować dziesiątki miliardów USD przychodów. Jednocześnie inwestorzy powinni pamiętać, że część ostatnich wzrostów to oznaczenia wyceny na papierze, a nie gotówka pochodząca z podstawowej działalności; firmy muszą nadal dostarczać realne wyniki.