KeyCorp (KEY) poniżej wartości godziwej mimo 110% wzrostu w 3 lata

KeyCorp (KEY) zanotował w ostatnich trzech latach zwrot na poziomie 110,3%. Po tak mocnym okresie inwestorzy patrzą teraz, czy na tym ruchu jest jeszcze przestrzeń na dalszy wzrost wyceny, czy też kurs „odrobił” już większość poprawy wartości.

Spółka może utrzymywać argument na rzecz obecnej wyceny dzięki przyszłemu wzrostowi zysków i generowaniu gotówki. Z drugiej strony presja na jakość kredytów lub wzrost kosztów finansowania mogą ograniczać to, ile wartości rynek gotów jest przypisać akcjom. W testach wartości KeyCorp uzyskał 4 na 6, co wskazuje na obraz mieszany — a nie jednoznacznie na „tanie” notowania ani równie jednoznaczne przewartościowanie.

Kluczowe pytanie brzmi więc, czy obecny dyskont wynikający z wyceny wartości wewnętrznej oraz mnożników rynkowych daje wystarczający margines bezpieczeństwa po tak silnym rajdzie.

## Ile KeyCorp jest „tanie” w modelu Excess Returns?

Model Excess Returns (zwrot nad wymaganą stopą) porównuje, jaki zysk KeyCorp generuje na kapitale własnym, z tym, jaką stopę zwrotu muszą osiągnąć inwestorzy.

Punktem wyjścia dla spółki są:

• wartość księgowa (Book Value) 16,14 USD na akcję
• stabilny EPS (zysk na akcję) 2,04 USD na akcję

Wyliczenia opierają się na ważonych prognozach zwrotu z kapitału własnego (Return on Equity), przygotowanych przez 9 analityków.

Te zyski są konfrontowane z kosztem kapitału własnego równym 1,24 USD na akcję. W takim ujęciu Excess Return wynosi 0,80 USD na akcję, a średni zwrot z kapitału własnego (Average Return on Equity) to 11,94%.

W modelu przyjęto też stabilną wartość księgową 17,11 USD na akcję, opartą na szacunkach 11 analityków, aby pokazać, jak te „nadwyżkowe” zyski mogą kumulować się w czasie.

Na tej podstawie wartość wewnętrzna (intrinsic value) KeyCorp wynosi około 38,67 USD na akcję. Oznacza to, że akcje są o 41,4% niedowartościowane w porównaniu z tym szacunkiem.

W ujęciu modelu Excess Returns akcje KeyCorp wyglądają na niedowartościowane w porównaniu z siłą zarobkową wynikającą z prognozowanych zwrotów na kapitale własnym.

## Mnożnik zysków: P/E a „sprawiedliwa” wycena

Do oceny tego, ile płaci się za 1 USD zysku, wykorzystuje się wskaźnik P/E (cena do zysku).

KeyCorp handluje obecnie na poziomie ok. 12,9x zysków. Dla porównania:

• średnia P/E dla branży banków to ok. 11,9x
• szersza średnia dla podobnych spółek (peer average) to ok. 15,7x

„Sprawiedliwy” poziom P/E dopasowany do KeyCorp — z uwzględnieniem skali spółki, sektora, profilu zysków i ryzyk — jest szacowany na ok. 14,7x.

W zestawieniu z tym poziomem aktualne 12,9x znajduje się poniżej wartości „fair”, nawet jeśli jest nieco wyżej niż średnia dla sektora. Oznacza to, że według tej ramy inwestorzy wyceniają spółkę z dyskontem w stosunku do poziomu, który — zgodnie z założeniami — mógłby zostać uzasadniony.

## Co może uzasadniać dzisiejszą cenę? Różne scenariusze

Narzędzia „Narratives” dla KeyCorp wskazują założenia, które musiałyby się utrzymywać w przyszłości w zakresie wzrostu, marż i zysków, aby akcje były warte wyraźnie więcej albo wyraźnie mniej niż dzisiejsza cena. Wskazują też, jakie czynniki leżą u podstaw oceny wartości godziwej oraz pozwalają porównać te założenia z rzeczywistymi wynikami w czasie.

Opinie na temat KeyCorp są mocno rozbieżne: jedna strona akcentuje potencjał przeszacowania wyceny oraz wzrost opłat, a druga obawia się kosztów i wrażliwości na ryzyko kredytowe.

• Scenariusz byczy: 10% niedowartościowane

„Silny wzrost ogólnokrajowego biznesu obsługi pożyczek komercyjnych dla osób trzecich, zapewniający bardziej odporny na cykl (kontrcykliczny) strumień przychodów oraz wgląd w rynek nieruchomości komercyjnych...”.

• Scenariusz niedźwiedzi: około równo wycenione

„Trwające zatrudnianie producentów na pierwszej linii oraz utrzymane wydatki na technologię — nawet po początkowym „rozruchu” — mogą utrwalać strukturalnie wyższe koszty, jeśli tempo wzrostu opłat z obszaru rynków kapitałowych, płatności komercyjnych i wealth (zarządzania majątkiem) osłabnie...”.

## Podsumowanie

Dla KeyCorp zarówno szacunek wartości wewnętrznej z modelu Excess Returns, jak i podejście oparte na wskaźniku P/E wskazują na to, że spółka jest notowana po „tańszej” stronie, nawet jeśli szersze testy wyceny wypadają mieszanie, a nie jednoznacznie wspierają taką tezę.

Oznacza to, że widoczny dyskont jest realny — ale nie bez zastrzeżeń.

Najważniejsze jest to, czy KeyCorp zdoła przekuć prognozowane zwroty na kapitale własnym i profil zysków w spójny wzrost wyników, bez tego, by w tej tezie przeszkadzały problemy związane z kredytami lub kosztami. Sedno dyskusji „byki kontra niedźwiedzie” sprowadza się do pytania, czy dzisiejsza wycena odzwierciedla realną szansę na przeszacowanie rynku do wyższych mnożników, czy też prawidłowo uwzględnia ryzyko, że wydatki i jakość kredytów ograniczą skalę wzrostu ponad to, co obecnie już wyceniono.

Ten artykuł ma charakter ogólny. Komentarz opieramy wyłącznie na danych historycznych oraz prognozach analityków, stosując bezstronną metodologię. Nasze artykuły nie stanowią porady finansowej. Nie stanowią też rekomendacji do kupna ani sprzedaży żadnych akcji i nie uwzględniają Twoich celów ani sytuacji finansowej. Staramy się dostarczać długoterminowe analizy oparte na danych fundamentalnych. Zauważ, że nasze analizy mogą nie uwzględniać najnowszych komunikatów spółki istotnych z punktu widzenia cen ani informacji o charakterze jakościowym. Simply Wall St nie ma pozycji w żadnych spółkach, o których mowa w artykule.

W artykule omawiane są spółki, w tym KEY.

Masz uwagi do tego artykułu albo obawy dotyczące treści? Skontaktuj się z nami bezpośrednio. Alternatywnie napisz na adres editorial-team@simplywallst.com