Kevin Warsh może być głosem rozsądku. Czy uspokoi gospodarkę USA?

Kevin Warsh w siedzibie Rezerwy Federalnej w Waszyngtonie 16 września. Fot. Jim Lo Scalzo/EPA

Ostatecznie Rezerwa Federalna pod przewodnictwem Kevina Warsha poradziła sobie dobrze. Mimo całej niepewności, którą wywołał na poprzednim posiedzeniu Federalnego Komitetu Otwartego Rynku, gdy odmówił wskazania, jakie działania jest gotów podjąć, aby ograniczyć uporczywą inflację, w środę przewodniczył jednogłośnej decyzji o podwyżce stóp procentowych po raz pierwszy od trzech lat.

„Dzisiejsza decyzja zaczyna pokazywać, że podchodzimy do tego poważnie” – powiedział Warsh na konferencji prasowej po posiedzeniu. Przez „to” rozumiał inflację utrzymującą się przez ponad pięć lat powyżej celu Fedu wynoszącego 2%. Powrót do tradycyjnej polityki gospodarczej był wprawdzie mile widziany, ale niewiele zrobił, by rozwiać wrażenie chaosu w administracji Donalda Trumpa.

Determinacja Warsha – który podniósł stopy zaledwie kilka tygodni przed wyborami, które zdecydują, czy Republikanie utrzymają kontrolę nad Kongresem – wydawała się jeszcze większa w obliczu zawoalowanej groźby doradcy ekonomicznego Białego Domu Kevina Hassetta. W rozmowie z kolegami z telewizji Fox zasugerował on, że „jeśli chcemy niezależnego Fedu, to jedną z rzeczy, które Fed robi, jest trzymanie się z dala od wyborów”.

Powściągliwe komentarze przedstawicieli banku centralnego na konferencji prasowej po posiedzeniu wyraźnie kontrastowały z bardziej oderwanymi od rzeczywistości wypowiedziami innych członków administracji, w tym samego prezydenta. Na początku miesiąca Trump, komentując odporność rynku pracy, zagroził, że „ZAPRZESTANIEMY HANDLU Z KRAJAMI, Z KTÓRYMI MAMY DEFICYT”, jeśli Fed nie obniży stóp procentowych.

Trump nie zaatakował jeszcze Warsha tak ostro, jak zrobił to wobec jego poprzednika, Jerome’a „tępego” Powella. Pojawiły się jednak niepokojące sygnały. Po podwyżce stóp Trump wpadł w furię, publikując w mediach społecznościowych kolejne przypadkowe i niespójne wypowiedzi, które stały się jego znakiem rozpoznawczym. „Stopy procentowe w Stanach Zjednoczonych powinny wynosić 1% albo mniej, ponieważ mamy najlepszą wiarygodność kredytową na świecie” – napisał, mimo uporczywej inflacji i deficytu budżetowego, który w tym roku prawdopodobnie przekroczy 2 bln USD. Ponownie zażądał też, aby władze „SZYBKO OBNIŻYŁY STOPY PROCENTOWE DLA STANÓW ZJEDNOCZONYCH AMERYKI”.

Jeszcze ważniejsza od różnicy między wypowiedziami Warsha a niespójną retoryką gospodarczą Białego Domu jest sprzeczność między środową decyzją Fedu a niemal wszystkimi innymi działaniami administracji. Chodzi między innymi o serię ceł na import z całego świata, wojnę w Iranie, „obietnicę” Trumpa wypłaty 5 000 USD na osobę, jeśli wygra wybory środka kadencji, oraz desperackie próby sekretarza skarbu Scotta Bessenta obniżenia stóp, mimo że Fed właśnie je podnosi.

Rynki finansowe zareagowały na wydarzenia tego dnia stosunkowo spokojnie. Indeks S&P 500 gwałtownie spadł w środę po południu i zakończył sesję około 0,4% niżej, ponieważ inwestorzy uznali, że Fed prawdopodobnie ponownie podniesie stopy w grudniu, a następnie jeszcze dwukrotnie w 2027 roku. Rentowność obligacji 10-letnich gwałtownie wzrosła i ponownie przekroczyła 5%. Inwestorzy wydają się jednak na razie zakładać, że niezależnie od tego, jakie nieracjonalne decyzje mogą zostać podjęte przez pozostałych członków administracji, polityka pieniężna pozostanie stosunkowo rozsądna.

Inwestorzy powinni mimo to zachować czujność. Racjonalny Trump prawdopodobnie podziękowałby Warshowi za zdecydowane podejście do inflacji. Można byłoby argumentować, że stopy powinny pozostać bez zmian, ponieważ inflację napędzają czynniki przejściowe, takie jak wojna. Gdyby jednak Fed nie podniósł stóp albo – czego prezydent stanowczo domagał się – je obniżył, wyprzedaż na rynku obligacji skarbowych mogłaby przybrać katastrofalne rozmiary. Inwestorzy musieliby bowiem uznać, że przewodniczący banku centralnego nie przeciwstawi się szaleńcowi, który powołał go na stanowisko.

Z kolei podwyżka stóp i pokazanie, że Fed poważnie traktuje walkę z inflacją, powinny uspokoić nerwowość na rynkach oraz obniżyć długoterminowe oczekiwania inflacyjne. W efekcie może to doprowadzić do spadku rentowności obligacji skarbowych, a następnie do niższego oprocentowania kredytów hipotecznych i innych długoterminowych pożyczek ważnych dla firm oraz konsumentów.

Administracja może jednak przynieść kolejne źródła chaosu. W środę Trump ponownie zagroził wstrzymaniem handlu z krajami, które mają nadwyżkę w wymianie handlowej z USA – propozycją tak pozbawioną sensu, że trudno ją nawet zrozumieć, a tym bardziej krytykować. Wojna w Iranie prawdopodobnie będzie trwała przez całą kadencję administracji, powodując dalszą zmienność na rynkach energii.

Nawet Bessent wydaje się tracić kontakt z rzeczywistością. Rosnące rentowności obligacji skarbowych zwiększają koszt obsługi ogromnego zadłużenia rządu. Bessent, którego rynki postrzegały jako osobę mającą pełnić rolę głosu rozsądku w Białym Domu w sprawach gospodarczych, zaczął naśladować urzędników, których wcześniej zmuszał do ustępstw.

Bessent zyskał renomę na rynkach finansowych w 1996 roku jako członek zespołu stworzonego przez George’a Sorosa i Stanleya Druckenmillera. Zespół ten doprowadził do wycofania funta brytyjskiego z Europejskiego Mechanizmu Kursowego. Inwestorzy zarobili wtedy znaczące pieniądze, pokazując brytyjskim ministrom, że niezależnie od tego, ile funtów kupią w obronie kursu, nie pokonają rynku zdecydowanego na sprzedaż brytyjskiej waluty. Dziś Bessent znalazł się po przegranej stronie podobnego zakładu. Liczy na to, że kupi wystarczająco dużo obligacji skarbowych, aby obniżyć długoterminowe stopy procentowe.

Środowa decyzja Fedu prawdopodobnie pomogła Bessentowi. Niecodzienny obraz banku centralnego podnoszącego stopy, podczas gdy sekretarz skarbu stosuje metody rodem z westernu, aby je obniżyć, nie odbuduje jednak zaufania do wiarygodności kredytowej Stanów Zjednoczonych. „To ja jestem kasynem” – oświadczył Bessent, próbując przybrać surowy wyraz twarzy i wykonując gesty przypominające obracanie oraz chowanie rewolweru. „Jeśli chcecie, możecie grać przeciwko mnie”.

Czy niespodziewanie zdecydowany przewodniczący Fedu zdoła ustabilizować gospodarkę USA rozchwianą przez chaotyczną politykę? Pozostaje mieć taką nadzieję. Wstrzymywanie oddechu może jednak nie być dobrym pomysłem.