National CineMedia: po przejęciu Captivate dźwignia netto wyniesie ok. 3,9x; spółka wstrzymuje dywidendę

National CineMedia (NCMI) zawarła ostateczną umowę przejęcia Captivate, operatora cyfrowych reklam wideo w windach i holach budynków w Ameryce Północnej. Wartość transakcji wynosi 275 mln USD, a jej finalizacja jest planowana na drugą połowę 2026 roku. Umowa wymaga spełnienia standardowych warunków zamknięcia, w tym uzyskania odpowiednich zgód regulacyjnych.

Po połączeniu National CineMedia i Captivate mają stworzyć wiodącą platformę premium do emisji reklam wideo oraz cyfrowych reklam poza domem (digital out-of-home). Będzie ona obejmować ponad 48 000 ekranów cyfrowych w kinach, biurowcach i nieruchomościach mieszkaniowych, działających na 185 wyznaczonych rynkach reklamowych, w tym na wszystkich 100 największych rynkach.

Prezes i dyrektor generalny Thomas Lesinski określił przejęcie jako kolejny etap strategii budowy wiodącej platformy reklamowej. Podkreślił również, że NCM przeprowadza transakcję z silnej pozycji w podstawowym segmencie działalności, czyli reklamie kinowej.

W drugim kwartale 2026 roku National CineMedia wypracowała 58,4 mln USD przychodów, co oznacza wzrost o 12,7% rok do roku. Skorygowany OIBDA, czyli skorygowany wynik operacyjny przed amortyzacją, wyniósł 2,1 mln USD i był około trzykrotnie wyższy niż rok wcześniej. Wyniki znalazły się w przedziale wcześniejszych prognoz spółki.

Przychody z reklam wyniosły 54,4 mln USD, wobec 47,6 mln USD w analogicznym okresie poprzedniego roku. Oznacza to wzrost o 14,3%. Przychody z reklam ogólnokrajowych sięgnęły około 45 mln USD i były o 9% wyższe niż rok wcześniej. Przychody lokalne wzrosły o 48% w porównaniu z poprzednim okresem oraz o 48,4% rok do roku, do 9,5 mln USD. Przychody z reklam programatycznych, czyli sprzedawanych automatycznie za pośrednictwem platform cyfrowych, zwiększyły się w drugim kwartale o 45% rok do roku.

Strata operacyjna wyniosła około 12,8 mln USD. Nieobciążone zadłużeniem wolne przepływy pieniężne były ujemne i wyniosły 2,1 mln USD. Na koniec kwartału spółka miała około 46,1 mln USD gotówki, a jej całkowite zadłużenie wynosiło około 12 mln USD.

National CineMedia pozostaje na drodze do osiągnięcia około 11 mln USD rocznych oszczędności kosztowych w ujęciu po pełnym wdrożeniu działań. Do końca 2026 roku oszczędności mają sięgnąć maksymalnie 6 mln USD.

Spółka wstrzymuje wypłatę dywidendy oraz program skupu akcji własnych. W pierwszym kwartale zapowiadała kwartalną dywidendę w wysokości 0,03 USD na akcję. Zmiana polityki zwrotu kapitału ma związek z planowanym przejęciem Captivate.

W związku z oczekiwanym przejęciem zarząd nie przedstawił obecnie prognoz finansowych. Dyrektor finansowy Ronnie Ng wyjaśnił, że decyzja wynika z przewidywanego terminu finalizacji transakcji, a nie ze zmiany oceny podstawowej działalności spółki. Zarząd ocenił, że istnieje możliwość zamknięcia transakcji w trakcie kolejnego kwartału, co utrudnia przygotowanie precyzyjnych prognoz. Jednocześnie Lesinski wskazał, że lipiec przyniósł zachęcający początek kwartału.

Po zamknięciu transakcji dźwignia finansowa netto, czyli relacja zadłużenia pomniejszonego o gotówkę do rocznego wyniku operacyjnego, ma wynieść około 3,9-krotności. Zarząd zaznaczył, że będzie to poziom niższy niż pięciokrotność. Spółka oczekuje istotnego zmniejszenia zadłużenia w ciągu kolejnych 2–3 lat.

W rozmowie z zarządem pytano między innymi, dlaczego spółka zdecydowała się na inwestycję poza podstawowym biznesem kinowym właśnie teraz. Lesinski odpowiedział, że przejęcie ma być kolejnym krokiem w budowie platformy obejmującej reklamę premium wideo i reklamę cyfrową poza domem oraz że NCM podejmuje ten krok z silnej pozycji w segmencie kinowym.

Pytania dotyczyły również różnicy między mnożnikiem transakcji wynoszącym 10 a wartością około 14,5. Ng wyjaśnił, że kalkulacja uwzględnia 3,5 mln USD oszczędności kosztowych oraz prognozy na cały 2026 rok.

Analitycy pytali także o tolerowany poziom zadłużenia i termin jego zmniejszenia. Ng stwierdził, że dźwignia będzie zdecydowanie niższa niż pięciokrotność, a struktura kapitałowa powinna wyraźnie się oddłużyć w ciągu kolejnych 2–3 lat.

Pytania dotyczyły również tempa wzrostu Captivate i powrotu pracowników do biur. Lesinski stwierdził, że powrót do pracy w biurach ustabilizował się na poziomach sprzed pandemii COVID-19. Spółka zidentyfikowała 11 000 potencjalnych nowych budynków klasy A oraz kolejne 10 000 obiektów, które mogą zostać dodane do mieszkaniowej platformy Captivate.

Zarząd wskazał, że sezonowość Captivate powinna pomóc wyrównać przychody reklamowe między poszczególnymi miesiącami. W przypadku reklam politycznych ich obecność zależy zwykle od decyzji właściciela danego budynku i uznania, jaki zakres reklam jest odpowiedni.

W odniesieniu do rozwoju przychodów lokalnych Ng powiedział, że spółka dokonała zmian kadrowych, aby poprawić jakość zespołu. Dodał też, że po ubiegłorocznej umowie z AMC National CineMedia ma więcej powierzchni reklamowej premium.

Nie przedstawiono konkretnej wartości całkowitego rynku ani udziału NCM i Captivate w tym rynku. Lesinski przyznał, że nie dysponował tymi danymi w trakcie rozmowy.

W porównaniu z pierwszym kwartałem rozmowa z zarządem koncentrowała się mniej na czynnikach makroekonomicznych, igrzyskach olimpijskich i rozwoju reklam w holach budynków, a bardziej na strukturze przejęcia, zadłużeniu i integracji Captivate. W pierwszym kwartale National CineMedia przedstawiała przedziały prognoz na drugi kwartał: przychody miały wynieść od 57 mln USD do 63 mln USD, a skorygowany OIBDA od 1 mln USD do 5 mln USD. W drugim kwartale zarząd poinformował o wstrzymaniu prognoz na przyszłość.

Nastroje analityków były od lekko negatywnych do naciskających. Pytania koncentrowały się na uzasadnieniu transakcji, wycenie, zadłużeniu i brakach w ujawnianych informacjach, w tym na tym, dlaczego spółka chce się teraz dywersyfikować oraz jak wygląda struktura finansowania transakcji.

Nastroje zarządu w przygotowanych wypowiedziach były lekko pozytywne i skoncentrowane na realizacji planów. Odpowiedzi dotyczące prognoz i konkurencyjności transakcji były jednak ostrożniejsze. Zarząd podkreślał, że obecnie nie przedstawia prognoz finansowych oraz że transakcja może być konkurencyjna.

Głównym ryzykiem pozostaje wpływ repertuaru filmowego na możliwość sprzedaży reklam. Choć dwa filmy zapewniły wysoką frekwencję, produkcje z kategorią wiekową R oraz horrory są zwykle trudniejsze do monetyzacji niż szeroko dostępne franczyzy przeznaczone dla różnych grup odbiorców. W efekcie wyższa frekwencja może nie przekładać się na równie silny wzrost przychodów reklamowych, a rentowność reklam może być niższa.

Pozostałe czynniki ryzyka dotyczą finalizacji transakcji, poziomu zadłużenia po przejęciu oraz ograniczonej widoczności wyników. Zamknięcie transakcji jest uzależnione od standardowych warunków, w tym odpowiednich zgód regulacyjnych, a dźwignia finansowa netto po finalizacji ma wynieść około 3,9-krotności. Brak prognoz wynika z niepewności co do terminu zamknięcia umowy i możliwości uwzględnienia Captivate tylko w części kwartału.

Zarząd przedstawił drugi kwartał jako okres wyższej frekwencji i wyższych przychodów, ale także słabszej rentowności reklam ze względu na repertuar filmowy w czerwcu. Jednocześnie przejęcie Captivate określono jako kolejny krok w kierunku stworzenia większej platformy cyfrowej reklamy poza domem. Planowana na drugą połowę 2026 roku transakcja o wartości 275 mln USD doprowadziła do zmiany alokacji kapitału: spółka wstrzymuje dywidendę i skup akcji. Zarząd podkreślił również synergie kosztowe, oczekiwane zmniejszenie zadłużenia w ciągu 2–3 lat oraz wstrzymanie prognoz do czasu uzyskania większej jasności co do terminu transakcji.