Nasdaq (NDAQ) może być ok. 7% powyżej wartości godziwej po analizie modeli

Nasdaq (NDAQ) w ostatnich trzech latach dał inwestorom łącznie 87,5% zwrotu. Mimo tej poprawy bieżąca wycena nie wygląda na oczywistą okazję, bo szacunek wartości wewnętrznej z modelu „excess returns” (nadwyżkowych zwrotów) ocenia akcje jako w przybliżeniu zgodne z wartością godziwą.

Różnice w nastrojach inwestorów mogą wynikać z mieszanki dobrych i niepewnych sygnałów. Z jednej strony spółkę wspierają doniesienia o rekordowym listing’u ADR SK Hynix na Nasdaq o wartości 26,5 mld USD oraz nowe partnerstwa technologiczne. Z drugiej strony trwające wycofania (delistings) oraz decyzje regulacyjne dotyczące zasad handlu mogą ograniczać, jak dużą wartość inwestorzy przypisują usługom rynkowym Nasdaq.

Wartość godziwa z modelu nadwyżkowych zwrotów

Model „Excess Returns” ocenia, ile zysków spółka generuje w stosunku do zwrotu wymaganego przez inwestorów. W tym ujęciu Nasdaq ma stabilne zyski oszacowane na 4,82 USD na akcję przy stałej wartości księgowej 24,18 USD na akcję. Oznacza to średnią stopę zwrotu z kapitału własnego (ROE) na poziomie 19,93%, przy koszcie kapitału równym 1,97 USD na akcję.

Po uwzględnieniu wymaganego zwrotu model przypisuje nadwyżkowy zwrot na poziomie 2,85 USD na akcję, co prowadzi do oszacowania wartości godziwej (intrinsic value) na 85,90 USD za akcję. Ponieważ obecny kurs jest około 6,9% powyżej tego poziomu, akcje wydają się co najwyżej umiarkowanie przewartościowane, a nie wyraźnie tanie.

Ogólna ocena wyceny w tym ujęciu wskazuje, że kurs jest nieco powyżej wartości wewnętrznej wyliczanej przez model.

Czy Nasdaq wygląda drogo na zyskach? (wskaźnik P/E)

Wycena na podstawie zysków jest kluczowa w przypadku firm giełdowych i infrastruktury rynkowej, dlatego szczególnie istotny jest wskaźnik P/E (cena do zysku). Nasdaq handluje obecnie przy P/E 27,2x. To poziom poniżej średniej dla branży rynków kapitałowych (39,3x) i blisko średniej dla grona spółek porównywalnych (27,8x).

Pozornie względem samych porównań sektorowych akcje nie wyglądają na rozciągnięte. Problem w tym, że „dopasowana” wartość godziwa P/E dla Nasdaq wynosi 16,9x, co oznacza istotną różnicę: bieżące 27,2x jest wyraźnie wyższe niż poziom sugerowany przez profil wzrostu, marże, skalę oraz ryzyko.

Ta luka sugeruje, że inwestorzy płacą premię w stosunku do tego, co wskazuje model — mimo że w grę wchodzą zarówno aktywność listingowa i partnerstwa technologiczne, jak i „szum” regulacyjny związany z zasadami handlu.

Co musiałoby uzasadnić obecną cenę?

Najważniejsze pytanie sprowadza się do tego, czy dalsza poprawa wyników i miks usług rynkowych Nasdaq będą w stanie utrzymać wycenę opartą na premi. Jeśli oczekiwania co do tempa wzrostu lub jakości zysków osłabną, rynek może stopniowo sprowadzać mnożniki bliżej poziomu wynikającego z modelu wartości godziwej.

Wyniki z ostatniego roku

W ciągu ostatnich 12 miesięcy Nasdaq zanotował 4,2% zwrotu, co warto zestawić z tym, jak radzi sobie reszta branży rynków kapitałowych.

W skrócie: wartość godziwa z modelu „excess returns” oraz szersze testy wyceny nie wskazują już na sytuację „taniej spółki”. Kurs znajduje się powyżej punktu odniesienia wyliczanego przez model, a mnożniki rynkowe wyglądają na lekko nadmierne — i zwykle oznacza to, że kluczowe będzie utrzymanie jakości wyników oraz stabilności wyceny opartej na premii za przyszły potencjał.