JPMorgan i Apollo apelują do Warsha o skupienie się na inflacji

Grupa inwestorów oczekuje od przewodniczącego Rezerwy Federalnej Kevina Warsha jednoznacznego potępienia wysokiej inflacji. Ich zdaniem pomogłoby to wesprzeć długi koniec rynku obligacji skarbowych USA, czyli segment papierów o najdłuższych terminach zapadalności.

Wyraźne potwierdzenie zaangażowania Fedu w stabilność cen podczas piątkowego wystąpienia w Jackson Hole może skłonić inwestorów do kupowania 30-letnich obligacji rządu USA. Wzrost popytu obniżyłby ich rentowność, która w ubiegłym tygodniu osiągnęła najwyższy poziom od 2007 roku. Pomogłoby to również sekretarzowi skarbu Scottowi Bessentowi powstrzymać wyprzedaż obligacji długoterminowych i ograniczyć rosnące koszty obsługi zadłużenia Stanów Zjednoczonych.

Analitycy obserwujący działania Fedu w JPMorgan Chase & Co., Apollo Global Management Inc. i Morgan Stanley uważają, że Warsh ma szansę przekonać rynek, iż kontrola inflacji jest jego najważniejszym priorytetem.

„Jeśli mu się to uda, część obaw dotyczących wiarygodności Fedu zniknie” — powiedziała Priya Misra, zarządzająca portfelem w JPMorgan Investment Management.

Wystąpienie w Jackson Hole będzie ważnym wczesnym testem dla przewodniczącego Fedu. Jego wymijający sposób komunikowania się z rynkiem zaskoczył inwestorów i wywołał wątpliwości co do determinacji banku centralnego w ograniczaniu wzrostu cen.

Inflacja w USA utrzymuje się powyżej celu Fedu wynoszącego 2% już od pięciu lat. Rentowność 30-letnich obligacji skarbowych pozostaje natomiast powyżej kluczowego poziomu 5% od dwóch miesięcy, mimo działań Bessenta, w tym planu skupu długoterminowych obligacji. Utrzymujące się wysokie koszty kredytu obciążają amerykański rynek mieszkaniowy, fundusze private equity oraz małe firmy.

W piątek rano rentowność 30-letnich obligacji USA wynosiła 5,19% i niewiele się zmieniała. W ubiegłym tygodniu sięgnęła 5,34%.

Priya Misra oceniła, że jednoznaczne potępienie wysokiej inflacji przez Warsha obniżyłoby premię terminową, czyli dodatkową rekompensatę, której inwestorzy żądają za ryzyko związane z posiadaniem długoterminowych obligacji USA. Ściśle obserwowany wskaźnik nowojorskiego oddziału Fedu znajduje się w pobliżu poziomów ostatnio notowanych w 2014 roku.

„Jeśli Fed koncentruje się na inflacji, premia terminowa powinna gwałtownie spaść, ponieważ bank centralny stanie się znacznie bardziej wiarygodny” — powiedział Vishal Khanduja, szef zespołu zajmującego się szerokim rynkiem instrumentów o stałym dochodzie w Morgan Stanley Investment Management.

Uczestnicy rynku będą analizować każde słowo Warsha podczas dorocznego spotkania Fedu w stanie Wyoming. Na konferencji prasowej po lipcowym posiedzeniu banku centralnego odmówił wyjaśnienia, jak decydenci mogliby zareagować na różne scenariusze gospodarcze. Jedna z jego wypowiedzi skłoniła część inwestorów do przypuszczeń, że w styczniu cel inflacyjny Fedu może zostać zmieniony, co zwiększyło niepewność i wywołało wyprzedaż długoterminowych obligacji skarbowych USA.

Jeśli w piątek Warsh wycofa się z części tych stwierdzeń, krzywa rentowności obligacji może się „niedźwiedzio spłaszczyć”. Oznacza to sytuację, w której rentowność obligacji krótkoterminowych rośnie szybciej niż rentowność papierów długoterminowych. Taką ocenę przedstawił Jay Barry, szef strategii globalnego rynku stóp procentowych w JPMorgan.

„Będzie musiał przedstawić stanowisko bardziej klarowne niż podczas lipcowej konferencji prasowej” — powiedział Torsten Slok, główny ekonomista Apollo Global Management, w wywiadzie dla Bloomberg Television. Jego zdaniem Warsh nie musi zapowiadać kolejnej decyzji dotyczącej stóp procentowych. Powinien jednak przedstawić swoją ocenę sytuacji inflacyjnej i kondycji rynku pracy, aby jasno wskazać priorytety Fedu.

„Jeśli nie przedstawi żadnych ram dla przyszłej polityki, istnieje ryzyko znacznie większego wzrostu rentowności obligacji długoterminowych” — powiedział Slok.

Co mówią stratedzy Bloomberga

„Wygląda na to, że ostatecznie o przekonaniu rynku do decyzji wrześniowego FOMC przesądzą dane o zatrudnieniu i inflacji CPI, zakładając, że Kevin Warsh nie zmieni dotychczasowego podejścia i przedstawi pewne wskazówki podczas spotkania w Jackson Hole” — napisał Cameron Crise, strateg Bloomberg Markets Live.

Inwestorzy wskazują na kilka powodów wysokiej rentowności w całej krzywej obligacji skarbowych. Długi koniec rynku obciąża rekordowe zadłużenie USA, które właśnie przekroczyło 40 bln USD. Uporczywie wysoka inflacja utrzymuje podwyższoną rentowność obligacji krótkoterminowych. Z kolei w środkowej części krzywej presję wzrostową wywołuje fala zadłużania się największych firm związanych ze sztuczną inteligencją — ocenił Torsten Slok.

„Cała krzywa rentowności jest zagrożona dalszym wzrostem” — dodał.

Wystąpienie Warsha będzie również okazją do przedstawienia oceny sytuacji gospodarczej przed publikacją sierpniowego raportu o zatrudnieniu w przyszłym tygodniu oraz danych o indeksie cen konsumpcyjnych, które pojawią się zaledwie kilka dni przed kolejną decyzją Fedu w sprawie polityki pieniężnej, zaplanowaną na 16 września. Rynek wycenia obecnie około 35% prawdopodobieństwa podwyżki stóp procentowych o 0,25 punktu procentowego w przyszłym miesiącu.

„Ostatecznie rozstrzygające pozostaną dane i właśnie na nie rynek będzie czekał po wystąpieniu Warsha” — powiedział Kevin Flanagan, szef strategii inwestycyjnej w WisdomTree.

„Rentowność obligacji dwuletnich wciąż znajduje się powyżej poziomu stopy funduszy federalnych, czyli głównej krótkoterminowej stopy Fedu. Odzwierciedla to premię za niepewność związaną z Warshem oraz fakt, że rynek nie wykluczył jeszcze podwyżki stóp, mimo złagodzenia lipcowych danych dotyczących zatrudnienia i inflacji” — dodał Flanagan.