Kupuję AMD, mimo że akcje są „w pełni wycenione”

Moje przekonanie do kupna AMD opiera się na założeniu, że hiperscalerom nie opłaca się pozwolić jednemu dostawcy zająć 85% rynku akceleratorów AI na zawsze. Trailing P/E (cena do zysku za ostatnie 12 miesięcy) wynosi 207, ale do osiągnięcia konsensusowego celu zysku na akcję (EPS) 11,50–16,00 USD w latach 2027/2028 AMD potrzebuje jedynie 7–12% udziału w rynku akceleratorów typu merchant i około 12–15% w segmencie wieloszafowych instalacji GPU (rack-scale). To stosunkowo niewielki fragment rosnącego rynku, a AMD już jest postrzegane jako wiarygodne „numer dwa”.

Hiperscalery mają własny interes, by sfinansować dokładnie taki scenariusz, bo łańcuch dostaw uzależniony od jednego dostawcy to ryzyko dla rad nadzorczych. Konkretne zobowiązania to m.in.:

• Meta zobowiązała się do maksymalnie 6 GW GPU AMD Instinct.
• OpenAI podpisało się jako preferowany partner rdzeniowy na 6 GW.
• Oracle buduje superklaster AI z 50 000 GPU oparty na projekcie szafy AMD Helios.

To są realne zamówienia poza Chinami, które rynkowa wycena już zdaje się dyskontować.

Dane kwartalne wspierają tę tezę. W I kwartale roku finansowego 2026 przychody wyniosły 10,25 mld USD, co oznacza wzrost o 37,9% r/r. Sam segment Data Center osiągnął 5,775 mld USD, wzrost o 57% r/r. Skorygowany (non-GAAP) zysk na akcję (EPS) wyniósł 1,37 USD i przewyższył konsensus 1,29 USD; w czterech z pięciu ostatnich kwartałów spółka przekroczyła oczekiwania. Wolne przepływy pieniężne (free cash flow, FCF) za rok fiskalny 2025 sięgnęły 5,519 mld USD, wzrost o 129,48% r/r. Prognoza na II kwartał 2026 zakłada przychody rzędu około 11,2 mld USD, czyli około 46% wzrostu r/r.

Bilans także daje komfort. Stosunek zadłużenia netto do EBITDA wynosi -0,16, a pokrycie odsetek to 28,2x. Innymi słowy, spółka jest w pozycji netto-kasowej i finansuje własne działania wobec hiperscalerów.

Dlaczego nie tylko NVIDIA lub Intel? NVIDIA (NASDAQ:NVDA) to oczywisty wybór i sam ją posiadam, ale jej baza wzrostowa jest już większa, więc dalsze tempo wzrostu matematycznie opiera się na wyższej podstawie. W ciągu roku kurs NVIDII wzrósł o 27,13%, podczas gdy AMD zyskało 256,99% — rynek już częściowo przepisał wartość drugiego źródła. Intel (NASDAQ:INTC) pojawia się w dyskusjach, lecz jego problemy z marżami są dobrze znane. AMD ma marżę netto na poziomie 12,5% i wzrost FCF o 252,96% r/r, a procesory EPYC nadal zdobywają gniazda w centrach danych AWS, Google Cloud, Azure i Tencent.

Największe ryzyko to ograniczenia eksportowe do Chin. Restrykcje związane z MI308 kosztowały AMD około 800 mln USD w postaci odpisów zapasów w II kw. 2025 i około 440 mln USD netto za rok fiskalny 2025. To istotna kwota. Mimo to oceniam, że zobowiązania od Meta, OpenAI i Oracle to popyt poza Chinami, a krajowy pipeline hiperscalerów to to, co wycena już dyskontuje.

Przyznaję, że forward P/E na poziomie 70 jest wysoki. Nie zaprzeczam temu. Jednak jeśli AMD utrzyma pozycję drugiego źródła dostaw, a ogólny rynek AI (TAM) będzie dalej rosnąć, zyski powinny się pojawić. Dopóki żaden hiperscaler nie odwoła zamówienia na gigawatt, będę dalej dokupować akcje.