Marvell: koncentracja klientów nie jest dziś głównym ryzykiem

Obawy o koncentrację klientów od dawna należą do głównych argumentów przeciwko Marvell Technology (NASDAQ:MRVL). Najnowsze dane pokazują jednak, że spółka współpracuje ze wszystkimi pięcioma największymi amerykańskimi operatorami hyperskalowych centrów danych i rozwija projekty z szerokim gronem odbiorców.

Segment centrów danych odpowiadał za 76% całkowitych przychodów Marvell w I kwartale roku fiskalnego 2027. Zarząd poinformował, że aktywność związana z projektowaniem niestandardowych układów AI osiągnęła rekordowy poziom. Spółka ma „ponad 50 nowych możliwości współpracy z więcej niż 10 klientami”.

Marvell dostarcza rozwiązania DCI (technologie łączące centra danych) wszystkim pięciu największym amerykańskim operatorom hyperskalowych centrów danych. Spółka zdobyła również projekty od trzech amerykańskich operatorów hyperskalowych pierwszego poziomu w ramach programu Golden Cable AEC. AEC to aktywne kable elektryczne, które umożliwiają szybkie połączenia między urządzeniami w centrach danych.

Istotnym elementem działalności Marvell jest umowa handlowa z Google. Obejmuje ona warrant powiązany z 240 odrębnymi transzami przychodów po 500 mln USD każda, obowiązującymi do 2033 r. Konstrukcja umowy może zachęcić Google do zakupu niestandardowych produktów Marvell o łącznej wartości do 120 mld USD.

Marvell sfinalizował także przejęcie Celestial AI 2 lutego 2026 r. oraz XConn Technologies 10 lutego 2026 r. Dzięki tym transakcjom spółka pozyskała technologie fotonicznych połączeń oraz łączenia chipletów. Pozwalają one obsługiwać cały łańcuch infrastruktury — od XPU, czyli wyspecjalizowanego procesora do zadań związanych ze sztuczną inteligencją, po przełącznik sieciowy.

Rok fiskalny 2026 Marvell zakończył przychodami w wysokości 8,195 mld USD, co oznacza wzrost o 42,09%. Zysk na akcję według standardu non-GAAP, czyli po wyłączeniu określonych kosztów jednorazowych i niegotówkowych, wyniósł 2,84 USD, rosnąc o 81%.

W pierwszym kwartale roku fiskalnego 2027 spółka odnotowała:

• 2,418 mld USD przychodów, o 27,57% więcej niż rok wcześniej;
• 1,8327 mld USD przychodów z centrów danych;
• marżę operacyjną non-GAAP na poziomie 35,0%;
• 483,1 mln USD wolnych przepływów pieniężnych, o 126,81% więcej niż rok wcześniej.

Środki pieniężne i ich ekwiwalenty wyniosły 3,8436 mld USD, czyli o 333,86% więcej niż rok wcześniej.

Marvell zwraca kapitał akcjonariuszom poprzez skup akcji własnych i dywidendę. W roku fiskalnym 2026 spółka odkupiła akcje o wartości 2 040,1 mln USD, a w pierwszym kwartale roku fiskalnego 2027 przeznaczyła na ten cel kolejne 200 mln USD. Wypłaca również kwartalną dywidendę w wysokości 0,06 USD na akcję.

Zarząd podniósł prognozy na lata fiskalne 2027 i 2028. Według aktualnych założeń całkowite przychody w roku fiskalnym 2028 wyniosą około 16,5 mld USD, a przychody z niestandardowych układów wzrosną ponad dwukrotnie rok do roku.

Najbliższym konkurentem Marvell w obszarze niestandardowych układów scalonych jest Broadcom (NASDAQ:AVGO), natomiast NVIDIA (NASDAQ:NVDA) pozostaje najczęściej wybieraną spółką przez inwestorów szukających ekspozycji na sztuczną inteligencję. Marvell ma wskaźnik przyszłej ceny do prognozowanych zysków (forward P/E) na poziomie 58. Przy założeniu ponad dwukrotnego wzrostu działalności związanej z niestandardowymi układami w roku fiskalnym 2028 oraz osiągnięcia ponad 10 mld USD takich przychodów w roku fiskalnym 2029 wycena ta może wyglądać atrakcyjniej niż w przypadku Broadcomu lub NVIDII.

Ryzyka pozostają jednak znaczące. Zysk netto Marvell w pierwszym kwartale roku fiskalnego 2027 wyniósł 34,5 mln USD, co oznacza spadek o 80,61% rok do roku. Na wynik wpłynął koszt wyceny godziwej warunkowego wynagrodzenia za przejęcia w wysokości 331,8 mln USD. Koszty wynagrodzeń w formie akcji wzrosły natomiast do 207,6 mln USD ze 142,1 mln USD.

Integracja Celestial AI i XConn Technologies niesie ryzyko wykonawcze, którego skutki mogą być widoczne przez kilka kolejnych kwartałów. Współczynnik beta akcji Marvell wynosi 2,246. Oznacza to, że kurs może zmieniać się znacznie mocniej niż szeroki rynek. W ciągu ostatnich 52 tygodni akcje kosztowały od 61,31 USD do 329,80 USD.

Mimo spadku zysku netto przepływy pieniężne z działalności operacyjnej osiągnęły rekordowe 638,8 mln USD, rosnąc o 91,89% rok do roku. Spółka poinformowała również, że projekty zdobyte wcześniej i finansujące działalność w roku fiskalnym 2028 były już „wygrane i zabezpieczone” przed rozpoczęciem kwartału.

Marvell prognozuje, że wzrost przychodów będzie przyspieszał w każdym kwartale roku fiskalnego 2027. Spółka zakłada również ponad dwukrotny wzrost działalności niestandardowej w roku fiskalnym 2028 oraz ponad 10 mld USD przychodów z tego obszaru w roku fiskalnym 2029.