Morgan Stanley: Space Exploration Technologies nie wygeneruje dodatnich wolnych przepływów przed 2035 r.

Space Exploration Technologies (NASDAQ: SPCX) zadebiutowała na giełdzie ponad miesiąc temu. Po początkowym wzroście kurs spadł prawie 50% od szczytu.

Akcje spadły poniżej ceny IPO 135 USD po raz pierwszy 15 lipca. W ostatniej sesji osiągnęły historyczne minimum, zamykając się na 115,26 USD, tracąc 6,7% w szerokiej wyprzedaży sektora oprogramowania.

Po zakończeniu okresu ciszy po IPO analitycy odświeżyli swoje cele cenowe. Spośród 13 analityków pokrywających spółkę najniższy cel podał Needham — 200 USD, co sugeruje około 70% potencjalnego wzrostu w ciągu roku.

Średni cel cenowy wynosi 278 USD, co implikowałoby podwojenie kursu i wycenę spółki na ponad 3,5 bln USD. Najwyższy cel to 800 USD od Raymond James, co przekładałoby się na wycenę powyżej 8 bln USD.

Morgan Stanley wskazuje na istotne ryzyko finansowania. Bank prognozuje brak dodatnich wolnych przepływów pieniężnych przed 2035 r. i szacuje średnie zewnętrzne potrzeby kapitałowe na około 84 mld USD rocznie w latach 2027–2034 — razem 672 mld USD. W innym miejscu analizy zwrócono uwagę, że spółka będzie musiała pozyskać niemal 700 mld USD do czasu osiągnięcia dodatnich wolnych przepływów.

Analityk Morgan Stanley napisał: "Nie prognozujemy roku z dodatnimi wolnymi przepływami przed 2035 r. i zakładamy średnie zewnętrzne potrzeby kapitałowe na poziomie około 84 mld USD rocznie w latach 2027–2034. Jeśli rynki długu nie będą w stanie wchłonąć tego zapotrzebowania na finansowanie, SpaceX może być zmuszony wyemitować akcje, ograniczyć inwestycje w rozwój lub spowolnić wdrożenia."

Przy zastosowaniu konwencjonalnego modelu zdyskontowanych przepływów pieniężnych niemal żaden scenariusz, w którym dodatnie wolne przepływy są odsunięte o dekadę, nie uzasadnia obecnej wyceny rzędu 1,5 bln USD.

Dla porównania: Amazon trafił na giełdę mniej niż trzy lata po założeniu, podczas gdy SpaceX czekał 24 lata. Amazon nie wygenerował dodatnich wolnych przepływów pieniężnych aż do 2003 r., a na poziomie przekraczającym rocznie 1 mld USD firma znalazła się dopiero w 2007 r. Po IPO Amazon rozwijał się znacznie szybciej, osiągając wzrosty przychodów w setkach procent, podczas gdy Space Exploration Technologies odnotowała zaledwie 15% wzrost przychodów w pierwszym kwartale po debiucie.

Scenariusz zyskowności inwestorów w SpaceX opiera się na założeniu, że spółka przetrwa niemal dekadę znacznych strat gotówkowych i zrealizuje bardzo ambitne plany, takie jak centra danych na orbicie czy kolonizacja Marsa. Jeśli te cele zostaną osiągnięte, inwestycja mogłaby się opłacić, ale w optymistycznym ujęciu perspektywy te są oddalone o dekady.

Ostatnia wyprzedaż sugeruje, że rynek zaczyna uwzględniać, iż zwrot z inwestycji może zająć wiele lat, jeśli w ogóle nastąpi. To ogranicza potencjalny krótkoterminowy wzrost kursu, biorąc pod uwagę, że według Morgan Stanley pierwszy rok z dodatnimi wolnymi przepływami to 2035 r., który jest jeszcze daleko.