Nebius: wzrost o 123,6% w 3 miesiące. Firma przyspiesza inwestycje w AI i rozbudowę mocy, ale czeka ją presja na marże

Nebius Group N.V. (NBIS) wyraźnie odjechał konkurencji na przestrzeni ostatnich tygodni. Kurs spółki wzrósł o 123,6% w ciągu trzech miesięcy, wyraźnie mocniej niż obserwowane w tym czasie tempo wzrostu w sektorze Computer & Technology oraz w obszarze Internet Software & Services (odpowiednio 20,3% i 23,2%). Dla porównania indeks S&P 500 zyskał w tym samym okresie 11%, a NBIS w ostatnim miesiącu podrożał o 30,1%.

Firma mocno przyspieszyła także w zestawieniu z wybranymi spółkami z branży. W ciągu trzech miesięcy Microsoft (MSFT) był wyżej o 0,3%, a CoreWeave (CRWV) rósł o 29,9%, podczas gdy NBIS radził sobie wyraźnie lepiej.

Rozbudowa mocy i pełen stos infrastruktury AI to filary, na których Nebius buduje dalsze tempo wzrostu. Spółka zwiększyła zakontraktowaną moc z ponad 2 gigawatów do ponad 3,5 gigawatów w ciągu ostatnich trzech miesięcy i celuje w co najmniej 4 gigawaty do końca roku. Równolegle ogłosiła nową lokalizację w Pensylwanii — gdy w pełni zacznie działać, ma dostarczać 1,2 gigawata mocy. Co więcej, ponad 75% zakontraktowanej mocy ma być już własnością spółki, co wspiera strategię budowania „full-stack” infrastruktury AI.

Nebius rozwija też technologiczną platformę wykraczając poza samo przetwarzanie. Firma uruchamia i rozszerza usługi chmurowe obejmujące cały cykl życia modeli AI — od bare-metalowej infrastruktury, przez środowiska multi-tenant, aż po elementy inferencji (inferencja) i możliwości agentowe.

Istotną częścią tej drogi są przejęcia: Tavily, Eigen AI i Clarifai. Spółka wskazuje, że wzmocniły one zespół doświadczonych inżynierów i badaczy oraz pomogły w rozwoju optymalizacji inferencji i funkcji agentowego wyszukiwania. Nebius rozszerzył także współpracę z NVIDIA (NVDA) i osiągnął status NVIDIA Exemplar Cloud dla obciążeń szkoleniowych GB300, lokując się w wąskim gronie dostawców uznawanych w ramach kolejnych generacji GPU.

Popyt klientów utrzymuje się na wysokim poziomie w wielu branżach. Nebius podkreśla, że kilku klientów rywalizuje zwykle o każdą nową konfigurację GPU uruchamianą przez firmę. Wygenerowanie pipeline’u (potok zamówień) w I kwartale wzrosło 3,5 razy kwartał do kwartału, co ma odzwierciedlać rosnące zapotrzebowanie ze strony firm „AI-native”, przedsiębiorstw oraz dostawców oprogramowania. Klienci z obszarów takich jak fintech, fizyczna AI (physical AI), life sciences, produkcja, energia i farmacja coraz częściej wdrażają platformę Nebius.

Wyniki finansowe za I kwartał potwierdziły mocny momentum. Przychody grupy wzrosły rok do roku o 684% do 399 mln USD. Segment Nebius AI odnotował wzrost przychodów o 841% oraz osiągnął roczną, przeliczoną na bazę run-rate, sprzedaż na poziomie 1,9 mld USD. Spółka rozszerzyła też skorygowane marże EBITDA, wspierane przez bardzo szybki wzrost przychodów i efekt dźwigni operacyjnej.

Nebius wzmocnił jednocześnie bilans: pozyskał 4,3 mld USD z emisji obligacji zamiennych, a także otrzymał 2 mld USD inwestycji kapitałowej od NVIDIA. Dodatkowym impulsem były rekordowe przedpłaty od klientów. Dzięki temu spółka podaje, że dysponuje gotówką i ekwiwalentami gotówki na poziomie 9,3 mld USD. Jednocześnie Nebius podtrzymał prognozy na cały rok dla przychodów i EBITDA.

Na 2026 r. firma zakłada roczną, skorygowaną bazę run-rate przychodów na poziomie od 7 mld USD do 9 mld USD, przychody grupy od 3 mld USD do 3,4 mld USD oraz skorygowaną marżę EBITDA grupy „około 40%”. Jednocześnie management zapowiada, że kwartalne marże skorygowane EBITDA w 2026 będą się wahać — w związku z inwestycjami poprzedzającymi wdrożenia mocy. Spółka oczekuje spadku marż w II kwartale (bo przyrosty mocy są ważone na drugą połowę roku i nakłady są rozpoznawane wcześniej niż powiązany z nimi przychód), a następnie powrotu do poziomów z I kwartału w III kwartale oraz dalszej poprawy w IV kwartale.

Nakłady inwestycyjne mają być istotnie wyższe. Nebius zwiększył guidance dotyczący capexu na 2026 do przedziału 20–25 mld USD z 16–20 mld USD. Dodatkowe nakłady mają wesprzeć moce na 2027 r., które są powiązane zobowiązaniami klientów. Spółka wskazuje też, że może potrzebować dodatkowego finansowania w modelach opartych o struktury zabezpieczone aktywami, finansowanie długiem korporacyjnym lub inne rozwiązania, pozostając przy utrzymaniu dyscypliny w strukturze kapitału.

Na tle wyceny rynkowej akcje Nebius handlują na mnożniku price/book wynoszącym 9,09x, czyli wyżej niż średnia dla branży Internet Software Services (4,13x). Dla porównania CoreWeave i Microsoft wyceniane są odpowiednio na 9,93x i 7,17x price/book, a NVIDIA ma 26,3x.

W krótkim horyzoncie kluczowe ryzyka dotyczą presji na marże oraz wysokich nakładów kapitałowych. Jednocześnie Nebius argumentuje, że dzięki silnym motorom wzrostu w AI, rozbudowie infrastruktury i solidnemu wdrażaniu strategii jest dobrze ustawiony pod długoterminową ekspansję.