Kalshi rozważa zbiórkę kapitału przy wycenie 40 mld USD — czy wyceny rynków prognoz są realne?

Kalshi rozmawia o pozyskaniu nowego kapitału przy wycenie 40 mld USD. Wycena ta pojawia się w doniesieniach, a jednocześnie jest prawie dwa razy wyższa od 22 mld USD, które przypisano spółce podczas rundy Series F pod koniec maja 2026 r.

Dla porównania rywal Kalshi, Polymarket, ma według doniesień celować w wycenę około 15 mld USD. Skala różnicy jest duża, bo w ciągu dwunastu miesięcy wartość Kalshi przesunęła się mniej więcej 20 razy, co naturalnie wymaga baczniejszej oceny niż w przypadku standardowych komunikatów finansowych.

W tle całej sprawy jest trwający wzmożony nadzór regulacyjny nad rynkami prognoz. Dopóki sytuacja nie zostanie rozstrzygnięta, Kalshi raczej nie trafi na rynek publiczny.

Co to jest Kalshi i dlaczego struktura ma znaczenie

Kalshi nie jest giełdą kryptowalut ani platformą typu sportsbook. Spółka działa jako giełda kontraktów opartych na zdarzeniach, podlegająca federalnemu nadzorowi. Kontrolę sprawuje w Stanach Zjednoczonych Commodity Futures Trading Commission (CFTC).

W praktyce przypomina to giełdę akcji, tyle że zamiast udziałów w firmach użytkownicy handlują binarnymi kontraktami na to, czy zajdzie określony realny wynik. Chodzi m.in. o to, czy Fed podniesie stopy, która partia wygra w wyborach do jednego z mandatów w Senacie, albo kto awansuje w drabince turniejowej.

Kluczowym elementem, który odróżnia Kalshi od Polymarket, jest posiadanie licencji CFTC. Polymarket działa w modelu opartym o infrastrukturę blockchain, rozlicza pozycje w kryptowalutach i funkcjonuje bez zgody regulacyjnej w USA.

Polymarket jest zwykle szybszy i bardziej dostępny międzynarodowo. Jednocześnie Kalshi ma argument o większej wadze dla instytucjonalnych inwestorów: pod kątem formalnego nadzoru kontrahent jest dla nich bardziej „wiarygodny”. Ta różnica przekłada się na rozpiętość rzędu 25 mld USD pomiędzy aktualnymi celami wycenowymi obu firm.

Kalshi powstało w 2018 roku. Założycielami są Tarek Mansour i Luana Lopes Lara. Mansour wcześniej pracował jako trader w Citadel Securities, a Lara ma tło ilościowe w finansach i była koleżanką z MIT.

Mansour 24 czerwca potwierdził w rozmowie z CNBC, że spółka ocenia potencjalne IPO, ale wskazał, że wejście na giełdę jest raczej mało prawdopodobne przed 2027 rokiem.

Wyniki handlu i katalizator związany z piłkarskimi mistrzostwami świata

Na platformie Kalshi miesięczny wolumen obrotu niedawno przekroczył 17 mld USD. Rok wcześniej było to ok. 5 mld USD, więc mówimy o ponad trzykrotnym wzroście w ciągu dwunastu miesięcy.

Bernstein Research szacuje wolumen Kalshi za maj 2026 na 17,9 mld USD, przy 7,1 mld USD po stronie Polymarket. Oznacza to udział Kalshi w rynku na 57% wobec 22,7% dla Polymarket. W ujęciu rocznym (annualized) wolumen handlowy Kalshi ma sięgać ok. 178 mld USD do kwietnia 2026.

W krótkim horyzoncie ważnym czynnikiem napędzającym handel jest piłkarski Mundial 2026. DeFi Rate szacuje, że Amerykanie będą handlować na rynkach prognoz w związku z MŚ 2026 kwotą ponad 2,5 mld USD, w tym 1,47 mld USD ma przypaść Kalshi w scenariuszu bazowym.

Bernstein określił turniej jako „watershed moment”, czyli moment przełomowy dla całego segmentu. Tego typu wydarzenia związane z wysokim wolumenem pomagają uzasadniać rozmowy o finansowaniu opartej na dynamice wzrostu. Jednocześnie koncentrują one krótkoterminowe przychody w oknie, które kończy się wraz z ostatnim gwizdkiem.

Rynki Polymarket dotyczące MŚ 2026 są jednocześnie pod większą uwagą z perspektywy integralności i płynności, co dodatkowo wzmacnia argument Kalshi o różnicy regulacyjnej.

Runda Series F z maja 2026 była rundą wartą 1 mld USD. Udział w niej wzięły: Coatue Management, Sequoia Capital, Andreessen Horowitz, Morgan Stanley oraz ARK Invest. W efekcie spółkę wyceniono na 22 mld USD. Obecny cel wyceny 40 mld USD, jeśli rundę uda się domknąć w III kwartale 2026, oznaczałby zbliżone do podwojenia w przeciągu kilku tygodni.

Przy założeniu ok. 2 mld USD przychodów rocznie, ta wycena 40 mld USD implikuje około 20-krotność rocznych przychodów (multiple). Finimize zwróciło uwagę, że taka wycena wygląda bardziej jak wycena infrastruktury giełdowej niż aplikacji dla konsumentów.

Scenariusz „za”, „w środku” i „przeciw” dotyczący wyceny

Scenariusz optymistyczny: Sąd Najwyższy podtrzyma pre-emption (pierwszeństwo regulacji CFTC), kontrakty sportowe Kalshi pozostaną w niezmienionej formie, wolumen związany z MŚ 2026 popchnie miesięczne wyniki powyżej 20 mld USD, a spółka przeprowadzi IPO na mnożnikach typowych dla infrastruktury giełdowej, wyraźnie wyższych niż prywatna cena 40 mld USD. Luka między Kalshi a Polymarket będzie się powiększać, gdy kapitał instytucjonalny coraz mocniej będzie koncentrował się wokół regulowanego miejsca obrotu.

Scenariusz bazowy: Spory prawne ciągną się do 2027 roku bez jednoznacznego rozstrzygnięcia, wolumen po MŚ 2026 słabnie, a Kalshi zamyka rundę w okolicach 40 mld USD dzięki przewadze regulacyjnej oraz długoterminowej narracji wokół IPO. Jednocześnie działa w obszarze „szarej strefy”, gdzie egzekwowanie przepisów na poziomie poszczególnych stanów pozostaje realnym ryzykiem.

Scenariusz pesymistyczny: Orzeczenie sądu federalnego zawęża pre-emption dla CFTC, zmuszając Kalshi do ograniczenia lub restrukturyzacji kontraktów sportowych. Miesięczne wolumeny spadają gwałtownie po szczycie związanym z Mundialem 2026, a roczne przychody wyraźnie schodzą poniżej 2 mld USD. W takim układzie mnożnik rzędu 20x dla przychodów wygląda jak zakład typu venture, który został źle wyceniony pod kątem wyniku regulacyjnego.