Kevin Warsh obiecał zmianę polityki Fedu. Czy ją wprowadził?

Nowy prezes Rezerwy Federalnej Kevin Warsh początkowo zapowiadał „zmianę zasad działania” banku centralnego, która miała pomóc pokonać inflację. Po nieco ponad 100 dniach jego kadencji Fed rzeczywiście zmienił sposób komunikowania decyzji. Wprowadził nowy zestaw zasad dotyczących komunikacji, przez co rynek otrzymuje mniej wskazówek na temat przyszłych działań banku centralnego.

Preferowany przez Fed wskaźnik inflacji, czyli indeks cen wydatków na konsumpcję osobistą (PCE), wzrósł w ciągu 12 miesięcy do lipca 2026 roku o 3,7%. Podważa to przekonanie, że inflacja zmierza w kierunku długoterminowego celu Fedu wynoszącego 2%.

Inflacja nie została jeszcze opanowana

Od objęcia stanowiska 22 maja Warsh powołał pięć zespołów zadaniowych zajmujących się polityką Fedu. Skrócił także komunikat dotyczący polityki pieniężnej, publikowany po posiedzeniach i przekazywany mediom finansowym. Ogólnie rzecz biorąc, unikał udzielania tak wielu wskazówek na temat przyszłych decyzji Fedu, jak robił to jego poprzednik Jerome Powell.

Federalny Komitet Otwartego Rynku (FOMC), który decyduje o poziomie stóp procentowych w USA, zebrał się dotychczas dwukrotnie podczas kadencji Warsha. Za każdym razem pozostawił stopy procentowe bez zmian.

Pozornym uzasadnieniem tych decyzji, mimo utrzymującej się wysokiej inflacji, był między innymi niewielki spadek indeksu cen konsumpcyjnych (CPI), czyli kolejnego ważnego, ogólnego miernika inflacji. W lipcu CPI wyniósł 3,4% w ujęciu rocznym, wobec 3,5% w czerwcu.

Dwa odczyty nie wystarczą jednak do potwierdzenia trwałego trendu. Inflacja bazowa PCE, która celowo wyklucza kluczowe kategorie wydatków, takie jak żywność i energia, również pozostawała powyżej pożądanego poziomu i wyniosła 3,3%.

Ponadto według Freddie Mac średnie oprocentowanie 30-letnich kredytów hipotecznych wynosiło 27 sierpnia 6,66%, w porównaniu z 6,51% w pierwszym tygodniu urzędowania Warsha. W połowie sierpnia rentowność 30-letnich obligacji skarbowych USA osiągnęła najwyższy poziom od 19 lat. Trudno więc uznać, że rynek uważa inflację za w pełni opanowaną, skoro kredytodawcy żądają wyższych rentowności, aby zrekompensować sobie oczekiwania inflacyjne.

Ceny aktywów również dają ważną wskazówkę

Przy ocenie działań Warsha warto zwrócić uwagę na zachowanie aktywów powszechnie uznawanych za zabezpieczenie przed inflacją.

• SPDR Gold Shares (NYSEMKT: GLD), fundusz ETF oparty na fizycznym złocie, wzrósł o 7,4% w ciągu 30 dni zakończonych 1 września.
• Bitcoin (CRYPTO: BTC) zyskał w tym samym okresie 24,8%.

Warsh wydaje się zgadzać z oceną, że inflacja nadal jest zbyt wysoka. Podczas spotkania w Jackson Hole 28 sierpnia powiedział, że inflacja bazowa nie poprawiła się w istotny sposób. Ostrzegł również, że Fed „będzie miał jeszcze pracę do wykonania”, jeśli nie pojawią się wyraźniejsze dowody na powrót inflacji do celu wynoszącego 2%.

Na ostateczną ocenę jego kadencji warto więc jeszcze trochę poczekać. Kluczowe będą dane publikowane we wrześniu. Odczyt CPI za sierpień zostanie opublikowany 11 września.

Według narzędzia CME FedWatch 1 września prawdopodobieństwo podwyżki stóp procentowych 16 września wynosiło nieco ponad 66%. Przed przemówieniem Warsha w Jackson Hole było to zaledwie 36%.

Jeśli FOMC ponownie zdecyduje się pozostawić stopy bez zmian, a inflacja PCE utrzyma się powyżej 3,5%, trudno będzie uwierzyć w narrację o zapowiadanej przez Warsha „zmianie zasad działania”.